Petrobras načrpa več nafte kot kdaj koli prej, ima najnižji dolg v zadnjih 17 letih, vendar se z njim trguje le za delček cene, ki jo imajo podobna podjetja drugod po svetu. V čem je uganka?
Številke, ki bi drugje povzročile evforijo
Predstavljajte si naftno družbo z razmerjem P/E 5,6, dividendnim donosom približno 9,9 % in 11-odstotnim povečanjem proizvodnje na 3 milijone sodov ekvivalenta na dan leta 2025. Analitiki jo označujejo kot "močno nakupno", povprečna ciljna cena pa znaša 21 USD. Delnica medtem kotira pod 18 dolarji.
To je Petrobras $PBR-A - brazilski naftni gigant v državni lasti, ki je eden največjih proizvajalcev nafte na svetu, vendar se z njim trguje s precejšnjim popustom v primerjavi s tekmeci, kot sta ExxonMobil $XOM ali Shell $SHEL.
Vlagatelji družbi Petrobras ne zaupajo iz razlogov, ki nimajo nič skupnega z vrtanjem ali rafinerijami.
Predslanik: tehnologije, ki jih konkurenti zavidajo
Ključ do razumevanja družbe Petrobras je tako imenovana proizvodnja pred soljo - črpanje nafte iz nahajališč, skritih pod debelo plastjo soli v globokih vodah Atlantika ob brazilski obali. Ta tehnologija, ki zahteva vrtanje v globino več kot 7000 metrov pod morskim dnom, zdaj predstavlja 81 % celotne proizvodnje družbe.
Rezultati za leto 2025 so impresivni: skupna proizvodnja je dosegla 3 milijone ekvivalentov sodčka na dan, dokazane rezerve so se povečale na 12,1 milijarde BOE, rafinerija pa je delovala s 93 % zmogljivosti, kar je desetletni rekord. Proizvodnja bencina je presegla rekord iz leta 2014.
V letu 2026 se bo tempo še pospešil. Proizvodnja v prvem četrtletju je dosegla rekordnih 3,23 milijona BOE na dan, kar je 16-odstotna rast v primerjavi z letom prej, samo polje Buzios pa je v enem dnevu preseglo milijon sodov na dan. Medtem je proizvodnja v prvem četrtletju že presegla skupni proizvodni cilj, določen za celotno leto 2026.
"Petrobras je dokazal, da je sposoben ustvarjati rekordne rezultate tudi v okolju, kjer so cene nafte padle za 14 %. Operativna odličnost na območjih pred soljo jim preprosto daje strukturno prednost pred konkurenco."
Analitik TipRanks, poročilo za maj 2026
Finančno zdravje: najnižji dolg v zadnjih 17 letih
Družba Petrobras je za leto 2025 ustvarila 36 milijard dolarjev denarnega toka iz poslovanja - kljub temu da se je cena surove nafte Brent na letni ravni znižala za 14 %. Prilagojena EBITDA brez enkratnih postavk je znašala 43,8 milijarde dolarjev, čisti dobiček brez enkratnih učinkov pa 18,1 milijarde dolarjev. Razmerje med dolgom in EBITDA je približno 1,4-kratno, kar je še vedno precej pod 10-letno mediano podjetja, ki znaša 2,4-krat.
Ta trajektorija se nadaljuje tudi v prvem četrtletju leta 2026. Glede na rezultate prvega četrtletja 2026 so se prihodki povečali na 23,5 milijarde dolarjev (z 21,1 milijarde dolarjev v enakem obdobju lani), lastniški kapital pa na 85,3 milijarde dolarjev.
Ključni kazalniki v številkah:
P/E: 5,22
donosnost dividend: 9,48 %.
Ciljna cena analitikov: povprečno 21,37 USD
Tržna kapitalizacija: 115 milijard USD
cena nafte, ki prinaša prag rentabilnosti: približno 59 USD za sodček leta 2026
Zakaj se delnica zdi poceni?
Petrobras ni klasična zasebna družba - brazilska zvezna vlada ima večino glasovalnih pravic in dejansko odloča o sestavi upravnega odbora in vodstva.
V praksi to pomeni, da mora podjetje včasih zasledovati tudi druge cilje, ne le čisti dobiček. Klasičen primer: ko se cene goriva zvišajo in se vlada sooča s političnimi pritiski, Petrobras zniža cene dizelskega goriva, čeprav se s tem zmanjšajo marže. Pred kratkim je znižal cene dizelskega goriva kot odziv na načrt vladnih subvencij - novica, ki je takoj znižala vrednost delnic.
Drugo tveganje je valutno. Brazilski real je nestabilna valuta in za tujega vlagatelja, ki ima denar v dolarjih, vsak padec reala zmanjša vrednost naložbe, ne glede na to, kako dobro podjetje posluje.
"Petrobras ponuja privlačno vrednotenje in močan denarni tok, vendar mora vlagatelj v celoti sprejeti ključna tveganja - politično vmešavanje, odsotnost varovanja pred cenami nafte in strukturni dolg zaradi zakupnih obveznosti."
TipRanks, analiza klicev na dobiček, 1. četrtletje 2026
Širitev: 14 novih platform do leta 2028
Prihodnost družbe Petrobras ni videti stagnirajoča. Vodstvo je odobrilo načrt kapitalskih izdatkov zaobdobje 2026-2030 v višini 109 milijard dolarjev, pri čemer bo 71 % teh sredstev namenjenih za raziskovanje in proizvodnjo na območjih pred soljo. Cilj je do leta 2028 doseči proizvodnjo 2,7 milijona sodov na dan kot nov standard - to pomeni, da bo letošnji rekord ostal trajna osnova.
Družba načrtuje, da bo do leta 2028 uvedla skupno 14 novih platform FPSO. Samo leta 2025 bodo dodane tri - Maria Quiteria, Marechal Duque de Caxias in Anna Nery - s skupnim dodatkom 100.000 sodov na dan.
Medtem politika dividend predvideva izplačila v višini 45-50 milijard dolarjev v celotnem načrtu do leta 2030, ki se bodo financirala iz prostega denarnega toka, medtem ko bo bruto dolg ostal pod 75 milijardami dolarjev.
Podcenjenost ali past?
Petrobras je ena od tistih naložbenih zgodb, kjer temeljni podatki in tržna cena živijo ločeno življenje. P/E pod 6 za podjetje s takšnim denarnim tokom in rezervami bi običajno pritegnilo kapital kot magnet. Toda "diskont za brazilsko politično tveganje" je resničen in zgodovinsko ponavljajoč se pojav.
Tisti, ki na to tveganje gledajo pragmatično - sprejemajo vpliv države kot določeno stalnico in stavijo, da bodo temelji sčasoma prevladali -, vidijo 32-odstotno rast poštene cene in dividende, ki jim v energetskem sektorju ni para.