Nu Holdings je padel za 33 % od vrha. Še vedno pa raste za 40 % na leto.
Največja digitalna banka Latinske Amerike zasluži več kot kadar koli prej, njene delnice pa so od januarskega vrha izgubile več kot tretjino vrednosti. Trg ne dvomi o sami rasti, je pa ponovno ovrednotil politična, valutna in kreditna tveganja, povezana z njo. Odločilno je, koliko nadaljnje rasti je že vračunano v današnjo ceno.
Ključne točke
Padec je globlji, kot navaja naslov: delnice se trgujejo približno 35 do 36 % pod svojo zgodovinsko najvišjo vrednostjo, večina padca pa je prišla v zadnjih tednih.
Rast okoli 40 % velja za prihodke: dobiček raste še hitreje, število strank pa precej počasneje, zato je glavno gonilo višji prihodek od vsake stranke.
Dobičkonosnost sodi v svetovni vrh: donosnost kapitala nad 30 % in zelo nizki operativni stroški postavljajo podjetje nad tradicionalne banke v regiji.
Kakovost kreditov je stabilna, vendar ne brez težav: dolgoročno nedonosna posojila ostajajo blizu zgodovinskega vrha, podjetje pa zavestno vstopa v bolj tvegane segmente.
Vrednotenje ni več zahtevno: trenutna cena po modelu predpostavlja bistveno počasnejšo rast dobička, kot jo podjetje izkazuje doslej.
Trenutna cena in tržna kapitalizacija
Delnice Nu Holdings $NU so zgodovinsko najvišjo vrednost dosegle 29. januarja 2026, ko so se med trgovanjem povzpele na 18,98 USD. Najvišja zaključna cena je bila dosežena dan prej pri 18,76 USD. Na današnji dan so se delnice trgovale okoli 12,1 USD, kar pomeni, da so od vrha izgubile približno tretjino vrednosti. Natančneje, od najvišje zaključne cene so izgubile 35,5 %. Ob približno 4,83 milijarde delnic (število, navedeno na presečni datum letošnje letne skupščine) znaša tržna kapitalizacija približno 58 milijard USD.
Padec ni bil enakomeren. Do julija so delnice izgubile približno četrtino vrednosti, po rekordnih rezultatih za 2. četrtletje pa so se sredi avgusta vrnile nad 16 USD. Odločilen udarec je prišel šele 26. oktobra. Dan po drugem krogu brazilskih predsedniških volitev, na katerih je Luiz Inácio Lula da Silva obranil mandat, so delnice skupaj s celotnim brazilskim trgom in realom dvomestno padle.
Dvanajst mesecev v primerjavi s trgom
Na dan 12. novembra 2025 so se delnice zaključile pri 16,18 USD. V zadnjih dvanajstih mesecih so tako izgubile približno 25 %, medtem ko se je indeks S&P 500 v istem obdobju okrepil za približno 10 %. Izgube so utrpela tudi druga brazilska sredstva, s katerimi se trguje v New Yorku, vendar je Nu Holdings plačala ceno kombinacije visoke vrednotenosti na začetku leta in velike občutljivosti na brazilsko razpoloženje.
Ali podjetje res raste za 40 %?
Trditev o 40-odstotni rasti drži, če govorimo o prihodkih. V 2. četrtletju 2026 so se bruto prihodki medletno povečali za 39 % po prilagoditvi za valutne vplive. V ameriških dolarjih je bila rast kar 50 %, saj se je real med letom krepil. Čisti dobiček se je v konstantnih valutah povečal za 49 %, v dolarjih pa za 67 %. Število strank se je nasprotno povečalo le za 13 %. Dolgoročna rast je še višja: prihodki so se med letoma 2022 in 2025 povečali s približno 4,8 na 15,8 milijarde USD, kar ustreza povprečni letni stopnji rasti (CAGR) okoli 49 %.
Banka brez poslovalnic, ki je zrasla iz kartice
Od vijolične kartice do 139 milijonov strank
Nubank so leta 2013 v São Paulu ustanovili Kolumbijec David Vélez, Brazilka Cristina Junqueira in Američan Edward Wible. Prvi produkt je bila kreditna kartica brez letne članarine, upravljana izključno prek mobilne aplikacije, kar je pomenilo neposreden napad na brazilski bančni trg, ki ga je obvladovala peterica velikih institucij z visokimi provizijami in počasno obravnavo. Decembra 2021 je matična družba Nu Holdings vstopila na newyorško borzo. Danes posluje v Braziliji, Mehiki in Kolumbiji, konec junija 2026 pa je imela 138,9 milijona strank. V Braziliji jih ima skoraj 118 milijonov, v Mehiki 15,8 milijona, v Kolumbiji pa več kot 5 milijonov.
Podjetje od konca leta 2025 poleg računovodskih rezultatov po standardih IFRS objavlja tudi poslovodno poročilo, ki razčlenjuje bruto dobiček glede na vir. V 2. četrtletju 2026 so 41 % bruto dobička predstavljala posojila (kreditne kartice, osebna posojila, zavarovana posojila, vključno s posojili, odplačanimi prek plače), 34 % prihodki iz depozitne baze (t. i. float, torej razlika med donosom na vložene depozite in obrestmi, izplačanimi strankam) ter 25 % provizije, med katere spadajo medbančne provizije za kartice, zavarovanja, naložbeni produkti in plačilne storitve. Ta struktura pojasnjuje, zakaj se podjetje z visokimi brazilskimi obrestnimi merami spopada bolje kot finančnotehnološka podjetja, ki se ukvarjajo zgolj s posojili: kar izgubi zaradi dražjega financiranja, delno nadomesti z donosom iz depozitov.
Zakaj so operativni stroški tako nizki
Ključna gospodarska prednost je strošek oskrbe ene aktivne stranke, ki dolgoročno znaša okoli 1 USD mesečno, medtem ko je povprečni mesečni prihodek na aktivno stranko (ARPAC) dosegel 17,1 USD. Podjetje nima mreže poslovalnic, večina strank pa pride na podlagi priporočil, zato je trženje v 2. četrtletju predstavljalo le približno 104 milijone USD od skupno 806 milijonov USD operativnih stroškov. Razmerje med stroški in prihodki (efficiency ratio) je okoli 20 %, medtem ko velike brazilske banke dolgoročno izkazujejo vrednosti okoli 40 %.
Lastni kreditni modeli se postopoma selijo na NuFormer, interni temeljni model, treniran na finančnem vedenju strank. Po navedbah vodstva že poganja odobravanje kreditnih kartic v Braziliji in Mehiki ter osebnih posojil v Braziliji. V praksi to pomeni postopno zviševanje limitov: podjetje začne z nizkim limitom, spremlja dejansko vedenje stranke in kreditni okvir poveča šele, ko zaupanje naraste. Modela je težko posnemati ne zaradi same tehnologije, temveč zaradi obsega podatkov o desetinah milijonov strank, ki jih tradicionalne banke nikoli niso oskrbovale.
Rast se od strank preusmerja k njihovi denarnici
Število strank raste počasneje, a še vedno hitro
Leta 2025 se je število strank povečalo za 17 milijonov, v obeh letošnjih četrtletjih pa za približno 4 milijone. Brazilija se bliža zasičenosti: podjetje tam oskrbuje približno 62 % odraslega prebivalstva, delež aktivnih strank pa presega 86 %. Nadaljnja rast števila strank bo zato vse bolj odvisna od Mehike in Kolumbije, medtem ko bo v Braziliji šlo predvsem za poglabljanje odnosa s strankami.
Najpomembnejši kazalnik zadnjih dveh let je ARPAC. V 2. četrtletju 2025 je znašal 12,5 USD, konec leta 15 USD, v 2. četrtletju 2026 pa že 17,1 USD, kar je 37 % več kot leto prej. Del tega izboljšanja izhaja iz močnejšega reala, večina pa iz višanja kreditnih limitov, večjega obsega nakupov (43,4 milijarde USD v 2. četrtletju v primerjavi s 33,3 milijarde leto prej) ter širjenja ponudbe za starejše stranke. Strošek oskrbe se je medtem povečal le z 0,8 na 1 USD. Razlika med prihodkom in stroškom na stranko se torej povečuje, kar je natanko tisti operativni vzvod, na katerem temelji naložbena teza.
Posojila in depoziti
Kreditni portfelj je 30. junija 2026 dosegel vrednost 39,4 milijarde USD, medletno pa se je v konstantnih valutah povečal za 37 %. Kreditne kartice predstavljajo 26 milijard USD, nezavarovana posojila 10,3 milijarde, zavarovana posojila pa 3,1 milijarde USD. Zavarovani produkti rastejo najhitreje, kar postopoma zmanjšuje povprečno tveganost portfelja. Depoziti so narasli na 45,3 milijarde USD, od tega 36,4 milijarde odpade na Brazilijo, 5,7 milijarde na Mehiko in 3,3 milijarde na Kolumbijo. Povprečni strošek depozitov je znašal 88 % medbančne obrestne mere, kar je 3 odstotne točke manj kot leto prej.
Monetizacija dohaja rast
Podatki kažejo, da podjetje ne raste hitreje s pridobivanjem strank, kot jih lahko monetizira. Prej velja nasprotno: število strank raste za 13 %, prihodki za 39 %, dobiček pa za 49 %. Najmočnejši dokaz je Mehika, kjer po navedbah vodstva novi letniki strank v isti fazi razvoja dosegajo ARPAC v višini 12,3 USD, medtem ko je v Braziliji znašal 5,6 USD. Model se torej na novem trgu monetizira hitreje, kot se je doma.