Delnice podjetja Super Micro Computer so v zadnjih dneh doživele enega največjih padcev med podjetji, povezanimi z razcvetom umetne inteligence. Na prvi pogled pa nič ni kazalo na to, da bi se trg odzval negativno.
Podjetje je napovedalo rekordni obseg naročil za AI strežnike v vrednosti 39 milijard dolarjev in še naprej sodi med najpomembnejše partnerje podjetja Nvidia $NVDA na področju podatkovnih centrov. Vendar pa vlagateljev ni zaskrbelo povpraševanje. Podjetje je napovedalo načrt za pridobitev do 7 milijard dolarjev prek novih delnic in zamenljivih vrednostnih papirjev, kar je sprožilo zaskrbljenost zaradi znatnega razvodenitve obstoječih delničarjev. Delnice so tako v enem samem dnevu izgubile skoraj 8 % vrednosti, danes pa pred odprtjem trga padajo za dodatnih 8,6 %.
Rekordno povpraševanje po AI strežnikih
Podjetje Super Micro je v zadnjih dveh letih postalo eden glavnih zmagovalcev revolucije umetne inteligence. Podjetje dobavlja celovite strežniške rešitve, opremljene z najsodobnejšimi čipi podjetja NVIDIA, ki jih uporabljajo podatkovna središča, podjetja za oblačne storitve in ponudniki umetne inteligence.
Najnovejša obvestila so pokazala, da ima podjetje trenutno zabeležene naročila v vrednosti približno 39 milijard dolarjev od več kot dvajsetih strank. Takšna vrednost zaostankov predstavlja eno največjih zalog naročil v zgodovini podjetja in potrjuje, da povpraševanje po AI infrastrukturi ostaja izjemno močno.
Zakaj delnice padajo?
Prav ta ogromna rast podjetju prinaša nov problem. Podjetje potrebuje ogromno kapitala za nakup komponent, procesorjev, pomnilnikov in grafičnih pospeševalnikov, še preden stranke prevzamejo končne sisteme.
Uprava je zato napovedala obsežen finančni načrt v skupni vrednosti do 7 milijard dolarjev. Paket vključuje:
izdajo novih navadnih delnic v vrednosti 1,25 milijarde USD,
izdajo konvertibilnih prednostnih delnic v vrednosti 3,75 milijarde USD,
program postopne prodaje delnic v vrednosti do 2 milijard USD.
Prav nove delnice predstavljajo problem za vlagatelje. Če podjetje izda več delnic, bodo sedanji delničarji imeli manjši delež v prihodnjih dobičkih družbe. Ta proces se imenuje razvodenitev delničarjev in trg nanj običajno reagira negativno.
Negativni denarni tok kaže drugo stran AI-booma
Čeprav prihodki rastejo v rekordnem tempu, je Super Micro v zadnjem letu porabil približno 6,8 milijarde dolarjev prostega denarnega toka. Razlog za to niso operativne težave, ampak prav hitrost rasti.
Podjetje mora vnaprej financirati proizvodnjo in v velikih količinah kupovati drage komponente. Čim hitreje narašča število naročil, tem večji je pritisk na obratni kapital.
Ta problem ni značilen le za Super Micro. Podobni pritisk doživljajo tudi druga podjetja, povezana z infrastrukturo umetne inteligence, ki poskušajo slediti rekordnemu povpraševanju po računalniški zmogljivosti.
Marže ostajajo občutljiva tema
Super Micro je v preteklosti poslovalo z znatno nižjimi maržami kot na primer Nvidia. Medtem ko Nvidia prodaja vrhunske čipe z bruto maržo, ki presega 70 %, Super Micro deluje predvsem kot integrator strežniških rešitev.
V zadnjih četrtletjih je bila bruto marža podjetja pod pritiskom zaradi visokih cen komponent in agresivnega konkurenčnega okolja. Čeprav se je v zadnjem času izboljšala s približno 6 % na skoraj 10 %, analitiki še vedno razpravljajo, ali je ta razvoj dolgoročno vzdržen.
Konkurenca in položaj na trgu
Infrastruktura AI danes ni več zgolj zgodba podjetja Super Micro. Pomembno rastejo tudi podjetja, kot sta Dell Technologies $DELL ali Hewlett Packard Enterprise $HPE.
Dell je v zadnjih četrtletjih napovedal rekordno število naročil za AI strežnike, njegov backlog pa je presegel zgodovinska maksimuma. HPE pa izkorišča rastoče povpraševanje po rešitvah za podjetniška podatkovna središča.
Vlagatelji zato vse pogosteje primerjajo, ali je vrednotenje Super Micro glede na marže in tveganja financiranja privlačnejše kot pri konkurentih.
Glede na pošteno ceno na Buliosu so delnice $SMCI tudi po včerajšnjem padcu precenjene. Če pa se bo trg danes odprl z izgubo več kot 8 %, kot kaže v predtrgovalni fazi, se lahko trenutna cena znatno približa tej pošteni ceni.
Strateški pogled
Trenutni padec delnic ne pomeni, da se podjetje razpada.
Podjetje ima še vedno rekordno število naročil, deluje v enem od najhitreje rastočih segmentov tehnološkega trga in izkorišča nadaljnjo širitev podatkovnih centrov za umetno inteligenco.
Trg pa se zdaj ukvarja z vprašanjem, ali bo rast upravičila stroške, povezane s to rastjo. Vlagatelji danes ne ocenjujejo le števila naročil, ampak tudi sposobnost podjetja, da financira širitev brez znatne škode za obstoječe delničarje.
Kaj spremljati v prihodnje
razvoj bruto marž,
hitrost pretvorbe zaostankov v dejanske prihodke,
vpliv načrtovane izdaje delnic,
razvoj denarnega toka,
nove naročila v zvezi s platformama Nvidia Blackwell in Vera Rubin.
Pomemben dejavnik bo tudi splošno razpoloženje glede infrastrukture AI. Zadnji izpust tehnoloških delnic je pokazal, da so vlagatelji vedno bolj občutljivi na vrednotenja in kapitalske potrebe podjetij, ki delujejo v tem sektorju.
Super Micro $SMCI ostaja eden najpomembnejših akterjev na področju infrastrukture umetne inteligence, rekordni zaostanek v višini 39 milijard dolarjev pa potrjuje, da povpraševanje po njegovih strežnikih ne upada. Trenutni padec delnic pa trge opominja, da hitra rast ni vedno samodejno pozitivna novica za delničarje.
Wall Street se zdaj ukvarja predvsem s ceno te rasti. Če bo podjetju uspelo rekordna naročila pretvoriti v dobičkonosno rast in hkrati stabilizirati denarni tok, se lahko sedanji padec izkaže za začasnega. Če pa se bodo potrebe po dodatnem kapitalu še naprej povečevale, se lahko nestabilnost delnic nadaljuje tudi v naslednjih četrtletjih.