MercadoLibre je danes najcenejši, kot je bil kdajkoli. Čeprav na papirju to nikakor ne izgleda tako.
MercadoLibre $MELI je pravkar objavil Q2 2026 (rezultate za drugi kvartal 2026) in iskreno – to je točno tisti tip rezultatov, ki jih želim videti od podjetja, ki ga imam v lasti dolgoročno.
Če kdo pogleda samo dobičkonosnost, bo verjetno videl težavo.
Operativna marža je padla z 12,2 % na 6,7 %.
Operativni dobiček je padel za 17 %.
Čisti dobiček je padel za 11 % na 466 milijonov USD.
EPS (dobiček na delnico) je padel z 10,31 USD na 9,19 USD.
Delniški tečaj po objavi rezultatov pada.
Trailing P/E (razmerje med ceno delnice in dobičkom na delnico v zadnjih 12 mesecih) se še vedno giblje nekje pri visokih 40-kratnikih.
Na papirju torej MELI nikakor ne izgleda kot poceni delnica.
Toda potem začnem gledati, kaj se v samem poslu dejansko dogaja.
In vidim popolnoma drugačno zgodbo.
50-odstotna rast prihodkov. Pri podjetju te velikosti.
Čisti prihodki + finančni prihodki so dosegli 10,17 milijarde USD.
Medletno:
+50 %.
To je najhitrejša rast v zadnjih štirih letih in hkrati že več kot 30. kvartal zapored, ko MercadoLibre raste za več kot 30 % YoY (medletno).
30+ kvartalov.
Več kot 7,5 leta.
In namesto upočasnjevanja je pravkar pospešil na 50 %.
Prihodki trgovine +50 %.
Prihodki fintecha +49 %.
GMV (bruto obseg prodanega blaga prek tržnice) je dosegel približno 22 milijard USD in se je v dolarjih povečal za 44 %.
TPV (skupni obseg plačil prek Mercado Pago) je prvič presegel 100 milijard USD in se povečal za 56 %.
795 milijonov prodanih predmetov, +45 %.
89 milijonov aktivnih kupcev, +26 %.
Predmetov na kupca, +14 %.
Prihodki od oglaševanja +73 %.
Mercado Pago MAU (mesečno aktivni uporabniki) +30 % na 88 milijonov.
AUM (sredstva v upravljanju) +68 % na 23 milijard USD.
To ni posel, ki mu razpada ekonomika.
To je posel, ki raste kot nor.
Zakaj torej pada marža?
Ker MercadoLibre vlaga.
Agresivno.
Brezplačno pošiljanje.
Logistika.
Kreditne kartice.
Mercado Pago.
MELI+.
Čezmejna trgovina.
1P (neposredna prodaja, pri kateri MELI sam kupi blago in ga nato proda kupcu).
Oglaševanje.
UI (Umetna inteligenca).
In ravno tu po mojem mnenju veliko vlagateljev gleda na MELI povsem nasprotno kot jaz.
Jaz od takšnega posla trenutno ne želim maksimizirati EPS za naslednjih 12 mesecev.
Če ima poslovodstvo možnost vložiti dodaten dolar nazaj v podjetje z visoko donosnostjo in s tem razširiti svoj jarek (dolgoročno konkurenčno prednost), želim, da to stori.
Poslovodstvo celo odkrito govori, da operativni vzvod – zmožnost hitrejšega povečevanja dobička kot stroškov ob rastočem poslu – obstaja, vendar nastajajoče prihranke zavestno reinvestira nazaj v nadaljnjo rast.
In rezultate teh naložb že začenjamo videti.
Najpomembnejša številka poročila po mojem mnenju ni +50 % prihodkov
To je:
Uporabniki ekosistema +37 %.
Torej stranke, ki uporabljajo tako Mercado Libre kot Mercado Pago.
In to je za celotno naložbeno tezo izjemno pomembno.
Takšna stranka ustvari približno:
+70 % višji GMV na uporabnika v primerjavi s uporabnikom samo tržnice.
Skoraj +90 % višji TPV na uporabnika v primerjavi s uporabnikom samo fintecha.
In poslovodstvo jih označuje za svoj najvrednejši segment.
To je po mojem mnenju pravi jarek MercadoLibre.
Tržnica → logistika → Mercado Pago → kreditna kartica → MELI+ → oglasi → več podatkov → boljše ocenjevanje kreditnega tveganja → večja angažiranost → več nakupov.
In spet od začetka.
Vsaka dodatna storitev naredi druge dele ekosistema vrednejše.
Konkurentu zato ni dovolj ustvariti boljše spletne trgovine.
Moral bi hkrati konkurirati logistiki MercadoLibre, Mercado Pagu, kreditom, karticam, oglaševanju, programu zvestobe in ogromni uporabniški bazi.
Jarek se ne širi linearno.
Posamezni deli se medsebojno krepijo.
Brazilija lepo kaže, zakaj sem pripravljen sprejeti nižjo maržo
MercadoLibre je pred letom dni agresivneje znižal prag za brezplačno dostavo.
Kratkoročno?
Višji stroški in nižja marža.
Dolgoročno?
Valutno nevtralni GMV v Braziliji +39 %.
Število prodanih predmetov +56 %.
Stranke kupujejo pogosteje, v več kategorijah in nove kohorte kažejo višjo retencijo – torej večji del novih strank ostaja in uporablja MELI naprej.
To je točno donosnost naložbe, ki jo želim videti.
Podjetje si s kratkoročno maržo kupuje spremembo vedenja stranke.
In če ta stranka ostane v ekosistemu naslednjih 5, 10 ali 15 let, je lahko njena življenjska vrednost – skupna vrednost, ki jo bo podjetju v svojem življenju prinesla – povsem drugačna od stroškov dostave, ki jih MELI nosi danes.
In potem je tu Mercado Pago
Ta že zdavnaj ni več zgolj dodatek tržnici.
TPV 101 milijard USD.
88 milijonov MAU.
23 milijard USD AUM.
Kreditni portfelj več kot 16 milijard USD, +75 %.
Portfelj kreditnih kartic 7,7 milijarde USD, +91 %.
V enem samem kvartalu so izdali 2,6 milijona novih kreditnih kartic.
In to je hkrati največje tveganje in ena največjih priložnosti MELI.
Nova stranka kreditne kartice danes ni maksimalno dobičkonosna.
Ravno nasprotno.
NIMAL kreditne kartice je trenutno -2,5 %.
NIMAL (neto obrestna marža po izgubah) poenostavljeno kaže, koliko MELI iz kreditnega portfelja zasluži po odštetju stroškov financiranja in rezervacij za problematična posojila glede na velikost kreditnega portfelja.
Pri novih karticah je ta vrednost trenutno negativna, ker MELI izjemno hitro dodaja nove stranke. Nove kohorte imajo na začetku višje stroške pridobivanja strank in višje rezervacije za morebitne kreditne izgube.
Poslovodstvo pa kaže, da se starejše kohorte z zrelostjo izboljšujejo, in pričakuje enak razvoj tudi pri današnjih kohortah.
Skupni NIMAL se je že sekvenčno izboljšal za 3 odstotne točke na 20,7 %.
In še bolj zanimivo:
Imetniki kreditne kartice imajo po navedbah MELI 2–3-krat večjo verjetnost, da ostanejo uporabniki ekosistema.
Torej kartica ni le produkt, na katerem želijo zaslužiti obresti.
Je orodje za vezavo stranke na celoten ekosistem.
Seveda – kreditnega tveganja ne gre prezreti
Tu si ne želim nositi rožnatih očal.
Kreditna knjiga, ki raste za 75 % letno, je ogromna številka.
Pri takšnem tempu rasti želim zelo pozorno spremljati kakovost novih kohort, NPL in NIMAL.
NPL (neprofitabilna posojila – problematična ali neodplačana posojila) je ena od metrik, ki nam kaže kakovost kreditnega portfelja.
Trenutno je kakovost portfelja videti dobra.
NPL 15–90 dni po zapadlosti:
Celoten portfelj: 7,0 %.
Kreditne kartice: 4,6 %.
Obe vrednosti sta po navedbah podjetja blizu zgodovinskih minimumov.
Toda to je točno metrika, pri kateri se lahko moja teza spremeni.
Če bo kreditiranje nadaljevalo z rastjo 50–70 %, NPL pa bo začel strmo naraščati in zrele kohorte ne bodo donosnejše, imamo težavo.
Zaenkrat tega ne vidim.
Vidim agresivno rast ob še vedno zelo dobri kakovosti sredstev.
In denarni tok?
Tudi tu je dobro pogledati pod površje.
Prilagojeni prosti denarni tok je bil v Q2 le 214 milijonov USD.
Na prvi pogled nič čudovitega.
Toda med kvartalom je MELI hkrati vložil:
441 milijonov USD v CapEx (kapitalske izdatke na primer za logistiko, tehnologijo in infrastrukturo)
in približno
2,1 milijarde USD v širitev kreditnega portfelja.
Podjetje torej trenutno resnično ne pušča veliko kapitala ležati.
Reinvestira ga.
In točno to od njega v tej fazi želim.
Amazon 2.0?
Ne želim trditi, da bo MercadoLibre drugi Amazon.
To bi bilo preveč preprosto.
Toda pristop h kapitalu me močno spominja na Amazon.
Amazon bi lahko začel maksimizirati svojo dobičkonosnost veliko prej.
Namesto tega je gradil izpolnjevanje naročil, Prime, logistiko, AWS in druge plasti svojega ekosistema.
Vlagatelj, ki je gledal samo na tedanji P/E, je pogosto videl drago podjetje.
Vlagatelj, ki je gledal na to, kaj iz teh reinvesticij nastaja, je videl nekaj povsem drugega.
In točno tako danes gledam na MELI.
Če bi MercadoLibre rasel 5–10 % in bi mu operativna marža padla z 12,2 % na 6,7 %, bi bil zelo nervozen.
Toda MELI je pravkar pospešil rast prihodkov na 50 %.
GMV +44 %.
TPV +56 %.
Prodani predmeti +45 %.
Oglasi +73 %.
Uporabniki ekosistema +37 %.
To je povsem druga zgodba.
In zdaj prihaja vrednotenje
To je po mojem mnenju na celotni zgodbi morda najzanimivejše.
MELI na podlagi P/E še vedno ne izgleda poceni.
Trailing mnogokratnik dobička je približno pri visokih 40×.
Toda kaj pravzaprav merimo?
Dobiček v obdobju, ko poslovodstvo namenoma reinvestira operativni vzvod v brezplačno dostavo, logistiko, kartice, stranke in nadaljnjo rast.
Zato gledam tudi na vrednotenje glede na prihodke.
In tam se dogaja nekaj fascinantnega.
Po Q2 in trenutnem padcu se MELI približuje približno 2,6× trailing P/S (razmerje med tržno vrednostjo podjetja in njegovimi prihodki v zadnjih 12 mesecih).
Z drugimi besedami, trg danes plača približno 2,6 dolarja tržne vrednosti za vsak dolar letnih prihodkov MELI.
Zgodovinsko je to izjemno nizka raven.
In ravno zdaj je podjetje pospešilo rast prihodkov na 50 %.
Seveda samo P/S nikoli ne določa poštene vrednosti in današnja sestava MercadoLibre je drugačna kot pred desetimi leti.
Toda paradoks je čudovit:
Cena, ki jo trg plača za en dolar prihodkov MELI, je na zgodovinsko izjemno nizki ravni ravno v trenutku, ko podjetje raste najhitreje v zadnjih štirih letih.
In zato pravim, da je MELI danes v določenem smislu najcenejši, kot je bil kdajkoli, čeprav ob pogledu na klasični P/E to nikakor ne izgleda tako.
Kaj torej pri MELI spremljam?
Ne tega, ali bo naslednji kvartal operativna marža 6,7 % ali 7,5 %.
Spremljam, ali:
raste baza strank,
raste GMV,
raste TPV,
raste število uporabnikov ekosistema,
delujejo naložbe v brezplačno dostavo,
zoreče kreditne kohorte izboljšujejo svojo ekonomiko,
NPL ostaja pod nadzorom,
oglasi nadaljujejo rast,
in predvsem ali vsak dodatni dolar, reinvestiran v posel, dela celoten ekosistem močnejši.
Dokler je tako, naj poslovodstvo vlaga.
Jaz od MELI danes ne želim najvišjega EPS.
Želim največjo vrednost MercadoLibre čez 10 let.
In če bo nekoč prišlo obdobje, ko se bodo odločili malo »zategniti pas«, upočasnili tempo naložb in pustili operativnemu vzvodu, da se prelije skozi izkaz poslovnega izida, bomo morda ugotovili, kakšno dobičkonosno moč ta posel na veliko večji bazi prihodkov dejansko ima.
Do takrat?
30+ kvartalov rasti nad 30 %.
Trenutno +50 % prihodkov.
Jarek širši vsak naslednji kvartal.
Zame eden najlepših sestavljalcev premoženja – podjetij, sposobnih dolgoročno reinvestirati kapital in množiti svojo vrednost – na trgu.
Vzemite moj denar. 😅🔥
To ni naložbeno priporočilo. MELI imam v lasti in gre za moj pogled na podjetje in njegove rezultate.
