🔥 Superinvestitorji kupujejo podobne delnice kot jaz. Potrditev, da moja strategija ima smisel?

Zadnje dni sem pregledoval najnovejša poročila vlagateljev, ki jih dolgo spremljam.

Bill Ackman. Pat Dorsey. Dev Kantesaria. Chuck Akre. François Rochon. Terry Smith.

Vsak vlaga nekoliko drugače, a vse povezuje ena temeljna misel: kupovati izjemna podjetja, ki dolgoročno zvišujejo svojo notranjo vrednost.

In ko sem njihove zadnje korake primerjal s tem, kar sem počel v svojem portfelju v zadnjih mesecih, sem našel presenetljivo veliko skupnega.

Tega ne jemljem tako, da bi jih moral slepo posnemati. Ravno nasprotno. Njihova poročila so objavljena z zamudo, ne poznamo točne nakupne cene niti vseh razlogov za posamezne odločitve.

Vendar je prijetno videti, da so do podobnih zaključkov prišli tudi nekateri najboljši vlagatelji na svetu.

Ne kot nadomestilo za lastno razmišljanje.

Bolj kot neodvisna potrditev, da to, kar počnem, morda ima smisel.

Kakšen naložbeni slog imajo?

Bill Ackman

Ackman upravlja zelo koncentriran portfelj, v katerem ima običajno le nekaj velikih pozicij.

Išče razmeroma preprosta in predvidljiva podjetja z močnim tržnim položajem, ponavljajočimi se prihodki, visokim ustvarjanjem prostega denarnega toka in minimalno odvisnostjo od zunanjega financiranja.

Noče imeti na desetine povprečnih podjetij. Raje drži nekaj izjemnih podjetij, ki jih zelo dobro razume.

To je pristop, ki mi je zelo blizu.

Pat Dorsey

Dorsey se osredotoča predvsem na ekonomski jarek.

Išče podjetja z mrežnim učinkom, visokimi stroški zamenjave dobavitelja, močno blagovno znamko ali drugo prednostjo, ki jih varuje pred konkurenco.

Zanimata ga tudi visoka donosnost vloženega kapitala, smotrna alokacija kapitala in dolga pot nadaljnje rasti.

Njegov portfelj je koncentriran in podjetja drži dolgoročno.

Dev Kantesaria

Kantesaria ima morda najbolj koncentriran slog od vseh. Njegov portfelj sestavlja le nekaj podjetij.

Rad ima prevladujoče, pogosto poslanstveno kritične platforme na področju financ, podatkov, bonitetnih ocen in plačil. Podjetja, katerih storitve stranke preprosto potrebujejo in jih zelo težko nadomestijo.

Tipični primeri so FICO, S&P Global, Moody's, Mastercard, Visa in ASML.

Chuck Akre

Akre uporablja svoj znameniti »three-legged stool« – trinožni stol.

Išče:

izjemen posel z visoko donosnostjo kapitala,

sposobno in pošteno vodstvo,

dolgo možnost reinvestiranja dobička ob visoki donosnosti.

Njegov cilj ni ujeti kratkoročno gibanje cene. Želi imeti podjetja, ki lahko svojo vrednost povečujejo več let.

François Rochon

Rochon vlaga zelo podobno kot Warren Buffett.

Kupuje kakovostna podjetja s predvidljivo rastjo dobička, močno konkurenčno prednostjo in razumnim vodstvom. Nato jih drži zelo dolgo in pusti delovati obrestno obrestovanje.

Ne poskuša zadeti vsakega gibanja trga. Zanima ga rast dobička na delnico in dolgoročni razvoj notranje vrednosti podjetja.

Terry Smith

Smithov pristop lahko povzamemo z znanim stavkom:

Kupuj dobra podjetja. Ne preplačuj. Ne počni nič.

Išče podjetja z visokim ROCE, močno pretvorbo dobička v denarni tok, nizko zadolženostjo in sposobnostjo organske rasti brez nenehnega požiranja dodatnega kapitala.

V zadnjem poročilu pa je priznal, da bo Fundsmith nekoliko bolj aktiven in bo bolj spremljal tako fundamentalni kot cenovni zagon. Zahteva po kakovosti podjetja pa se ne spreminja.

Kaj so počeli v zadnjem četrtletju?

Ackman je zgradil portfelj zelo podoben mojemu

Bill Ackman je kupil Visa, Mastercard, Netflix in S&P Global. Po koncu četrtletja je dodal še Intercontinental Exchange in Alcon.

Te nove pozicije je dodal k podjetjem, kot so Microsoft, Amazon, Meta, Uber in Brookfield.

Ko pogledam celoto, je prekrivanje z mojim portfeljem ogromno:

Microsoft

Amazon

Meta

Uber

Brookfield

Mastercard

Netflix

S&P Global

Ackman je v pol leta nasprotno prodal Alphabet in Universal Music Group.

Dorsey je močno dokupoval Uber, SPGI in Meto

Dorsey ni vstopil v nobeno novo podjetje. Je pa močno povečal obstoječe pozicije.

Število delnic je povečal približno za:

Uber: +62 %

S&P Global: +42 %

AppLovin: +39 %

Meta: +24 %

Nasprotno je rahlo zmanjšal ASML in bolj izrazito zmanjšal AerCap in Sunbelt.

Prav njegovi nakupi Uberja, S&P Global in Mete so zelo podobni smeri, v katero sem šel tudi jaz.

Kantesaria je nadzoroval koncentracijo

Kantesaria ni dodal nobenega novega podjetja. Zmanjševal je predvsem svoje velike obstoječe pozicije:

Mastercard: približno −28 %

Visa: približno −23 %

S&P Global: približno −13 %

FICO: približno −13 %

ASML, Moody's in Intuit je pustil nespremenjene.

FICO je tudi po zmanjšanju ostal njegova največja pozicija. Zato tega ne dojemam kot izgubo zaupanja v podjetje, temveč bolj kot nadzor nad ekstremno koncentracijo in morda tudi vrednotenjem.

Akre je držal FICO in dokupoval ServiceNow

Chuck Akre ni dodal niti popolnoma prodal nobenega podjetja.

Relativno najbolj je povečal ServiceNow in CoStar. FICO je pustil praktično nespremenjen, medtem ko je zmanjšal nekatere velike pozicije, vključno z Mastercardom, Viso in Brookfieldom.

Pri 13F pa ne poznamo razloga za prodajo. Zmanjšanja so lahko povezana z vrednotenjem, upravljanjem koncentracije, pa tudi z odlivom kapitala iz sklada.

Rochon je ostal zvest Alphabetu

François Rochon je dokupoval predvsem ResMed in ADP. Odprl je tudi nove pozicije v podjetjih, kot so New York Times, MSA Safety, Watsco, Veeva Systems in American Express.

Pomembno je, da je Alphabet ostal ena njegovih največjih naložb. Če seštejemo GOOG in GOOGL, je predstavljal približno 11 % njegovega ameriškega portfelja.

To je zanimiv nasprotni pogled na Ackmana, ki je Alphabet popolnoma prodal.

Terry Smith je kupoval Mastercard, Netflix in Uber

Fundsmith je imel v prvem polletju nenavadno visok obrat portfelja.

Smith je med drugim začel kupovati:

Mastercard

Netflix

Uber

AppLovin

TSMC

Veeva Systems

GE Vernova

Legrand

Prodal ali začel prodajati Intuit, Nike, Novo Nordisk, LVMH, Unilever in druga podjetja, pri katerih je videl šibkejšo fundamentalno rast, težave z vodstvom ali neprivlačno vrednotenje.

In kaj sem počel jaz?

Najbolj zanimivo je, da sem veliko teh korakov naredil še pred objavo njihovih poročil.

Dokupoval sem Meto

Maja sem dokupil Meta Platforms in postopoma povečal njeno težo v portfelju. Julija je že predstavljala približno 11–12 % portfelja.

Podjetje sem večkrat označil za eno najboljših priložnosti na trgu.

Rekordni denarni tok, močan položaj v digitalnem oglaševanju, WhatsApp, AI in ogromna sposobnost monetizacije svoje uporabniške baze po mojem mnenju še vedno ustvarjajo zelo močno dolgoročno tezo.

Nato smo ugotovili, da je Dorsey povečal število delnic Mete za približno 24 %. Ackman in Rochon sta svoje velike pozicije držala.

Prestavljal sem kapital iz ASML v Mastercard

Po izrazitem porastu ASML sem prodal del pozicije.

Ne zato, ker bi se poslabšal posel. ASML še vedno štejem za eno najkakovostnejših podjetij na svetu.

Njena teža v mojem portfelju pa je bila približno 10–11 % in vrednotenje ni bilo več tako privlačno. Del kapitala sem zato premestil v Mastercard.

Teža Mastercarda se je med majem in julijem premaknila s približno 4 % nad 6 %.

V istem obdobju sta Mastercard začela kupovati Ackman in Terry Smith. Nasprotno sta ga Kantesaria in Akre zmanjševala.

Zame to ne pomeni, da mora imeti ena stran prav in se druga moti. Dolgoročni imetniki so morda nadzorovali velikost pozicije, medtem ko sta Ackman in Smith izkoristila ceno za novo naložbo.

Začel sem graditi Uber

Konec maja sem si rekel, da želim Uber v naslednjih mesecih postopoma graditi.

Njegova teža v mojem portfelju se je nato povečala s približno 1 % na 1,6 %.

Teza temelji na močnem mrežnem učinku, rasti prostega denarnega toka, operativnem vzvodu, oglaševanju, dostavi, živilih in potencialni vlogi Uberja kot distribucijske platforme za avtonomna vozila.

Nato:

Dorsey je dokupil približno 62 %,

Terry Smith je odprl novo pozicijo,

Ackman je Uber še naprej držal.

Od vseh mojih manjših pozicij ima prav Uber trenutno verjetno najmočnejšo potrditev teh vlagateljev.

Držal sem Netflix in S&P Global

Netflix sem že imel kot približno 4–5 % pozicijo in ob padcu cene sem ga štel za ugodno priložnost.

Nato sta Netflix kupila Ackman in Smith.

S&P Global sem držal stabilno okoli 4 % portfelja. Dorsey je pozicijo povečal za približno 42 %, Ackman pa je ustvaril popolnoma novo pozicijo.

Kantesaria je sicer SPGI zmanjšal, a podjetje mu tudi po prodaji predstavlja ogromen del portfelja.

Pri Alphabetu grem proti Ackmanu

Alphabet ostaja ena mojih največjih pozicij.

Ackman ga je prodal, Rochon pa ga drži kot približno 11 % pozicijo. Tudi med najboljšimi vlagatelji torej ne obstaja enotno mnenje o vsakem podjetju.

In to je v redu.

Pri Alphabetu še vedno vidim močan oglaševalski ekosistem, YouTube, oblak, ogromne količine podatkov, izjemno bilanco in veliko možnosti za nadaljnjo rast.

Dokler se moja temeljna teza ne spremeni, ena prodaja drugega vlagatelja zame ni razlog za spremembo odločitve.

Ali to pomeni, da imam samodejno prav?

Zagotovo ne.

Tudi najboljši vlagatelji delajo napake. Kupujejo po drugačnih cenah, upravljajo drugačen obseg kapitala in imajo različne omejitve, časovni horizont ali zahteve strank.

Poročilo 13F poleg tega prikazuje le zakasnjeno sliko ameriških dolgih pozicij. Ne prikazuje gotovine, kratkih pozicij, celotnih tujih naložb niti natančnih razlogov za posamezne posle.

Zato ne bi nikoli kupil delnice samo zato, ker jo je kupil Ackman, Dorsey ali Smith.

Najprej moram podjetje razumeti sam.

Vedeti moram:

kako služi denar,

kakšen jarek ima,

od kod lahko pride nadaljnja rast,

kakšna tveganja prevzemam,

kakšno vrednotenje plačujem,

in zakaj ga želim imeti naslednjih deset let.

Potrditev procesa, ne nadomestilo lastnega mnenja

Včasih sem kupoval samo oznake.

Danes poznam podjetja, ki jih imam. Spremljam njihove rezultate, denarni tok, donosnost kapitala, vrednotenje, konkurenčni položaj in dolgoročna tveganja.

In prav zato me veseli, ko vidim, da podobna podjetja kupujejo tudi vlagatelji, ki jih dolgo spoštujem.

Ne zato, ker bi mi njihov nakup zagotavljal donos.

Temveč zato, ker so do podobnega zaključka prišli ljudje, ki se desetletja ukvarjajo z iskanjem kakovostnih sestavljalcev vrednosti.

Moji zadnji koraki – dokupovanje Mete in Mastercarda, gradnja Uberja, držanje Netflixa in S&P Global ter delna premestitev kapitala iz ASML – se v veliki meri prekrivajo s tem, kar so počeli oni.

Hkrati se v nekaterih stvareh razlikujemo. Držim Alphabet, ki ga je Ackman prodal. Imam tudi manjše rastoče pozicije, kot so MercadoLibre, Nu ali SoFi, ki jih v njihovih portfeljih ne najdemo.

In točno tako je prav.

Nočem ustvariti kopije tujega portfelja.

Želim graditi lasten portfelj na podlagi svojega razumevanja podjetij, svojega časovnega horizonta in svoje tolerance tveganja.

Zadnja poročila superinvestitorjev mi ne dajejo gotovosti, da imam prav.

Dajejo pa mi dodatni signal, da moj naložbeni proces in usmeritev portfelja morda res imata smisel.

In to je prijetna potrditev. 👌

Članek ni naložbeno priporočilo. Gre za moj osebni pogled in primerjavo javno dostopnih poročil s koraki v mojem portfelju.