SpaceX je obljubil bilijon dolarjev prihodkov do leta 2030. Tega ne verjamem in ti bom pojasnil, zakaj

Elon Musk je na včerajšnjem pogovoru o dobičku to povedal s popolno mirnostjo, kot da bi govoril o vremenu: notranje projekcije $SPCX za dosego bilijona dolarjev letnih prihodkov so se premaknile z leta 2031 na 2030. In nato je dodal stavek, ki je napolnil finančne naslovnice po vsem svetu – da obstaja "nezanemarljiva možnost" za leto 2029.

Takoj vam povem, kje stojim. To jemljem kot marketinško številko, ne kot poslovni načrt. In razlogi, zakaj tako mislim, so v podatkih, ki jih je SpaceX sam objavil.

Hitra analiza rezultatov

SpaceX je objavil svoje prvo poročilo o rezultatih kot javno trgovano podjetje in številke so bile močne v vseh segmentih.

Skupni prihodki v drugem četrtletju 2026 so dosegli 7,8 milijarde dolarjev, medletna rast 92 %. Analitiki so pričakovali okoli 6,8 do 6,9 milijarde, tako da je podjetje močno preseglo ocene. Čista izguba se je zožila na 541 milijonov dolarjev z milijarde lani, prilagojena EBITDA se je skoraj potrojila na 3,5 milijarde.

Vesoljski segment je ustvaril 962 milijonov, medletno 29 % več, a ostaja izgubarski. Izguba iz poslovanja 542 milijonov zaradi ogromnih naložb v razvoj Starshipa. Podjetje je izstrelilo 38 misij na četrtletje in julija uspešno zaključilo polet Starship Flight 13, ki je prvič prikazal ponovni zagon motorja Raptor v vesolju in najmehkejši doslej zabeležen pristanek na morski gladini.

Povezljivost, torej Starlink, je jasen motor podjetja – 4,3 milijarde prihodkov (+66 % medletno), dobiček iz poslovanja 1,7 milijarde (+79 %) in število naročnikov se je v enem letu podvojilo na 12 milijonov. ARPU je ostal stabilen pri 66 dolarjih mesečno. Segment vlečeta predvsem poslovni in vladni posel, ki je medletno poskočil za 108 % – novi naročniki vključujejo $AAL in $LUV ter vladne pogodbe za Starshield v vrednosti več kot 6 milijard dolarjev.

Segment AI, ki vključuje Grok in infrastrukturo xAI, je zabeležil prihodke v višini 2,6 milijarde dolarjev, medletno za 247 % več. Izguba iz poslovanja se je zmanjšala za 49 % v primerjavi s prvim četrtletjem na 1,3 milijarde in segment je prvič dosegel pozitivno prilagojeno EBITDA (1,1 milijarde). Računalniška zmogljivost se je povečala na 1,4 GW z 0,4 GW lani.

Najbolj bode v oči kapitalski odhodek. V enem samem četrtletju je SpaceX porabil 18,4 milijarde dolarjev, od tega 15,8 milijarde prav za infrastrukturo AI. To je stopnja porabe, ki bi pri večini podjetij sprožila paniko. SpaceX si to lahko privošči – po IPO (čisti izkupiček 85,7 milijarde) in izdaji obveznic za 25 milijard sedi na gotovini in vrednostnih papirjih v višini več kot 100 milijard dolarjev. A to kaže, za kaj v resnici gre: stavo, da bo računalniška zmogljivost AI tako dragocena, da se jo splača graditi hitreje, kot kdorkoli drug uspeva.

Trg se je na te številke kljub temu odzval s padcem delnice za več kot 7 % v trgovanju po zaprtju trga – kljub temu, da je podjetje preseglo ocene v vseh segmentih.

Pod kakšno predpostavko ima bilijon dolarjev sploh možnost

Muskova matematika temelji na eni ključni predpostavki – da bo uspelo močno razširiti monetizacijo Starlinka prek nove generacije satelitov V3. To je dobesedno povedal na klicu: tudi če bi se donos na enoto podatkov zmanjšal desetkrat, bi to zadostovalo za desetkratno povečanje prihodkov Starlinka, ker je zmogljivost satelitov V3 za red velikosti večja kot pri sedanji generaciji.

Z drugimi besedami, stava ne temelji na tem, da bo Starlink pridobil desetkrat več strank. Temelji na tem, da lahko sama infrastruktura prenese za red več podatkov, in tudi ob nižji ceni na enoto bo to ustvarilo veliko več denarja. K temu se dodaja segment AI, kjer je SpaceX že letos podpisal pogodbe v oblaku za 14,1 milijarde dolarjev in se pripravlja na prevzem Cursorja za 60 milijard, da bi okrepil položaj v infrastrukturi AI in poslovnih orodjih.

Sestavljanka torej izgleda takole: Starlink kot glavni vir prihodkov od monetizacije podatkov, AI compute kot hitro rastoči drugi steber, in Starship kot dolgoročna stava na znižanje stroškov prevoza v orbito za 99 %, kar bi odprlo povsem nove trge, od vesoljskih podatkovnih centrov do rudarjenja surovin.

Podjetje poleg tega pričakuje, da bo do decembra letos doseglo letno stopnjo prihodkov več kot 100 milijard dolarjev. To bi bilo samo po sebi impresivno. A med 100 milijardami ARR in bilijonom dejanskih letnih prihodkov zeva prepad, ki ga je treba videti v perspektivi.

Zakaj temu ne verjamem

SpaceX je imel za celotno leto 2025 prihodke 18,7 milijarde dolarjev. Priti od tod na bilijon dolarjev do leta 2030 pomeni približno 54-kratno rast v petih letih, to je povprečna letna stopnja rasti okoli 120 %. Za primerjavo, tudi najagresivnejša tehnološka podjetja v zgodovini so dolgoročno rasla s stopnjo 40-60 % letno, in to le omejeno obdobje, preden je rast naravno upočasnila.

Analitiki na Wall Streetu imajo precej bolj trezne številke, in k njim se priklanjam. Goldman Sachs, ki je vodil prvo javno ponudbo delnic SpaceX, ocenjuje prihodke za leto 2030 okoli 470-474 milijard dolarjev, torej manj kot polovico Muskovega cilja. Morgan Stanley je še previdnejši, okoli 330 milijard. In za leto 2029, ko Musk govori o "nezanemarljivi možnosti" za bilijon, daje FactSet konsenz analitikov vsega 207 milijard dolarjev.

Razlika med 207 milijardami in bilijonom ni zaokroževanje. To je prepad, ki zame pomeni le eno – Musk govori o scenariju z zgornjega roba verjetnostne krivulje, ne o realistični oceni.

Muskove številke so scenarij, ne napoved

Ko Musk reče "nezanemarljiva možnost", to ne pomeni napovedi. Pomeni, da ima njegov model dovolj široko verjetnostno porazdelitev, da leto 2029 sploh pade vanjo kot osamelec. To je bistvena razlika v primerjavi s tem, kako to mediji naslavljajo, in zato pristopam z veliko rezervo.

Ta vzorec pri Musku poznamo že leta. Tesla naj bi imela samovozeče avtomobile "naslednje leto" že od leta 2016. Cybertruck naj bi izšel čez dve leti, izšel je čez pet. To ni laž v klasičnem pomenu besede. Le način, kako Musk motivira ekipe in vlagatelje k izjemnemu tempu. Težava nastane, ko marketinška ambicija postane osnova za vrednotenje podjetja, in prav to se po mojem mnenju zdaj dogaja pri SpaceX.

In tu je to dvakrat bolj občutljivo. SpaceX je po IPO podjetje, katerega vrednotenje v veliki meri temelji na prihodnji rasti, ne na sedanjih dobičkih. Delnica je od vrha padla za več kot 50 % in trg se je na rezultate odzval s padcem za več kot 7 % kljub temu, da so bile četrtletne številke objektivno odlične. To mi potrjuje, da vlagatelji zdaj veliko bolj spremljajo hitrost porabe (18,4 milijarde na četrtletje) in vprašaj nad segmentom AI kot zgodbe o bilijonu čez pet let.

Kar se mi zdi realno: Starlink resnično raste z ogromno hitrostjo in ima jasno pot do monetizacije prek poslovnih in vladnih pogodb. Kar se mi zdi čista špekulacija: da bo uspelo desetkratno povečati prihodke iz iste podatkovne enote zgolj zaradi boljših satelitov, v okolju, kjer bo konkurenca (Kuiper od Amazona, kitajski projekti) pritiskala na cene navzdol, ne navzgor. Musk potrebuje, da se zgodi preveč stvari naenkrat in natančno po načrtu, kar se mu zgodovinsko ne posreči.