5 podjetij, ki služijo z vse dražjo vodo
Amerški vodovodi morajo v 20 letih vložiti 625 mld. USD, industrija in podatkovni centri porabijo vse več vode, predpisi pa zaostrujejo zahteve glede njene kakovosti. Od tega trenda ima koristi pet ameriških podjetij, vsako po drugačnem mehanizmu in pri vrednotenju od 18- do 34-kratnika pričakovanega dobička.
Ključne točke
Potreba po naložbah v vodno infrastrukturo v ZDA je dolgoročna in dokumentirana. Starajoči se cevovodi, zamenjava svinčenih priključkov in nove omejitve za PFAS ustvarjajo povpraševanje za več desetletij vnaprej.
Dražja voda podjetjem ne povečuje prihodkov neposredno. Nobeno od petih podjetij ne prodaja vode. Koristi imajo od tega, da se z rastjo cene vode hitreje povrnejo naložbe v merjenje, varčevanje, recikliranje in nadzor kakovosti.
Proizvajalci opreme so odvisni od naložbenih proračunov, dobavitelji merilnih naprav pa od časovnega razporeda projektov vodovodnih podjetij. Kemična in analitična podjetja imajo stabilnejše ponavljajoče se prihodke od potrošnega materiala in servisiranja.
Podatkovni centri so danes močnejši gonilnik rasti kot sama vodovodna podjetja. Javne naložbe prihajajo počasi in neenakomerno, medtem ko se je industrijsko in tehnološko povpraševanje v zadnjih četrtletjih občutno pospešilo.
Podjetja z najboljšimi maržami in najstabilnejšimi prihodki se vrednotijo po visokih večkratnikih. Najcenejše delnice pa prinašajo tveganje stagnacije, ki jo je trg že v veliki meri vračunal.
Voda je surovina, ki jo je gospodarstvo dolgo jemalo za samoumevno in poceni. To se spreminja. Cevovodi, položeni sredi 20. stoletja, se iztrošujejo, regulatorji zahtevajo odstranjevanje svinca in tako imenovanih večnih kemikalij PFAS, industrija mora varčevati z vodo, nov vir povpraševanja pa predstavljajo podatkovni centri. Vodovodna podjetja morajo zato povečati naložbe in z njimi tudi cene za odjemalce.
Za vlagatelja je pomembno razlikovati med dvema stvarma. Naraščajoča cena vode sama po sebi ne povečuje prihodkov nobenega od petih podjetij, saj nobeno od njih ne prodaja vode. Korist imajo posredno: dražja voda povečuje donosnost naložb v merjenje, varčevanje, recikliranje in nadzor kakovosti. Vsako podjetje ta pritisk unovčuje drugače, zato se razlikujejo tudi stabilnost njihovih prihodkov, marže in cena, ki jo zanje zahteva trg. Vseh pet podjetij bo rezultate za 3. četrtletje objavilo med 22. oktobrom in 4. novembrom 2026.
Zakaj voda predstavlja dolgoročno priložnost
Starajoči se cevovodi in naložbeni zaostanek
Po sedmi raziskavi EPA Drinking Water Infrastructure Needs Survey iz aprila 2023 morajo ameriški vodovodni sistemi v 20 letih vložiti 625 mld. USD, kar je 32 % več kot v prejšnji raziskavi. Ameriško združenje gradbenih inženirjev ASCE v poročilu o stanju infrastrukture za leto 2025 pitni vodi namenja oceno C-, kanalizaciji pa D+. Navaja tudi približno 240 000 okvar vodovodnih cevi na leto in opozarja, da le 20 % vodovodnih podjetij stroške storitev pokriva z lastnimi tarifami.
Velik problem ostaja izguba vode v netesnem omrežju. Vsak kubični meter, ki izteče iz cevi, mora vodovodno podjetje načrpati, obdelati in znova prečrpati, ne da bi ga lahko zaračunalo. Čim dražja je voda, tem več ga te izgube stanejo, kar neposredno spodbuja povpraševanje po odkrivanju puščanj in pametnem merjenju, torej po izdelkih Badger Meter in segmentu Measurement and Control Solutions podjetja Xylem.
Regulacija kakovosti: svinec in PFAS
Raziskava EPA je ugotovila približno 9,2 mil. svinčenih priključkov s povprečnimi stroški zamenjave 4 700 USD, kar pomeni skupno potrebo v višini več kot 43 mld. USD. Zvezni infrastrukturni zakon IIJA je zanje namenil 15 mld. USD. Po regulativnem pregledu Univerze Harvard je EPA maja 2026 pri PFAS predlagala ohranitev omejitev 4 ppt za PFOA in PFOS, odpravo standardov za štiri druge snovi ter možnost, da vodovodna podjetja zaprosijo za podaljšanje roka za izpolnitev zahtev z leta 2029 na 2031. Regulacija torej ostaja, vendar se njen tempo upočasnjuje. Za podjetja, izpostavljena obdelavi in testiranju vode, to pomeni daljši, a bolj razporejen val naročil.
Industrija in podatkovni centri
Lawrence Berkeley National Laboratory ocenjuje neposredno porabo vode ameriških podatkovnih centrov v letu 2023 na 17,4 mld. galonov, do leta 2028 pa predvideva rast na 38 do 73 mld. galonov. V absolutnem obsegu gre za majhen delež celotne porabe, vendar upravljavci zahtevajo ultracisto vodo, hlajenje z zaprtim krogom in neprekinjeno spremljanje. Te zahteve ustvarjajo povpraševanje z visoko dodano vrednostjo. V rezultatih za 2. četrtletje 2026 so se podatkovni centri pokazali kot glavni gonilnik rasti pri štirih od petih podjetij.
Potreba še ne pomeni izdatka
Zastareli cevovodi se ne zamenjajo zgolj zato, ker so zastareli. O tempu naložb odločajo tarife, ki jih odobrijo regulatorji, obseg državnih revolving skladov, obrestne mere občinskih obveznic in politične prioritete. ASCE opozarja, da financiranje revolving skladov od leta 2020 nominalno stagnira. Strukturna potreba zato ustvarja predvsem dolgoročno pot povpraševanja, ne pa pospeška v posameznem letu. Podjetja, vezana na javne proračune, kot kaže Badger Meter v letu 2026, lahko doživljajo šibka obdobja tudi sredi dolgoročno ugodnega trenda.
Xylem
Struktura poslovanja
Xylem $XYL je s prihodki v višini 9,13 mld. USD v zadnjih 12 mesecih največje ameriško podjetje, osredotočeno izključno na vodne tehnologije. V 2. četrtletju 2026 so se prihodki v višini 2,34 mld. USD porazdelili med štiri segmente: Water Infrastructure (683 mil. USD, črpalke in obdelava vode za vodovodna podjetja), Water Solutions and Services (644 mil. USD, servisiranje, najem in zunanje izvajanje), Measurement and Control Solutions (508 mil. USD, vodomeri in merilniki energije, analitika) ter Applied Water (501 mil. USD, črpalke in armature za stavbe in industrijo).
Kako voda ustvarja prihodke
Xylem služi s kombinacijo treh virov. Prvi je naložbeni cikel vodovodnih podjetij, ki kupujejo črpalne postaje, čistilne naprave in merilna omrežja. Drugi je nadomestno povpraševanje in servisiranje nameščene baze črpalk. Tretji, najhitreje rastoči vir, so dolgoročne servisne pogodbe in pogodbe o zunanjem izvajanju. V 2. četrtletju 2026 je podjetje zabeležilo največje naročilo v svoji zgodovini: projekt upravljanja vode z zunanjim izvajalcem v vrednosti približno 850 mil. USD. Vodstvo je v različnih izjavah navajalo, da projekt traja 20 oziroma 23 let. Zaradi njega so se naročila segmenta Water Solutions and Services povečala s 577 mil. na 1 449 mil. USD.
Rezultati in napoved vodstva
Skupna naročila so organsko zrasla za 41 % na 3,09 mld. USD, zaostala naročila (backlog) pa so dosegla 5,3 mld. USD. Prihodki so organsko zrasli le za 1 %. Segment Measurement and Control Solutions je zaradi zamikov pri nameščanju električnih števcev upadel za 6 %, segment Water Infrastructure pa obremenjuje Kitajska: tamkajšnja naročila so v 4. četrtletju 2025 upadla za približno 70 %. Dobičkonosnost se nasprotno izboljšuje: prilagojena marža EBITDA se je povečala za 1,5 odstotne točke na 23,3 %, prilagojeni dobiček na delnico pa za 16 % na 1,46 USD. Vodstvo je zvišalo napoved prilagojenega EPS za leto 2026 na 5,55 do 5,70 USD, napoved prihodkov (približno 9,2 mld. USD) pa znižalo.
Del izboljšanja marž je posledica zavestnega opuščanja manj dobičkonosnih naročil po načelu 80/20, kar po navedbah vodstva zmanjšuje rast za približno 2 odstotni točki. Po četrtletnem poročilu 10-Q je podjetje v 1. polovici leta 2026 odkupilo delnice za približno 1,24 mld. USD in povečalo razmerje med neto dolgom in prilagojenim EBITDA na 0,8-kratnik.
Glavni vprašaj
Xylem je kakovostno podjetje, katerega prihodki trenutno ne rastejo. Delnica je v zadnjem letu izgubila 29 % in se vrednoti po 17,7-kratniku pričakovanega dobička. Naložbena teza temelji na tem, ali se bodo rekordna naročila in zaostala naročila v letu 2027 prelila v organsko rast prihodkov v višini vsaj 4 do 5 %. Donosnost vloženega kapitala (ROIC) okoli 9 % je najnižja v primerjani peterici, kar delno odraža dobro ime iz prevzemov Evoqua in Sensus.