Milijardne AI pogodbe. Ali lahko nekdanji rudar Bitcoina zasluži na razmahu AI?
Umetna inteligenca se je v zadnjih dveh letih iz tehnološke obljube spremenila v kapitalsko najzahtevnejšo panogo na planetu. Usposabljanje in obratovanje velikih jezikovnih modelov požreta računsko moč v količinah, ki jih še pred petimi leti ni nihče načrtoval in ki jih današnji podatkovni centri obvladujejo le s težavo. Hiperskalerji, kot so Microsoft, Google ali Meta, ter podjetja, osredotočena izključno na UI, kot sta OpenAI ali Anthropic, tekmujejo za vsak razpoložljivi grafični procesor in vsak megavat proste zmogljivosti.
Ključne točke
Prihodki iz AI Cloud Services so se v tretjem fiskalnem četrtletju 2026 medčetrtletno povečali za 94,2 odstotka, medtem ko so prihodki iz rudarjenja bitcoina v istem obdobju upadli za 33,6 odstotka.
Pogodbeni letni ARR za konec leta 2026 presega 4 milijarde dolarjev, od tega 85 odstotkov že pokrivajo podpisane pogodbe z Microsoftom, NVIDIA in drugimi strankami.
Število delnic v obtoku se je od IPO novembra 2021 povečalo za sedemnajstkrat na 357,4 milijona kosov, pri čemer je podjetje večji del razvodenitve izvedlo v zadnjih dvanajstih mesecih zaradi financiranja širitve.
Prosti denarni tok je bil v zadnjih dvanajstih mesecih negativen za 2,3 milijarde dolarjev, kar ustreza fazi obsežne gradnje podatkovnih centrov Sweetwater in Childress.
Lastni DCF-model kaže notranjo vrednost okoli 40 dolarjev na delnico, torej občutno pod povprečnim analitskim soglasjem 75 do 82 dolarjev.
Težava pri tem ni le v samih čipih. Najdragocenejše blago UI-revolucije paradoksalno postaja elektrika. Novi podatkovni centri potrebujejo stotine megavatov stabilne moči, dostop do prenosnega omrežja in zemljišča, kjer je takšno infrastrukturo sploh mogoče zgraditi. Po ocenah analitikov povpraševanje po računski zmogljivosti presega razpoložljivo ponudbo za več deset odstotkov in to nesorazmerje se bo v naslednjih letih verjetno poglobilo, saj gradnja novih elektrarn in prenosnih vodov traja leta, medtem ko povpraševanje po GPU-klasterjih raste iz četrtletja v četrtletje.
V tem okolju pridobivajo nepričakovano konkurenčno prednost podjetja, ki že dolgo posedujejo tisto, po čemer UI-panoga najbolj hrepeni: energijo, zemljišča in izkušnje z gradnjo podatkovnih centrov v velikem obsegu. Mednje sodijo tudi igralci, ki so svojo infrastrukturo prvotno gradili za povsem drug namen.
Točno to je primer podjetja IREN Limited $IREN, avstralskega podjetja, ustanovljenega leta 2018 bratoma Danielom in Willom Roberts, ki si je dolga leta gradilo sloves enega najučinkovitejših rudarjev bitcoina na svetu. Danes se IREN preoblikuje v vertikalno integriranega ponudnika UI-oblačne infrastrukture s strankami, med katere sodita Microsoft $MSFT in Nvidia $NVDA.
Ključno je, ali gre za premišljeno strateško preobrazbo, ki ustvarja dolgoročno vrednost za delničarje, ali le za oportunistično izkoriščanje trenutne histerije okoli
Kako podjetje služi denar
Rudarjenje bitcoina, posel z visoko maržo in nično predvidljivostjo
Rudarjenje bitcoina deluje po načelu, da specializirane naprave rešujejo kriptografske naloge v zameno za novo nakopane bitcoine in transakcijske provizije. Zahvaljujoč poceni obnovljivi energiji in enemu najučinkovitejših strojnih parkov v panogi je IREN dosegal skupne stroške izkopavanja enega bitcoina okoli 34 000 do 41 000 USD, kar ga uvršča med najcenejše proizvajalce na trgu. Pri ceni bitcoina okoli 64 000 USD, na kateri je kriptovaluta kotirala v začetku avgusta 2026, to pomeni solidno maržo.
Težava tega posla je drugje. Prihodki iz rudarjenja so odvisni od treh spremenljivk, na katere podjetje ne more vplivati:
cena bitcoina, torej tržna vrednost kriptovalute v danem trenutku,
težavnost omrežja, ki samodejno narašča s povečevanjem konkurenčne računske moči,
velikost nagrade za blok, ki se vsaka štiri leta s halvingom prepolovi.
Oktobra 2025 je bitcoin dosegel zgodovinski vrh pri 126 198 USD in od takrat izgubil približno polovico vrednosti. Skupni omrežni hashrate je medtem narasel na približno 890 EH/s, tako da lahko celo podjetje z naraščajočim številom strojev beleži upadajoči tržni delež. Točno to se je pri IREN-u v zadnjih četrtletjih dogajalo, čeprav v veliki meri namenoma.
AI Cloud Services, najem računske moči z dolgoročnimi pogodbami
Drugi segment deluje povsem drugače. IREN gradi in upravlja lastne podatkovne centre, optimizirane za najnovejše generacije grafičnih procesorjev NVIDIA, ki jih daje v najem razvijalcem UI in hiperskalerjem v obliki večletnih pogodb. Stranka si pri IREN-u dejansko najame zmogljivost GPU-klastra za mesece do leta vnaprej, pri čemer pogodba vsebuje zajamčeno minimalno plačilo ne glede na to, kako intenzivno zmogljivost uporablja.
Ta model bolj spominja na najem nepremičnine kot na klasičen posel v oblaku. Ko je podatkovni center zgrajen in stranka podpiše pogodbo, postane denarni tok razmeroma predvidljiv za več let vnaprej. Pri delu novih pogodb poleg tega stranke vnaprej plačajo do 45 % stroškov nabave GPU, s čimer IREN-u zmanjšujejo potrebo po zunanjem financiranju in hkrati potrjujejo lastno zavezanost dolgoročnemu sodelovanju.
Dve doslej največji pogodbi to ponazarjata:
Nasprotna stranka | Vrednost pogodbe | Trajanje | Predmet pogodbe |
|---|---|---|---|
Microsoft | 9,7 mrd. USD (sklenjeno 11/2025) | 5 let, v povprečju 1,94 mrd. USD letno | Namenska GPU-zmogljivost na kampusu Horizon v teksaškem Childressu |
NVIDIA | 3,4 mrd. USD | 5 let | Zračno hlajena zmogljivost Blackwell GPU |
Obe pogodbi skupaj ustvarjata prihodkovno osnovo, ki ni odvisna od cene bitcoina niti od težavnosti rudarjenja.