Iz dolgočasnega omrežnega podjetja postaja nov igralec AI razcveta. A trg mu še ne verjame povsem
Še pred nekaj leti je bil Cisco $CSCO tipična delnica za v predal, ki jo je vlagatelj držal zaradi stabilnega denarnega toka, dividende in prevladujočega položaja v poslovnih omrežjih. Rast je bila počasna in veliki tehnološki valovi so se dogajali drugje.
Ključne točke
Preobrazba v AI igralca je realna. Naročila AI infrastrukture s strani hiperskalatorjev so dosegla 9,3 mrd. USD za fiskalno leto 2026 in podjetje za novo leto pričakuje skoraj podvojitev AI prihodkov na 7,5 mrd. USD.
Padec ni bil posledica povpraševanja, temveč marže. Produktna marža je padla za 270 bazičnih točk na 64,8 % zaradi strojno zahtevnega AI miksa in cen pomnilnika, napoved 65–66 % potrjuje, da je pritisk strukturni.
Vrednotenje je dilema. Forward P/E okoli 22× je popust proti Aristi (~45×), a precej nad zgodovinskimi 14× Cisca, zato ob upočasnitvi rasti po superciklu ni varnostne blazine.
Bilanca se po prevzemu Splunka celi. Dolg se je zmanjšal na približno 21 mrd. USD, operativni denarni tok 14,2 mrd. letno pokriva dividendo 1,68 USD na delnico in milijardne odkupe.
Konkurenčni položaj je dvojen. V poslovnih omrežjih ima Cisco močan jarek zaradi nameščene baze in paketa omrežja ter varnosti, v AI podatkovnem centru pa je le eden od igralcev poleg Ariste, Broadcoma in Nvidie.
Zdaj se to spreminja. V fiskalnem letu 2026 je podjetje od hiperskalatorjev pridobilo naročila AI infrastrukture v višini 9,3 mrd. USD, za novo leto pa pričakuje AI prihodke okoli 7,5 mrd. USD, torej skoraj dvakrat več. Omrežna hrbtenica za AI gruče postaja eden glavnih motorjev celotnega podjetja.
Toda ravno v trenutku, ko je Cisco sredi avgusta 2026 objavil rekordne rezultate, je delnica padla za 8 %. Razlog ni šibko povpraševanje. Vprašanje je, koliko bo Cisco na novem AI valu zares zaslužil.
Zakaj je trg kaznoval rekordno četrtletje
Četrto četrtletje nikakor ni bilo šibko. Prihodki 17,3 mrd. USD so presegli konsenz okoli 16,8 mrd., non-GAAP EPS 1,22 USD je prehitel pričakovanih 1,17 USD, napoved za prvo četrtletje fiskalnega leta 2027 pa je ciljala na 18,0 do 18,2 mrd. USD, spet nad ocenami. Na papirju jasno preseganje.
Vlagatelji pa so se osredotočili na en kazalnik. Non-GAAP bruto marža je v četrtem četrtletju padla na 66,3 % s 68,4 % leto prej. Pri izdelkih je bil padec ostrejši, produktna non-GAAP marža je upadla za približno 270 bazičnih točk na 64,8 %. Predvsem pa vodstvo za prvo četrtletje fiskalnega leta 2027 načrtuje bruto maržo 65 do 66 %, kar signalizira nadaljevanje krčenja.