Michael Burry je v zadnjih tednih znatno povečal svoje pozicije v družbah MercadoLibre, Adobe, PayPal, Lululemon in Zoetis. To niso priljubljene zgodbe z umetno inteligenco na prvih straneh časopisov, temveč velika in kakovostna podjetja, ki so se znašla izven središča pozornosti in so začasno pod pritiskom razpoloženja, konkurence ali kratkoročnih vprašanj. Prav tam Burry išče priložnosti - v "pozabljenem kotičku" trga in ne v paraboličnih grafih dneva.
V svojem glasilu te naslove označuje kot del "množičnega padanja kitov, ki se dogaja stran od glavnega spektakla" - to je velikih ulovov, ki se zgodijo zunaj glavne tržne predstave. Podjetje Zoetis to označuje za "debelo smolo", vendar hkrati dodaja, da bo za to potrebna potrpežljivost. Njegov pristop je dosleden: biti zelo skeptičen do mehurčkov in računovodskih trikov v nekaterih delih tehnološkega sektorja/sektorja umetne inteligence, hkrati pa počasi sestavljati portfelj podjetij, kjer bo po njegovem mnenju kombinacija kakovostnega poslovanja in slabšega razpoloženja sčasoma ustvarila privlačne donose.
Burryjev pogled na trg: mehurček na eni strani, padec kita na drugi
Burry je že dolgo časa skeptik glede obdobja, ko se zgodbe ločijo od resničnosti in trg preneha obravnavati donosnost kapitala. V evforiji glede umetne inteligence ga moti predvsem dvoje:
parabolični grafi delov tehnološkega sektorja
ustvarjalno ravnanje s številkami - na primer podaljševanje obračunske dobe strežnikov in pospeševalnikov umetne inteligence, ki umetno izboljšujejo prijavljene dobičke
Za povprečnega vlagatelja je po njegovih besedah sklep preprost: zmanjšajte izpostavljenost delnicam, ki "gredo navpično", in ne stavite, da se bo enak tempo nadaljeval v nedogled. V njegovih sporočilih se ponavlja misel, da je kratkoročno trgovanje s takimi zgodbami zelo tvegano in drago, zato je morda bolj smiselno imeti več denarja in počakati na razumnejše cene, kot pa poskušati natančno določiti čas nastanka balona.
Poleg te previdnosti pa Burry izvaja še drugo potezo: aktivno išče velika, vendar začasno nepriljubljena podjetja. Trenutno so med njimi MercadoLibre $MELI, Adobe $ADBE, PayPal $PYPL, Lululemon $LULU in Zoetis $ZTS. To niso "poceni ostanki", temveč kakovostna podjetja, ki so doživela popravek, rešujejo specifične težave ali pa preprosto niso v modi. Po njegovem besednjaku gre za "kitovske padce" zunaj glavnega toka pozornosti vlagateljev.
MercadoLibre: latinskoameriški ekosistem v senci velike tehnologije
MercadoLibre je prevladujoči igralec na področju elektronskega poslovanja in digitalnih plačil v Latinski Ameriki. Združuje tržnico, logistiko in fintech (Mercado Pago) v regijah, kjer so digitalna plačila in spletna trgovina še vedno v razmeroma zgodnji fazi. Na papirju je to zgodba o strukturni rasti za več let - povečanje penetracije interneta, izboljšanje infrastrukture, odmik od gotovine.
Zakaj bi Burry lahko dodal tukaj:
Podjetje je "privzeta" izbira za trgovce in stranke v regiji, vendar se sooča tudi z valutno nestanovitnostjo, političnim tveganjem in gospodarskimi cikli držav. Zaradi tega so vrednotenja pogosto nižja, kot bi bilo v skladu s čisto kakovostjo poslovanja.
Visoke naložbe v logistiko in fintech lahko kratkoročno zmanjšajo dobičkonosnost, vendar kljub temu ustvarjajo ovire za vstop na trg in krepijo mrežne učinke.
Z vidika proticikličnega vlagatelja je to vrsta razmer, v katerih se trg ukvarja s hrupom (valute, politika), medtem ko lahko Burry vidi ekosistem dolgoročne rasti z vse večjo monetizacijo.
Adobe: kakovostna programska oprema v dobi umetne inteligence in polemik glede licenciranja
Adobe je eden ključnih ponudnikov programske opreme za ustvarjanje in dokumente - Creative Cloud, Photoshop, Premiere, Acrobat in druga orodja so de facto standard v številnih panogah. Hkrati je podjetje v zadnjih letih spodbujalo funkcije umetne inteligence (Firefly, generativna orodja v Creative Cloud), vendar so se okoli tega pojavila tudi negativna čustva - nekateri v skupnosti so kritizirali licenčne pogoje, cenovno politiko ali način, kako Adobe pristopa k umetni inteligenci.
Za Burryja je Adobe privlačen iz več razlogov:
Gre za dejavnost z visoko maržo in visoko stopnjo oprijemanja - prehod h konkurentu je pogosto zahteven, zlasti v podjetjih.
Podjetje ustvarja stabilen denarni tok, ima uveljavljen naročniški model in možnost navzkrižne prodaje znotraj ekosistema.
Kratkoročni pritiski (predpisi, prevzemi, konkurenca umetne inteligence) so morda dovolj znižali vrednotenje, da je z vidika dolgoročnega vlagatelja nagrajevanje s tveganjem videti bolj privlačno, kot bi lahko sklepali iz naslovov o "težavah podjetja Adobe".
PayPal: razočarana zvezda sveta plačil
PayPal je bil več let ljubljenec trga, saj je imel koristi od digitalizacije plačil, e-trgovine in trenda "fintech kot rast za vsako ceno". Nato pa je prišlo do odrešitve: upočasnitev rasti, pritisk konkurentov (Apple, banke, novi fintech), slabši obeti in slabše razpoloženje. Delnica je padla s prenapihnjenih mnogokratnikov na ravni, ki so začele bolj spominjati na "normalno" finančno podjetje.
To je tipičen profil za družbo Burry:
Nekdanja zvezda rasti, ki je po nizu razočaranj v nemilosti, vendar je podjetje še vedno dobičkonosno, ustvarja pomemben prosti denarni tok in ima močno blagovno znamko.
Prostor za izboljšanje marž in uporabo denarnih sredstev (npr. povratni odkupi) lahko ustvari spodobne donose, tudi če rast ni več takšna, kot je bila nekoč.
Trg je ponavadi izjemno strog do podjetij, ki jim "ne uspe zgodba o rasti", in včasih pri tem prestreli v drugo smer. V tem lahko vlagatelj vrednosti vidi priložnost.
Lululemon Athletica: vrhunska blagovna znamka po ohladitvi razpoloženja
Lululemon je vrhunska blagovna znamka v segmentu športnih oblačil in oblačil za prosti čas, ki že dolgo časa jezdi na valu močne rasti, visokih marž in skorajda kultnega statusa med kupci. Vendar se je v zadnjem času začela soočati z več težavami: upočasnjeno rastjo na nekaterih trgih, vprašanji glede zasičenosti in konkurenčnim pritiskom v segmentu, ki ni tako prazen, kot je bil pred nekaj leti.
Za Burryja bi lahko bil Lululemon zanimiv kot:
močna blagovna znamka, ki ima še vedno prostor za rast, vendar je trg ni več pripravljen plačati po kakršni koli ceni
podjetje s potencialom za optimizacijo (stroški, širitev zunaj tradicionalnih trgov, nove linije izdelkov)
primer "kakovostne rasti" pri nižjem vrednotenju rasti - če je mogoče stabilizirati marže in hitrost širitve, lahko tudi vrnitev na bolj običajne mnogokratnike prinese spodoben donos
Zoetis: "debela smola" na področju zdravja živali
Podjetje Zoetis je vodilno na področju zdravja živali po vsem svetu - od veterinarskih zdravil za hišne ljubljenčke do kmetijskih živali. Gre za segment, ki ima drugačne cikle kot farmacevtski izdelki za ljudi in preostali trg: nekatera povpraševanja so zelo stabilna, druga se odzivajo na trende, kot je "humanizacija hišnih ljubljenčkov", tj. vse večja pripravljenost ljudi, da več namenijo za zdravje in udobje hišnih ljubljenčkov.
Burry je podjetje Zoetis izrecno označil za "debelo smolo", kar v njegovem besednjaku pomeni kombinacijo več stvari:
kakovostno podjetje z visokim donosom na kapital
dolgoročni strukturni trend rasti (več hišnih ljubljenčkov, več izdatkov za oskrbo hišnih ljubljenčkov)
vrednotenje, ki se po popravkih in kratkoročnih težavah ne začne z ekstremnimi mnogokratniki
Dodaja tudi, da je pri podjetju Zoetis potrebna potrpežljivost - gre za tip podjetja, pri katerem se zgodba ne obrne v enem četrtletju, temveč v horizontu več let. Toda za vlagatelja, ki je pripravljen prenašati nestanovitnost in ne išče takojšnjega "posnetka umetne inteligence", je lahko privlačna kombinacija stabilnosti, rasti in razumne cene.
Kaj lahko povprečen vlagatelj odnese
Burry nikoli ne poda "vodnika za kopiranje portfelja", vendar s svojimi dejanji pošilja več signalov:
Opozarja, naj ne lovimo paraboličnih grafov in kako enostavno je v evforiji zanemariti računovodske podrobnosti in donosnost naložb.
sam si ogleduje segmente, ki niso v modi, vendar imajo trdna podjetja in dejanski denarni tok
ne boji se kombinirati rastočih imen (MercadoLibre, Lululemon) z bolj "dolgočasnimi" zgodbami tipa Zoetis, če se mu zdi razmerje med ceno in kakovostjo smiselno.