Vodstvo Berkshire Hathaway se je po 14 četrtletjih prodajanja odločilo za nakupe.

Warren Buffett je bil zadnja tri leta in pol bolj prodajalec kot kupec. Štirinajst četrtletij zapored je Berkshire Hathaway prodajal več delnic, kot jih je kupoval, gora denarnih sredstev podjetja pa je rasla in rasla, dokler ni postala simbol Buffettove previdnosti. Zdaj, prvič po tem, ko je krmilo formalno prevzel Greg Abel, se je karta obrnila. V drugem četrtletju leta 2026 je Berkshire neto kupil delnice za skoraj 20 milijard dolarjev, pospešil povratne odkupe in za povrh porabil več kot 16 milijard za dva prevzema. To spremljam že nekaj tednov in zdi se mi, da je to točno tisti trenutek, ko se nova era Berkshira začenja razlikovati od stare – ne z besedami, ampak z denarjem.

Številke v rezultatih na prvi pogled izgledajo kot praznovanje. Čisti dobiček je poskočil na 25,7 milijarde dolarjev, kar je več kot dvakratnik lanskega. Toda ta številka je v veliki meri računovodska iluzija, pravo sporočilo pa se skriva drugje – v tem, kaj je Abel storil z denarjem, ki ga Buffett leta ni hotel porabiti.

Buffett je te igre že enkrat igral

Buffett je te igre že enkrat igral, in to v precej bolj grobi različici. Jeseni 2008, sredi finančne krize, ko se je bal skoraj vsak, je vložil pet milijard dolarjev v prednostne delnice Goldman Sachs $GS pod pogoji, ki jih banka v normalnih okoliščinah nikoli ne bi podpisala – desetodstotna dividenda plus opcijski boni za nakup delnic po drobtinici njihove poznejše cene.

Nekaj tednov zatem je dodal tri milijarde v General Electric $GE pod podobno ugodnimi pogoji. Tedaj je v New York Times napisal znamenito sporočilo »Buy American. I am.« Trg je padal, podjetja so obupano iskala kapital in Buffett je imel edino, kar je tedaj imelo ceno zlata – denarna sredstva in mirnost.

Prav zato Berkshire to gotovino kopiči tudi zdaj. To ni naključje ne lenoba, to je strategija: imeti sredstva, ko jih bo podjetje najbolj potrebovalo, in ne takrat, ko jih bo imel čisto vsak.

Razlika med letom 2008 in današnjim dnem je v tem, da sedanje stanje ni kriza. Trg ne raste zaradi panike, raste zaradi evforije okoli umetne inteligence in mega-cap tehnoloških podjetij. Abel tako ne kupuje v strahu kot Buffett tedaj, ampak se odloča, da tudi na drago ovrednotenem trgu obstajajo mesta, kamor se splača staviti.

Kaj se je v resnici zgodilo v številkah

Ta podvojeni dobiček je predvsem posledica računovodskega pravila iz leta 2018, ki Berkshiru nalaga, da v izkaz poslovnega izida vključi tudi nerealizirane dobičke iz delniškega portfelja – torej papirnato povečanje vrednosti delnic, ki jih podjetje sploh ni prodalo. V drugem četrtletju je to dodalo več kot 16 milijard dolarjev, lani v enakem obdobju pa le 6,4 milijarde.

Buffett sam že leta ponavlja, da te številke nimajo skoraj nič skupnega z resnično uspešnostjo podjetja. Če pogledate čisti poslovni dobiček, torej brez borznih nihanj, dobite povečanje na približno 13 milijard dolarjev, medletno za 16 odstotkov. Solidno, a ne dvojno.

Zanimivejše je, kje podjetje izgublja. Zavarovalništvo, zgodovinski motor celotnega konglomerata, je šlo v nasprotno smer kot preostanek poslovanja. Dobiček iz zavarovalništva je padel za 13 odstotkov, glavni krivec pa je GEICO, največji avtomobilski zavarovatelj v skupini, katerega dobiček iz sklepanja zavarovanj je strmoglavil z 1,8 milijarde na manj kot milijardo – padec za 45 odstotkov. Za tem stojita naraščajoča pogostost in resnost nesreč, škodni količnik je poskočil na 76,6 odstotka z lanskih 71,8. GEICO je poleg tega povečal izdatke za provizije in oglaševanje za več kot četrtino, kar je jasen znak, da si skuša povrniti tržni delež, ki ga je v zadnjih letih izgubil. Pozavarovalna divizija BHRG si je nasprotno opomogla za več kot 40 odstotkov, tako da zavarovalništvo kot celota ni katastrofa, ima le eno veliko bolečo točko.

Pomembno pa je, kaj se je dogajalo zunaj zavarovalništva. Abel je investiral deset milijard dolarjev v zasebno plasiranje delnic Alphabeta $GOOG, financira rast v umetni inteligenci. Glede na vlogo pri regulatorju Alphabet sodi med pet največjih pozicij v portfelju, poleg Appla $AAPL, American Expressa $AXP, Bank of America $BAC in Coca-Cole $KO – čeprav Apple po ocenah še vedno drži prvo mesto z okoli dvajsetodstotnim deležem portfelja. Dodajte temu prevzem kemičnega podjetja OxyChem za 9,4 milijarde in graditelja družinskih hiš Taylor Morrison za 6,8 milijarde, plus pospešene povratne odkupe v višini 4,5 milijarde dolarjev, kar je skok z zgolj 235 milijonov v prvem četrtletju. Rezultat je, da se je denarna blazina Berkshira prvič po letih občutno zmanjšala, s 373,3 milijarde konec lanskega leta na 365,5 milijarde konec junija.

Abel ima pri tem jasno začrtane meje, kam s to gotovino bo šel in kam ne. Na vprašanje, ali se bo Berkshire spustil v kriptovalute, je odgovoril kratko, da tega pač ne vidi. Ta konzervativni instinkt ostaja, čeprav se je agresivnost pri alokaciji kapitala povečala. Iskreno povedano, mi je to zelo všeč!

Zakaj to jemljem kot bull signal in ne kot naključje

Trg se za zdaj odziva hladno – delnice Berkshira so letos pridobile le okoli 3 odstotke, medtem ko je S&P 500 zrasel za 13. V zadnjih treh mesecih je sicer Berkshire dodal 9 odstotkov, a še vedno je to podjetje, pri katerem trg čaka, ali bo Abel zmogel to, kar je Buffett počel šestdeset let. Jaz pa v tem vidim prej signal kot dvom.

Štirinajst četrtletij neto prodajanja ni bilo razpoloženje, to je bila disciplina. Buffett je dolgo trdil, da na trgu ne vidi dovolj poceni priložnosti, in kopičil denar, čeprav so ga kritiki zaradi tega leta in leta obsojali. Abel zdaj ta isti denar uporablja – ne na slepo, ampak ciljno: ogromna stava na Alphabet kot izpostavljenost do AI infrastrukture, dva konkretna prevzema zunaj borze, pospešeni odkupi lastnih delnic. Iz tega vedenja je razvidno, da podjetje končno vidi vrednost tam, kjer je dolgo ni videlo. Zame je ključno, da je Abel sam dejal, da je bilanca stanja strateško sredstvo, ki se uporabi ob pravem trenutku. To je natanko isti stavek, kot bi ga rekel Buffett.

Tveganje seveda obstaja. GEICO izgublja formo in trg morda Abelu ne bo verjel še leta, ne glede na to, kako dobre številke bo prinesel. Toda konec štirinajstih četrtletij previdnosti ni naključje niti eno odstopajoče četrtletje – to je prva potrditev, da se filozofija podjetja ni spremenila, spremenil se je le človek, ki jo izvaja.