3 delnice, ki jih analitiki vidijo kot podcenjene

Velika razlika med tržno ceno in ciljnimi cenami analitikov je pogosto prvi signal, ki pritegne pozornost vlagateljev. Sama po sebi pa ne dokazuje ničesar. Ciljne cene pogosto temeljijo na vrhovnih dobičkih, optimističnih cenah surovin ali uspehu kliničnih študij, zato je treba preveriti, kaj točno se mora zgoditi, da se uresničijo.

Zakaj prav te tri delnice

Applied Materials, Albemarle in BioMarin delujejo v povsem različnih panogah: proizvodnja opreme za polprevodnike, pridobivanje in predelava litija ter zdravila za redke genetske bolezni. Povezuje jih ena sama stvar. Vse tri delnice se trgujejo približno 47 do 60 % pod povprečno ciljno ceno analitikov, pri vsaki od njih pa je razlog za to drugačna vrsta nezaupanja trga. Pri Applied Materials gre za zaskrbljenost glede vrhunca naložbenega cikla na področju umetne inteligence, pri Albemarle za negotovost glede cene litija, pri BioMarinu pa za konkurenco ključnemu zdravilu in dolg po velikem prevzemu.

• Applied Materials $AMAT: cena 380,95 USD, tržna kapitalizacija 302,3 mld. USD, v 52 tednih +66,6 %, od zgodovinskega vrha 739,67 USD z dne 30. junija 2026 približno -48,5 %. Konsenz 40 analitikov: povprečna ciljna cena 608,28 USD (+59,7 %), 29 priporočil Strong Buy, 5 Buy, 6 Hold, nobenega Sell.

• Albemarle $ALB: cena 94,85 USD, tržna kapitalizacija 11,2 mld. USD, v 52 tednih -8,7 %, od letošnjega vrha okoli 221 USD približno -57 % in od zgodovinskega vrha jeseni 2022 (več kot 330 USD) približno -71 %. Konsenz 22 analitikov: 139,35 USD (+46,9 %), 11 Strong Buy, 3 Buy, 8 Hold, nobenega Sell.

• BioMarin $BMRN: cena 56,70 USD, tržna kapitalizacija 11,0 mld. USD, v 52 tednih +3,2 %, globoko pod vrhovi iz leta 2015, ko se je delnica trgovala nad 100 USD. Konsenz 28 analitikov: 90,78 USD (+60,1 %), 16 Strong Buy, 5 Buy, 7 Hold, nobenega Sell.

Razporeditev priporočil kaže, da soglasje ni popolno. Pri Albemarle ima nevtralno priporočilo več kot tretjina analitikov, v tednu po objavi rezultatov za tretje četrtletje pa je najmanj pet bank znižalo ciljne cene. Morgan Stanley jo je znižala s 161 na 105 USD, Bank of America pa s 131 na 120 USD. Pri Applied Materials je B. Riley 9. novembra znižal ciljno ceno s 700 na 475 USD, priporočilo Buy pa ohranil. Povprečna ciljna cena tako pri vseh treh delnicah skriva širok razpon mnenj.

Applied Materials

Poslovni model in položaj na trgu

Applied Materials $AMAT je največji dobavitelj opreme za proizvodnjo polprevodnikov glede na prihodke. Njegovi stroji nanašajo tanke plasti materialov (nanašanje), jih odstranjujejo (jedkanje), vgrajujejo ione, polirajo površino rezin in preverjajo rezultate z elektronskimi mikroskopi. Podjetje torej ne proizvaja čipov, temveč prodaja »lopate« tistim, ki jih proizvajajo.

V poslovnem letu 2026, ki se je končalo 25. oktobra, je segment Semiconductor Systems ustvaril 26,1 mld. USD oziroma 76 % prihodkov. Servisni oddelek Applied Global Services je prispeval 6,9 mld. USD (20 %), preostanek pa so ustvarili zasloni in druge dejavnosti. Med prodajo sistemov je 63 % odpadlo na proizvajalce logičnih čipov in livarne, 30 % na DRAM in 7 % na bliskovni pomnilnik. Prihodki od storitev rastejo z nameščeno bazo strojev in so bistveno stabilnejši od prodaje nove opreme, saj proizvajalci čipov potrebujejo vzdrževanje, nadomestne dele in posodobitve tudi v obdobjih upada naložb.

Kako podjetje služi z umetno inteligenco

Neposredni vpliv umetne inteligence je manjši, kot nakazuje tržna zgodba. Applied Materials ne prodaja pospeševalnikov ali pomnilnika, temveč ima koristi od vse večje zapletenosti njihove proizvodnje. Tranzistorji z vsestranskimi vrati (gate-all-around), napajanje čipov z zadnje strani, zlaganje pomnilniških čipov v HBM in napredno pakiranje zahtevajo več proizvodnih korakov, s tem pa več strojev za vsako rezino. Po navedbah vodstva bodo napredne livarne, DRAM in napredno pakiranje predstavljali približno 80 % rasti trga proizvodne opreme v letih 2026 in 2027.

Posredni vpliv je enako pomemben in precej bolj tvegan. Povpraševanje po strojih je odvisno od naložb proizvajalcev čipov, te pa se ravnajo po naložbah upravljavcev podatkovnih centrov. Če bodo ponudniki hyperscale upočasnili gradnjo, bodo posledice do dobaviteljev opreme prispele z zamikom več četrtletij, vendar okrepljene.

Finančni rezultati in rast

Rezultati poslovnega leta 2026, objavljeni 12. novembra, so bili rekordni pri vseh glavnih kazalnikih. Prihodki so se povečali za 21 % na 34,45 mld. USD, v četrtem četrtletju pa za 53 % na 10,41 mld. USD. Bruto marža non-GAAP je za leto dosegla 50,1 %, operativna marža non-GAAP pa 33,1 %, kar je za 2,9 odstotne točke več kot leto prej. Prilagojeni dobiček na delnico se je povečal za 37 % na 12,89 USD, računovodski EPS pa za 46 % na 12,62 USD.

Prosti denarni tok je znašal 6,2 mld. USD. To je precej manj od čistega dobička v višini 10,1 mld. USD, saj je podjetje povečalo kapitalske izdatke na približno 2,7 mld. USD in zaradi zagona proizvodnje vezalo obratni kapital v zaloge. Delničarjem je vrnilo 4,75 mld. USD, od tega 3,18 mld. USD z odkupi delnic. Bilanca stanja je zelo močna: 14,1 mld. USD gotovine in naložb v primerjavi s 6,5 mld. USD dolga pomeni približno 7,6 mld. USD neto gotovine. Donosnost vloženega kapitala presega 40 %.

Napoved za prvo četrtletje poslovnega leta 2027 predvideva prihodke v višini 11,1 mld. USD in EPS non-GAAP 4,35 USD. Medletno bi to pomenilo več kot 50-odstotno rast prihodkov, vendar je treba upoštevati, da ima četrtletje izjemnih 14 tednov. Generalni direktor Gary Dickerson pričakuje, da bo segment sistemov v koledarskem letu 2026 zrasel za več kot 40 %. Podjetje je že v poročilu za tretje četrtletje navedlo, da vlaga v proizvodne zmogljivosti za povpraševanje do konca desetletja.

Konkurenca in tveganja

Trg proizvodne opreme je oligopol. Applied Materials je med igralci najširše zastavljen in pokriva največ proizvodnih korakov, Lam Research $LRCX prevladuje pri jedkanju in nanašanju za pomnilnike, KLA $KLAC pri nadzoru in meroslovju, Tokyo Electron $8035.T pa pri litografskih linijah in jedkanju. Vstopne ovire predstavljata desetletja procesnega znanja in tesno sodelovanje s strankami pri razvoju novih vozlišč. Nov konkurent ne more prodati stroja, ki ni bil kvalificiran v proizvodnji.

Kitajska je v poslovnem letu 2026 predstavljala približno 27 % prihodkov (9,3 mld. USD), v četrtem četrtletju pa 25 %. Omejitve izvoza so podjetju že zaprle del kitajskega trga za pomnilnike in starejše tehnologije. Februarja 2026 je Applied Materials sklenil poravnavo z ameriškim ministrstvom za trgovino in plačal 252,5 mil. USD za dobave na Kitajsko v letih 2020 do 2022. Del dogovora je po četrtletnem poročilu 10-Q pogojno odložena prepoved izvoza in obvezne revizije, kar povečuje občutljivost na nove regulativne napake.