18 milijard neto dobička, rekordne dividende in P/E pod 9. Zakaj trg še vedno z nezaupanjem gleda na eno od najbolj donosnih bank v Srednji Evropi?
Če bi Komerční banka $KOMB.PR delovala na ameriškem ali nemškem trgu, bi njeno vrednotenje že zdavnaj pritegnilo zanimanje institucionalnih vlagateljev. Donosnost lastniškega kapitala znaša več kot 14 %, razmerje izplačila dividend je 100-odstotno, kapitalsko stanje je močno - in vendar se z delnico trguje po razmerju P/E, ki znaša približno 9 %. To je dokaj običajna slika na praški borzi. Vprašanje je, ali bo trajala predolgo.
Banka, ki ustvarja denar brez velikih presenečenj
V letu 2025 je KB ustvarila 18,06 milijarde CZK čistega dobička, kar je 5 % več kot leto prej. Na rezultat sta vplivala predvsem neto razreševanje rezervacij in občutno zmanjšanje stroškov poslovanja. Celotna prodaja v tem letu je dosegla 36,9 milijarde CZK.
Čeprav so se neto obrestni prihodki v četrtem četrtletju v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečali le za 0,5 % - kar je pod soglasjem analitikov - je KB to nadomestila z odlično kakovostjo svojega kreditnega portfelja. Delež slabih posojil se je zmanjšal na 1,6 %, medtem ko se je obseg posojil podjetjem v zadnjem četrtletju občutno povečal (+4,3 % glede na prejšnje četrtletje).
Baza strank se je povečala za 42.000 strank na 2,268 milijona. Obseg posojil se je povečal za 6,8 % na 905,8 milijarde CZK, obseg vlog pa za 5,8 % na skoraj 1,089 bilijona CZK.
"Rezultati poslovanja Komerční banke so v letu 2025 ostali nekoliko pod pričakovanji. Vendar je banka zaradi odprave rezervacij dosegla 5-odstotno medletno rast čistega dobička na 18,1 milijarde CZK. Vodstvo je že prej napovedalo, da bo delničarjem izplačalo celoten lanski dobiček."
Karel Nedved, analitik pri Fio banki
Tretjič zapored izplačan ves dobiček
Aprila 2026 je skupščina delničarjev odobrila dividendo v višini 95,60 CZK na delnico - 100 % čistega dobička za leto 2025. Skupno izplačilo je znašalo 18,1 milijarde CZK. Dividenda je bila izplačana 25. maja 2026.
To je že tretjič zapored, da je KB delničarjem razdelila ves svoj dobiček. Za leto 2024 je znašala 91,30 CZK na delnico, za leto 2023 pa 82,66 CZK. Dividendni donos na ceno delnice je tako blizu 8 % bruto, kar je precej več, kot ponujajo češke državne obveznice.
Toda celotne radodarnosti verjetno še ni konec. Napovedi za leto 2026 predvidevajo izplačilno razmerje v višini 80 % čistega dobička. Bloombergovi analitiki ocenjujejo, da bo dividenda za leto 2026 znašala približno 72-76 čeških kron na delnico - še vedno privlačno, le nekoliko bolj trezno.
Kapital nad regulativnimi zahtevami, digitalizacija končana
Količnik kapitalske ustreznosti banke KB ob koncu leta 2025 znaša 18,6 %, temeljni kapital CET1 pa 17,7 %. Regulativna minimalna zahteva je precej pod njo - kar banki KB zagotavlja udobno blazino, ki ji daje manevrski prostor tako za dividende kot za morebitne prevzeme.
Pomemben mejnik je bil dosežen na področju digitalizacije: KB je v letu 2025 zaključila obsežno migracijo strank na novo platformo KB+, aplikacija pa je presegla mejnik 1,5 milijona aktivnih uporabnikov. Po mnenju uprave je to banki omogočilo racionalizacijo operativne strukture in zmanjšanje stroškov. Kapacitete bančnikov, ki so bile vezane na migracijo, se zdaj preusmerjajo v prodajo - tj. hipotekarna in potrošniška posojila, kjer banka načrtuje agresivnejše pridobivanje tržnega deleža.
Ključni finančni kazalniki za leto 2025:
Čisti dobiček: 18,06 milijarde CZK
Skupni prihodki: 36,9 milijarde CZK
Obseg posojil: 905,8 milijarde CZK (+6,8 %)
Depoziti strank: 1,089 bilijona CZK (+5,8 %)
Količnik kapitalske ustreznosti: 18,6
Dividenda: 95,60 CZK na delnico (100 % dobička)
P/E pod 9 in 30-odstotna rast po ocenah analitikov - vendar bodite pozorni na tveganja
Soglasje analitikov kaže na povprečno ciljno ceno približno 1.088 CZK, najvišja pa je 1.190 CZK. Pri trenutnem trgovanju to pomeni potencial v višini več deset odstotkov. Medtem je porazdelitev priporočil precej jasna: od 13 anketiranih hiš tri priporočajo nakup, devet drži, nobena pa ne prodaja.
Vrednotenje P/E, ki znaša približno 8-9, ostaja precej pod povprečjem primerljivih evropskih bank, kjer se s podobnimi institucijami trguje po večkratnikih od 12 do 15. Vprašanje je, zakaj ta razlika ostaja.
Del odgovora je v tveganjih, ki jih trg pripisuje regionalni izpostavljenosti. Izvajanje regulativnega okvira Basel IV lahko poveča kapitalske zahteve za 1,5-2 odstotne točke - to bi otežilo ohranjanje 100-odstotnega izplačilnega količnika. Nižja osnovna obrestna mera CNB (trenutno 3,5%) postopoma zmanjšuje neto obrestne marže, saj morajo banke vlagateljem ponuditi konkurenčnejše pogoje. Seveda so tu še fintech podjetja - Revolut, Wise itd. vztrajno zmanjšujejo marže v segmentu plačil, kjer mlajše generacije seveda težijo k cenejšim alternativam.
Tri velike banke, en oligopol
KB ima skupaj s ČSOB in Česká spořitelna več kot 70 % češkega bančnega trga. Večinski lastnik - francoska skupina Société Générale $GLE.PA s skoraj 60 % delnic - zagotavlja stabilno strateško ozadje in dostop do mednarodnih kapitalskih trgov.
Ta tržna koncentracija ima svoje prednosti in slabosti. Po eni strani omejuje cenovno konkurenco in pomaga ohranjati zdrave marže. Po drugi strani pa regulatorji in nova pravila MREL (minimalne upravičene obveznosti) povečujejo stroške financiranja, kar posledično zmanjšuje marže.
KB v tem okolju deluje dobro. Ne gre za zgodbo o dramatični rasti, temveč za banko, ki dosledno zasluži, izpolnjuje obljube delničarjem in čaka, da bo trg ponovno ocenil višje.