Zakaj so podjetja nadomestila potrošnike kot gonilo rasti ZDA?

Desetletja je veljalo eno pravilo ameriškega gospodarstva – potrošnik vleče voz. Dve tretjini BDP so tvorili prav potrošniki s kreditnimi karticami, hipotekami in željo po nakupovanju. Ekonomisti so to jemali kot naravni zakon. Potem je prišel prvi kvartal leta 2026 in to prepričanje je tiho pokopal.

Prvič v sodobni dobi so podjetniške naložbe, zlasti v umetno inteligenco, prispevale k rasti BDP bolj kot izdatki gospodinjstev. To ni naključje, temveč premik, ki prepisuje pravila ameriškega gospodarstva.

Čas, ko so železnice prevladovale v 19. stoletju

Da bo jasno, zakaj je ta trenutek tako ključen, se moramo vrniti 130 let nazaj.

V 90. letih 19. stoletja je Amerika doživljala železniško mrzlico. Zasebni kapital je obilno tekel v gradnjo prog, telegrafskih linij in industrijske infrastrukture v tempu, ki mu ni bilo enakega. Potrošniki takrat niso bili gonilo rasti; to so bile industrijske kapitalske naložbe. Podjetja so gradila, vlagala in se čim bolj širila. Rezultat je bil, da so ZDA prehitele Britanijo kot največje svetovno gospodarstvo.

Potem je prišla električna revolucija v 20. in 30. letih, in ista zgodba se je ponovila. $GE, $T so masivno vlagali v infrastrukturo, ki jo je trg sprva nerazumel in jo je štel za tvegano igro. Nazaj gledano se je izkazalo, da je bila to osnova blaginje za naslednja desetletja.

Danes smo priča tretjemu takšnemu valu. Namesto tirov se zdaj polaga podatkovna infrastruktura.

Kaj se je pravzaprav zgodilo v 1. četrtletju 2026

Ameriški BDP se je v prvem četrtletju povečal za 2 %. Na prvi pogled solidna številka. A treba je pogledati pod površino.

Podjetniške naložbe so prispevale 1,48 odstotne točke k rasti. Potrošniški izdatki le 1,08 točke. To je zgodovinski preobrat. Potrošnik, ki predstavlja 68 % celotnega ameriškega gospodarstva, je izgubil vlogo gonila rasti.

Potrošniki so upočasnili zaradi geopolitičnega strahu. Vojna v Iranu je sprožila energetski šok, cene nafte so poskočile, gospodinjstva so začela varčevati in izdatki za blago so padli za 0,03 odstotne točke. Analitiki pri Moody's so to natančno opisali: izdatki gospodinjstev so "bolj izpostavljeni tveganju zaradi pritiskov cen energije zaradi konflikta na Bližnjem vzhodu."

To je točno ta vrsta geopolitičnega tveganja, o katerem govorim znova in znova. Konflikt v Iranu je direkten udarec v denarnico ameriškega potrošnika. In če se vojna eskalira ali se bo vlekla, se lahko teh 1,08 odstotne točke iz potrošnje še naprej krči.

A nazaj k dobri novici.

Podjetniška stran drži, in to močno. $META, $MSFT, $GOOG in $AMZN so v sklopu rezultatov za 1. četrtletje skupaj napovedali, da njihovi načrtovani izdatki za infrastrukturo AI za leto 2026 presegajo 725 milijard dolarjev. Številka, ki so jo analitiki še pred kvartalom ocenili na približno 670 milijard.

Povečanje za 55 milijard dolarjev v le nekaj mesecih.

Kapitalski izdatki podjetja $META.

Da to postavimo v perspektivo - 725 milijard dolarjev je več kot BDP Nizozemske ali Savdske Arabije. Gre za enega največjih valov zasebnih naložb v infrastrukturo v zgodovini človeštva, ki se odvija v realnem času.

In ekonomisti tega ne spregledajo. Jeffrey Roach, glavni ekonom LPL Financial, je opozoril na vzporednico s koncem 90. let. Njegove besede: gospodarstvo ima "more to go here if the late 90s is any guide."

Kaj to pomeni za FED in inflacijo?

Tukaj pride zaplet, ki ga moram poimensko poimenovati naravnost.

Indeks PCE - to je merilo inflacije, ki ga FED spremlja najbolj skrbno - je marca narasel za 3,5 % na letni ravni. Jedro inflacije brez hrane in energije ostaja pri 3,2 %. Obe številki sta usklajeni s pričakovanji, zato trgi niso panično reagirali. A vseeno gre za številke, ki so občutno nad ciljem FED, ki znaša 2 %.

Kaj to pomeni? FED se ne bo mudiil z zniževanjem obrestnih mer. Geopolitični šok iz Irana gura cene energije navzgor, potrošniška inflacija ostaja lepljiva. In paradoksalno, masiven AI kapitalski razmah lahko na kratki rok prispeva k inflaciji, saj segreva trg dela v določenih segmentih.

Vojtove misli

Priznam, da me ta podatkovna točka ni presenetila, a me je vseeno razveselila, saj končno prihaja potrditev nečesa, kar spremljam že mnogo dlje.

Trg je bil dolgo razdeljen. Eni so govorili: "AI je le hype, podoben dot-com balonu." Drugi so govorili: "To je transformacijska tehnologija, ki bo spremenila produktivnost celotnega gospodarstva." Jaz sem bila in sem še vedno v drugem taboru. Ne zato, ker bi bila naivna optimistka, ampak ker sem videla, koliko denarja fizično teče v podatkovne centre, v infrastrukturo in v čipe.

In zdaj to vidimo tudi v makro podatkih. Podjetniške naložbe vlečejo BDP bolj kot potrošnik.

Kar me pa res ohranja pozorno, je iranska vojna. Energetski šok je resničen in potrošnik ga bo začutil. Če se konflikt razširi ali če nafta ostane draga, dobimo scenarij, kjer infrastruktura AI raste, a potrošnik umika svoje izdatke. To nakazuje rahlo stagflacijsko ozadje - trenutek, ko je BDP "lažno" napihnjen z naložbami podjetij, hkrati pa narašča inflacija in potrošniki kupujejo dražje izdelke.

Zato stavim na diverzifikacijo. $AMZN je ključna pozicija v mojem portfelju. To je natanko takšno podjetje, ki sedi na obeh straneh te zgodbe. AWS poganja AI infrastrukturo. Trgovina na drobno in potrošniški segment pa sta odvisna od zdravega potrošnika.

Za zdaj vodi AI kapitalski razmah. In to mi zadošča, da ostanem v poziciji.

Ameriško gospodarstvo doživlja tih preobrat. Potrošnik predaja štafeto podjetniškim naložbam v AI infrastrukturo. Zgodovinske vzporednice z industrijsko revolucijo govorijo jasno: ti strukturni premiki so običajno dolgotrajni, vijugasti in polni kratkoročnih bolečin. A na koncu prepišejo pravila celotnega gospodarstva.

Ampak zanima me, na kateri strani tabora ste vi? Verjamete v AI boom ali ste skeptični in menite, da je AI le hype?