Vlada ji je posodila 1,44 milijarde dolarjev. Izgubarsko podjetje z negativnim kapitalom se spreminja v kralja letalskega biogoriva

Malo katera delnica je v zadnjem letu vlagateljem tako zmešala glavo kot ta. Na prvi pogled deluje kot izgubarsko, močno zadolženo podjetje na robu: računovodske izgube, negativna vrednost lastniškega kapitala in zadnje četrtletje, končano z rdečimi številkami v višini več sto milijonov. Kdor pa pogleda pod površje, najde podjetje, ki pravkar dokončuje eno najzanimivejših preobrazb v celotni panogi, iz tradicionalnega predelovalca naftnih derivatov se spreminja v pomembnega igralca na področju obnovljivih goriv, njegova operativna uspešnost pa se skokovito izboljšuje.

Ta navidezna izguba je namreč v veliki meri le računovodska iluzija. Sestavljena je predvsem iz postavk, ki niso dejanski odliv denarja, ampak le prevrednotenje različnih pozicij skozi čas, in tako prikrivajo resnično izboljšanje, ki se dogaja v podjetju. Pravi motor zgodbe je obrat v Montani, ki je postal eden največjih proizvajalcev letalskega biogoriva na celini in je pravkar prestal ključno širitev, financirano z ogromnim državnim posojilom. Za podjetje te velikosti gre za korak, ki lahko vse spremeni.

Toda prav tu se začne najzanimivejše vprašanje. Trg je namreč vse to že v veliki meri razumel. Delnica je v samo pol leta močno poskočila in se dvignila na letni vrh, tako da vlagatelj, ki danes razmišlja o nakupu, kupuje povsem drugo podjetje po povsem drugačni ceni kot tisti, ki je kupil pred letom dni. Posel je nedvomno boljši kot kadarkoli prej. Vprašanje je, ali je ob današnji ceni tudi boljši nakup.

In odgovor ni enostaven, saj se skriva v napetosti med dvema silama: izjemnim potencialom rasti obnovljivih goriv na eni strani ter visokim dolgom, nihajočimi dobički in odvisnostjo od državnih subvencij na drugi.

Predstavitev podjetja

Govora je o Calumet, Inc. $CLMT, ameriškem podjetju, ki proizvaja in prodaja posebne kemične izdelke, tradicionalne rafinerijske izdelke in na novo predvsem obnovljiva goriva. Podjetje ima sedež v Indianapolisu v zvezni državi Indiana, zaposluje približno 1.500 ljudi in ga vodi Todd Borgmann. Posluje v treh glavnih segmentih, ki jih bomo podrobno razčlenili, a poenostavljeno gre za podjetje z dvema zelo različnima obrazoma: stabilno, dobičkonosno proizvodnjo posebnih kemičnih izdelkov na eni strani in hitro rastočo, a kapitalsko intenzivno proizvodnjo obnovljivih goriv na drugi.

Model je najbolje približati takole. Predstavljajte si podjetje, ki desetletja zanesljivo proizvaja in prodaja posebna olja, voske, topila in maziva, torej dolgočasen, a dobičkonosen posel z zvestimi strankami. In to podjetje se je odločilo, da velik del svoje prihodnosti stavi na povsem novo panogo: pretvorbo rastlinskih olj, odpadnega jedilnega olja in živalskih maščob v obnovljivo dizelsko gorivo in predvsem v trajnostno letalsko gorivo (v angleščini sustainable aviation fuel, skrajšano SAF), torej gorivo za letala, proizvedeno iz odpadnih surovin namesto iz nafte. Prav ta prehod je jedro celotne naložbene zgodbe in hkrati vir njene največje negotovosti.