Dividenda iz leta 1937 spet ni zadostovala za kritje prostega denarnega toka. Kdaj se Pfizerju ne bo več izplačalo?

V zadnjih dvanajstih mesecih je regulator odobril nadaljnja tri zdravila iz portfelja Seagen za širšo uporabo, necovidni prihodki rastejo za šest odstotkov letno, podjetje pa je pravkar pridobilo obetavno platformo za debelost v obliki Metsere. Poleg tega dividendni donos presega 7 %, podjetje pa izplačuje četrtletno dividendo neprekinjeno od leta 1937. Kljub temu se delnice trgujejo na ravni, kjer so stale pred letom dni, za enomestni večkratnik dobička in z vrednotenjem, kot da bi šlo za podjetje brez prihodnosti in ne za velikana, ki pravkar odpira dva nova rastna stebra.

Pfizer $PFE sodi med najbolj obravnavane velike farmacevtske naslove danes, vendar iz drugačnega razloga kot v letih 2021 in 2022. Delnice se trgujejo okoli 24 dolarjev, torej za dve tretjini nižje kot na vrhuncu covidne vročice, kljub temu dividendni donos presega sedem odstotkov, vrednotenje pa temelji na enomestnem terminskem P/E. Trg tako delnico ceni, kot da bi šlo za podjetje v trajnem strukturnem zatonu. Vprašanje je, ali je to diskont upravičen ali pa trg podcenjuje sposobnost Pfizerja, da izpadajoče prihodke nadomesti z novimi izdelki iz onkologije in presnovnih bolezni. Odgovor se skriva v tem, kolikšen je bil dejanski delež covidne dobe v današnji osnovi prihodkov, kako globok bo patentni prepad med letoma 2026 in 2030, ali se je izplačal triinštiridesetmilijardni prevzem Seagena in ali bo dividenda, ki jo podjetje izplačuje neprekinjeno od leta 1937, preživela v realističnih scenarijih denarnega toka.

Kaj trg trenutno ocenjuje

Pfizer je danes na razpotju med dvema nasprotujočima si zgodbama: ogromno, stabilno farmacevtsko podjetje z enim najdaljših dividendnih zapisov v panogi na eni strani in podjetje, ki se sooča z večletnim padcem prihodkov zaradi izgube patentne zaščite na drugi. Vprašanje za vlagatelja je, katera od teh zgodb je že upoštevana v ceni delnice in katera ne.

Konsenz 29 analitikov, ki jih je anketirala družba S&P Global, za delnico ohranja priporočilo »BUY« z naslednjimi parametri:

• Povprečna ciljna cena: 29,15 USD (potencial slabih 20 %)

• Razpon ocen: 24,00 do 36,00 USD

• Terminsko P/E: 8,5- do 9-kratnik dobička

Tako širok razpon ocen kaže na globoko nesoglasje med analitiki glede tega, kako hitro bo podjetje uspelo nadomestiti izgubljene prihodke.

Nizko terminsko P/E samo po sebi ne pove ničesar o podcenjenosti. Trg običajno dodeli nizek večkratnik podjetjem, pri katerih pričakuje padec dobičkov, in prav s tem scenarijem se Pfizer zdaj sooča. Cena delnice torej že v veliki meri vključuje pričakovanje večletnega padca prihodkov zaradi izgube patentne zaščite.

Ključno naložbeno vprašanje zato ni, ali bodo prihodki padli, ker je to gotovo, ampak ali bodo padli manj, kot trg predpostavlja, in kako hitro se bo podjetje lahko vrnilo k rasti po letu 2028.