4 delnice iz energetskega sektorja s P/E nad 25

Energetika je tradicionalno sektor z nizkimi vrednotenji. Naftni velikani so se dolga leta trgovali z enomestnimi večkratniki dobička in investitorji so se na poceni energetiko tako navadili, da P/E nad 25 v tej panogi deluje kot tipkarska napaka. Letos pa to ni napaka. Kombinacija šibkih dobičkov iz leta 2025 in močne rasti cen delnic po letošnjem naftnem šoku je ustvarila situacijo, v kateri se več znanih energetskih imen trguje z vrednotenjem, ki bi ga pričakovali prej pri tehnoloških podjetjih. Kaj je za tem in ali je to razlog za zaskrbljenost?

Ko investitor išče delnice s kazalnikom P/E (razmerje med ceno delnice in dobičkom na delnico) nad 25, običajno konča pri tehnologiji, programski opremi ali zdravstvu. Energetski sektor tradicionalno sodi na nasprotni konec spektra. Mediana kazalnika P/E v panogi nafte in plina se dolgoročno drži okoli vrednosti 15, v časih visokih dobičkov pa pade tudi na enomestne številke. Letos pa je situacija drugačna. Četverica znanih energetskih podjetij se trenutno trguje s trailing (za zadnjih 12 mesecev) P/E okrog meje 25 ali znatno nad njo.

Za tem stanjem ne stoji nenadna sprememba naftnih velikanov v rastna podjetja. Leto 2025 je bilo za sektor dobičkovno šibko, cene nafte so se velik del leta držale nizko, rafinerijske marže so bile pod pritiskom in nekatera podjetja so temu dodala še obsežne enkratne odpise. Dobički za zadnjih 12 mesecev so zato stisnjeni.

Letošnja eskalacija konflikta na Bližnjem vzhodu in motnje v prometu skozi Hormuško ožino so ceno nafte Brent v nekem trenutku pognali celo nad 125 dolarjev za sod, z njo pa tudi cene delnic naftnih podjetij. Visoka cena delnice, deljena z nizkim lanskim dobičkom, nato kaže optično ekstremen P/E.

Prav zato je letos v energetiki pomembneje kot kadarkoli razlikovati med trailing in forward pogledom. Medtem ko se trailing P/E ozira v vzvratno ogledalo na šibko leto 2025, se forward večkratniki, ki upoštevajo pričakovane dobičke ob trenutnih cenah nafte, pri nekaterih od teh podjetij gibljejo v enomestnih vrednostih. Oglejmo si posamezne zgodbe podrobneje.

Zakaj se P/E v energetiki obnaša drugače

Preden se lotimo posameznih podjetij, velja spomniti na eno posebnost cikličnih panog. Pri naftnih družbah se kazalnik P/E pogosto obnaša ravno nasprotno, kot bi laik pričakoval. Najnižji je na vrhu cikla, ko so dobički rekordni in trg pravilno sluti, da ne bodo dolgo trajali. Nasprotno pa je najvišji na dnu cikla ali tik po njem, ko so dobički stisnjeni na minimum, vendar cena delnice že začenja vkalkulirati prihodnje okrevanje. Nizek P/E lahko tako pri naftnem podjetju paradoksalno signalizira vrh dobičkonosnosti in drag nakup, medtem ko visok P/E lahko pomeni ravno nasprotno.

V pandemičnem letu 2020 so naftna podjetja padla v globoke izgube in njihov P/E je popolnoma izgubil smisel, saj je bil imenovalec ulomka negativen ali blizu ničle. Dve leti pozneje, ko se je nafta Brent po ruski invaziji na Ukrajino trgovala pri več kot 120 dolarjih za sod, so se iste delnice prodajale za enomestne večkratnike dobička. Chevron se je na primer v tretjem četrtletju 2022 trgoval pri P/E okoli 8, torej za delček današnje vrednosti, čeprav je bil njegov posel v mnogih pogledih v šibkejši kondiciji kot danes.

Prav zato profesionalni investitorji v energetiki dopolnjujejo P/E z metrikami, ki jih cikel manj popači. Najpogosteje gre za razmerje med vrednostjo podjetja in dobičkom iz poslovanja EV/EBITDA, razmerje med ceno in denarnim tokom iz poslovanja ali donos prostega denarnega toka, torej koliko odstotkov tržne kapitalizacije podjetje letno ustvari v gotovini po odbitku investicij. Ti kazalniki delajo z denarnimi tokovi, ki jih enkratni odpisi in računovodska prevrednotenja izvedenih finančnih instrumentov ne popačijo toliko kot čisti dobiček. Pri današnji četverici pa velja, da so po metrikah denarnega toka vrednotenja opazno cenejša kot po samem P/E, čeprav tudi po njih ne gre za izrazito podcenjen segment trga.