900 dolarjev na delnico $AMZN do leta 2030. Izračunal sem ceno delnice, ki je realistična.

Analitiki UBS so objavili projekcijo, ki bi še pred tremi leti zvenela kot znanstvena fantastika: Amazon s prihodki 1,7 bilijona dolarjev in čistim dobičkom 500 milijard dolarjev leta 2030. Pri običajnem večkratniku 20x dobiček to pomeni tržno kapitalizacijo nad 10 bilijonov dolarjev.

Za primerjavo – celoten ameriški delniški trg $^GSPC je imel na začetku leta 2020 skupno vrednost okoli 27 bilijonov dolarjev. Eno podjetje za tretjino tega, kar danes ustvari celoten indeks? To si zasluži pozornost.

In ni le power point analitika, ki želi pritegniti pozornost. Amazon je pravkar poročal o Q2 2026 in številke to potrjujejo – prihodki 200,6 milijarde dolarjev, medletno za 20 % več, poslovni dobiček 27,5 milijarde dolarjev, medletno za 43 % več. AWS, motor dobičkonosnosti celotnega podjetja, je medletno zrasel za 36,7 % – najhitreje v zadnjih osemnajstih četrtletjih.

Zakaj so projekcije UBS smiselne

Tukaj je tisto, zaradi česar ta številka ni le optimistična power point predstavitev.

1. AWS pospešuje, ne upočasnjuje. To je proti intuiciji – velika podjetja z rastočo bazo običajno upočasnjujejo. AWS počne nasprotno. Medletna rast 37 % je najhitrejši tempo v letu in pol. In to ni naključje enega četrtletja – Amazon ima po Jassyju kapacitete za leto 2027 že večinoma rezervirane, delno celo za leto 2028.

2. Posel z umetno inteligenco preneha biti obrobna kategorija. AI in čipovna divizija Amazona (Trainium, Graviton) sta presegli mejo 25 milijard dolarjev letnega tekočega tržnega tempa in rasteta s trimestnimi številkami. To ni eksperiment na robu poslovanja – to je nova noga mize poleg e-trgovine, oglaševanja in klasičnega oblaka.

3. Marže se izboljšujejo, ne poslabšujejo. Operativna marža AWS je v Q2 narasla na 39 %, medletno za 650 bazičnih točk višje, zaradi učinkovitosti in optimizacije kapacitet. To je ključno – pomeni, da se rast prihodkov preliva v še hitrejšo rast dobička. Točno to projekcije UBS predpostavljajo: dobiček raste hitreje kot prihodki (s 830 milijard prihodkov in 120 milijard dobička leta 2026 na 1.648 milijard prihodkov, a 508 milijard dobička leta 2030 – dobiček se poveča za več kot štirikrat, prihodki »le« za dvakrat).

Seveda ni brez tveganja. Prosti denarni tok v zadnjih 12 mesecih je negativen, odliv 7,6 milijarde dolarjev, v primerjavi s prilivom 18,2 milijarde leto prej, zaradi AI in gradnje podatkovnih centrov. Amazon danes troši ogromne zneske, preden se mu povrnejo. To je točno tisti tip stave, ki se bodisi izjemno obrestuje ali pa ostane kot svarilni primer prevelikega investiranja. Trg za zdaj verjame prvi možnosti.

Koliko bi to pomenilo na delnico?

Številka 10 bilijonov dolarjev je sicer zelo zanimiva, a sama po sebi investitorju ne pove veliko. Kar pa nas vse zanima, je cena delnice. Zato sem jo izračunal.

UBS ocenjuje čisti dobiček 508,8 milijarde dolarjev leta 2030. Pri P/E večkratniku 20x dobiček izpade tržna kapitalizacija na 508,8 × 20, torej približno 10,18 bilijona dolarjev. Zdaj to potrebujemo deliti s številom delnic v obtoku.

Amazon ima danes v obtoku nekaj manj kot 10,8 milijarde delnic, število rahlo raste – približno za 1 % letno zaradi delniških nagrad za zaposlene. Do leta 2030 to pomeni približno 11,1 do 11,2 milijarde delnic. Ko tržno kapitalizacijo 10,18 bilijona dolarjev delite z 11,15 milijarde delnic, dobite ceno okoli 910 dolarjev na delnico.

Od današnje cene okoli 230 dolarjev je to približno štirikratnik v manj kot petih letih.

Preračunano na letno stopnjo to ustreza približno 32-odstotni letni donosnosti.

Pomembno je videti, na čem ta matematika sloni. Večkratnik P/E 20 je pravzaprav konzervativna ocena – danes se Amazon trguje pri P/E med 22 in 30, odvisno od tega, ali upoštevate sledeči ali pričakovani dobiček. Če bi trg leta 2030 ovrednotil Amazon podobno velikodušno kot danes, bi cena delnice lahko dosegla več, mirno nekje do 1.100–1.350 dolarjev.

Nasprotno pa, če bi P/E upadel na zgodovinsko povprečje velikih tehnoloških podjetij okoli 15, bi prišli prej do 680 dolarjev. Ciljna cena je torej izjemno občutljiva na to, kakšen večkratnik bo trg leta 2030 priznal za razumnega, in to je spremenljivka, ki je danes nihče ne pozna z gotovostjo.

Kako na vse to gledam?

Amazon imam kot eno največjih pozicij v portfelju in ne bom se pretvarjal, da me številke UBS puščajo hladnega. A želim biti pošten – petletna projekcija je vedno bolj scenarij kot napoved. Nihče natančno ne ve, kako bo posel z umetno inteligenco izgledal leta 2030, ali bo investicijski razcvet zadel ob zid prevelikega investiranja, ali pa se bodo marže AWS začele nižati zaradi konkurence s strani $MSFT in $GOOG.

Kar pa me ohranja mirnega, je, da Amazon danes ni podjetje, ki stavi na eno karto. AWS je motor dobičkonosnosti, oglaševanje raste preko 20 % letno, AI čipi šele pospešujejo, e-trgovina pa še vedno ustvarja denarni tok, čeprav ne tako visokega kot nekoč zaradi investicij. Kombinacija štirih rastočih nog mize je drugačna situacija kot denimo podjetje z enim samim izdelkom, ki stavi vse na en produkt.

Številko 10 bilijonov dolarjev jemljem kot zgornjo mejo realističnega scenarija, ne kot garancijo. A tudi če se UBS ne bi povsem zadela in bi Amazon končal na polovici te projekcije, še vedno govorimo o podjetju, ki v petih letih podvoji ali potroji svojo vrednost.