Na ASML imam dobiček +156 %. En kos sem prodal, ostalo držim. Zakaj? $ASML

Ena najtežjih stvari pri vlaganju ni kupiti kakovostno podjetje.

To je zdržati in ga držati v trenutku, ko je pozicija v ogromnem dobičku, delnica deluje predraga in ima človek željo »vzeti denar z mize«.

Točno to danes rešujem pri ASML.

Moja trenutna pozicija:

5 delnic,

povprečna nakupna cena 642,80 €,

vrednost približno 8 200 €,

nerealizirani dobiček približno +156 %,

utež v portfelju 10,3 %.

Prvotno sem imel šest delnic. En kos sem prodal in del dobička izplačal. To je bila oblika obvladovanja tveganja, ker je pozicija po ogromni rasti začela predstavljati prevelik del portfelja.

Preostalih pet delnic pa nočem prodati.

Zakaj držim podjetje, ki trguje približno za 45–50-kratnik pričakovanega dobička?

Ni le eden izmed proizvajalcev opreme

Pogosto se govori, da brez ASML ne bi bilo mogoče izdelati niti enega čipa. To ni povsem natančno.

Starejše in preprostejše čipe je mogoče izdelovati tudi s pomočjo DUV opreme podjetij Nikon ali Canon.

Natančnejša trditev je, da brez ASML danes ni mogoče ekonomično izdelovati najnaprednejših logičnih in DRAM čipov v velikih količinah.

ASML je edino podjetje na svetu, ki je sposobno serijsko izdelovati EUV litografske sisteme. Te potrebujejo podjetja, kot so TSMC, Samsung, Intel in SK Hynix, pri proizvodnji najsodobnejših procesorjev, AI pospeševalnikov in pomnilniških čipov.

To ni monopol, ustvarjen z enim patentom.

Je rezultat desetletij razvoja, ogromne količine znanja in izkušenj, specializirane dobaviteljske verige, edinstvene optike podjetja Carl Zeiss, lastne tehnologije svetlobnega vira, programske opreme, metrologije in servisne infrastrukture.

Tudi če bi nekdo zgradil delujoč prototip konkurenčnega EUV sistema, bi moral še vedno doseči primerljivo produktivnost, zanesljivost in izkoristek v serijski proizvodnji.

To je razlika med prototipom in dejansko konkurenco.

Rezultati so pokazali, da povpraševanje še vedno pospešuje

ASML je v drugem četrtletju 2026 dosegel:

prihodke 9,33 mrd. € – medletna rast približno 21 %,

čisti dobiček 2,92 mrd. € – rast približno 27 %,

EPS 7,59 € – rast približno 29 %,

bruto maržo 54 %,

operativno maržo 37,1 %.

Še pomembnejši je bil obet.

Podjetje je zvišalo celoletno oceno prihodkov z začetnih 36–40 mrd. € na 43–45 mrd. €. Za tretje četrtletje pričakuje prihodke 11–12 mrd. € in bruto maržo 55–57 %.

Naročila v prvem polletju je uprava označila za »izjemno močna«. Kupci pospešujejo širitev zmogljivosti za proizvodnjo naprednih logičnih in spominskih čipov.

ASML zato načrtuje v letu 2027 povečati proizvodne zmogljivosti za EUV in DUV imerzijske sisteme za približno 30 %. Nadaljnje podobno povečanje preučuje za leto 2028. Rezultati ASML za 2. četrtletje 2026

Take odločitve podjetje ne sprejema na podlagi kratkoročnega optimizma. Potrebuje dolgoročne obveze kupcev in precej visoko gotovost prihodnjega povpraševanja.

Stari obeti do leta 2030 postajajo zastareli

Na dnevu vlagateljev 2024 je ASML predstavilo scenarij, po katerem bi lahko leta 2030 doseglo:

prihodke 44–60 mrd. €,

bruto maržo 56–60 %.

Trenutno pa za leto 2026 pričakuje prihodke 43–45 mrd. €.

To pomeni, da bo spodnjo mejo prvotnega obeta za leto 2030 verjetno doseglo že štiri leta prej.

Uprava bo zato junija 2027 predstavila nov dolgoročni finančni model. Prav njegovo zvišanje je lahko naslednji katalizator za delnico. Dan vlagateljev ASML 2024

Trenutno vrednotenje po mojem mnenju ne odraža le današnjega dobička. Trg pričakuje, da bo prvotni zgornji scenarij 60 mrd. € sčasoma spet premaknjen višje.

To je hkrati priložnost in tveganje.

ASML vedno več zasluži tudi s stroji, ki jih je že prodal

Pomemben del naložbene teze je upravljanje nameščene baze – servis, vzdrževanje in nadgradnje obstoječih naprav.

V drugem četrtletju je ta del ustvaril prihodke v višini 2,76 mrd. €, torej skoraj 30 % celotnih prihodkov.

Vsak nov prodan stroj širi nameščeno bazo, ki jo bo ASML servisiral še vrsto let. Kupec pa poleg tega ne rabi vsakič kupiti povsem novega sistema. ASML mu lahko z visoko maržo proda nadgradnjo, ki poveča zmogljivost, natančnost ali produktivnost obstoječega sistema.

Rezultat je rastoč del ponavljajočih se prihodkov in še višji stroški prehoda h konkurenci.

ASML je prvotno pričakovalo, da bo upravljanje nameščene baze naraslo s 6,2 mrd. € leta 2024 na 11–13 mrd. € leta 2030. Trenutni četrtletni tempo se že giblje blizu spodnje meje tega cilja.

High-NA podaljšuje tehnološko prednost

Naslednja faza je High-NA EUV.

Ena naprava stane približno 400 milijonov dolarjev, vendar lahko pri izbranih slojih nadomesti večkratne osvetlitve z eno samo osvetlitvijo. To kupcem zmanjšuje število proizvodnih korakov, izboljšuje izkoristek in pri ustreznih aplikacijah prinaša znatne prihranke stroškov.

Intel je že začel uporabljati High-NA na izbranih slojih procesorjev Panther Lake. To je pomembna potrditev, da tehnologija postopoma prehaja iz razvoja v dejansko množično proizvodnjo. Reuters

Če bo uvedba uspešna, ASML ne bo le prodajal več sistemov. Prodajal bo tehnološko naprednejše in dražje naprave s potencialno višjo vrednostjo za kupca.

Vrednotenje je visoko. To ne smemo prezreti

ASML se danes trguje približno za 45–50-kratnik pričakovanega dobička.

To zagotovo ni poceni delnica.

Tudi najkakovostnejši posel je lahko slaba naložba, če vlagatelj plača previsoko ceno. Pri sedanjem vrednotenju trg pričakuje nadaljnjo dvomestno rast dobička na delnico, nadaljnje zviševanje ocen, rast marž in uspešno uvedbo High-NA.

Če bi dobički rasli le za 8–10 % letno in bi P/E postopoma padel na 30, lahko delnica nekaj let stagnira ali pade, kljub temu da bo podjetje samo še naprej kakovostno.

Med glavna tveganja spadajo:

upočasnitev naložb v AI,

zamude pri naročilih s strani kupcev,

nadaljnje omejitve izvoza na Kitajsko,

visoka odvisnost od nekaj velikih proizvajalcev čipov,

počasnejša uvedba High-NA,

rast konkurence na področju DUV ali pojav alternativnih tehnologij,

stiskanje vrednotenjskega mnogokratnika.

Zato danes ASML ne vidim kot agresiven nakup.

Vidim ga kot kakovostno pozicijo, ki jo želim še naprej držati.

Zakaj mi sedanja velikost pozicije ustreza

ASML danes predstavlja približno 10,3 % mojega portfelja.

Če bi delnica padla za 50 %, bi celoten portfelj upadel za približno 5,2 odstotne točke. Bilo bi neprijetno, a ne uničujoče.

Če bi se vrednost ASML v prihodnjih letih podvojila, bi sedanja pozicija portfelju dodala približno 10 %.

S prodajo enega kosa sem torej zmanjšal tveganje koncentracije, hkrati pa sem ohranil dovolj veliko pozicijo, da bo nadaljnji uspeh podjetja pomembno vplival na moje rezultate.

Dodatnega kosa nočem prodati le zato, ker sem v dobičku.

Prav tako pa pri današnjem vrednotenju nimam potrebe po agresivnem dokupovanju. Nove vložke lahko usmerim v druga podjetja in pustim, da utež ASML postopoma upada z naravno rastjo portfelja.

O nadaljnjem zmanjšanju bi začel resneje razmišljati šele, ko bi pozicija narasla približno nad 15–18 % portfelja ali pa bi se začela lomiti sama naložbena teza.

Zaključek

ASML ne držim zato, ker sem ga kupil po 642 € in sem danes v dobičku 156 %.

Držim ga zato, ker tudi ob pogledu naprej še vedno vidim enega najmočnejših tehnoloških položajev na svetu.

Podjetje ima monopol v EUV, rastočo servisno bazo, naslednji proizvodni cikel v obliki High-NA, naraščajoče marže in kupce, ki brez njegove tehnologije ne zmorejo izdelati najnaprednejših čipov.

Vrednotenje je visoko in prihodnji donosi morda ne bodo več podobni tistim iz zadnjih let. To pa samodejno ne pomeni, da je treba prodati izjemno podjetje in upati, da ga bom kasneje lahko kupil ceneje.

En kos sem prodal, del dobička izplačal in tveganje zmanjšal.

Preostalih pet delnic puščam, da delajo.

Ne gre za naložbeno priporočilo. Gre za moj osebni naložbeni premislek in pogled na lastno pozicijo.