5 delnic, ki lahko zaslužijo na naslednjem valu AI infrastrukture
Prvo fazo AI razcveta so obvladovali čipi. Nvidii $NVDA je povpraševanje po računski moči prineslo mesto med najvrednejša podjetja na svetu, s seboj pa je potegnila tudi druge proizvajalce pospeševalnikov. Z rastjo velikosti AI grozdov pa je razcvet naletel na drugo omejitev. Na stotisoče hitrih procesorjev je neuporabnih, če med njimi podatki ne tečejo enako hitro. Ko čakajo na omrežje, se dragi čipi vrtijo v prazno.
Ključne točke
42-kratnik dobička na enem koncu, 11 na drugem. Obe podjetji pri tem izkoriščata isti premik, ko so AI grozdi prerasli hitrost, s katero med njimi lahko tečejo podatki. Za isto omejitev trg zaračuna petkrat različno.
Nvidia je letos sama vložila 2 milijardi dolarjev v Lumentum in še 2 v Coherent, vključno z večletnimi nakupnimi obveznostmi. S tem je dostopnost optičnih komponent dejansko postavila na raven dobav spomina.
Lumentum je v zadnjem četrtletju izkazal rast prihodkov +109 %, a za celo leto računovodsko izgubo skoraj 7 milijard dolarjev. Izguba ni znak težav, operativno podjetje zasluži, le ne dohaja proizvodnje dovolj hitro.
HPE poroča o rasti omrežij +74,9 %, a po očiščenju za prevzem Juniperja ostane le okoli 10 %, podatkovni del pa je celo padel. Najcenejša delnica skupine za 11-kratnik dobička ima skrit ulov, ki ga skupna številka ne pokaže.
Arista zasluži neverjetnih 49,9 % na operativni ravni, a za delnico plačaš 42-kratnik dobička. In na njen najdonosnejši trg se prav zdaj rine sama Nvidia z lastnim ethernetom.
Ko rasteta prenosna hitrost in razdalja, klasična bakrena povezava preneha zadoščati in njeno vlogo prevzema optika, ki se vse bolj približuje samemu čipu. Pozornost, ki je prej pripadala izključno GPU, se zato seli k podjetjem, ki gradijo povezave med njimi. Da ne gre za obrobno plast, je potrdila sama Nvidia, ko je letos skupaj vložila 4 milijarde dolarjev v dva dobavitelja optike.
Deutsche Bank je ta premik nedavno poimenovala in začela pokrivanje petih podjetij, ki lahko na njem zaslužijo. Povezuje jih ena fizična ovira, a njihove vrednosti se dramatično razhajajo: od enajstkratnika pričakovanega dobička do dvainštiridesetkratnika. Ista stava na AI omrežje tako stane petkrat različno drago.
Govorimo o peterici Lumentum $LITE, Coherent $COHR, Arista Networks $ANET, Cisco $CSCO in Hewlett Packard Enterprise $HPE. Vsako od njih ponuja drugačno razmerje rasti, marže in cene, in prav v tej razliki je celotna odločitev, kam morebiti staviti.
Optika ni nova, nov je njen delež v ceni omarice
Optična povezava v podatkovnih centrih ni novost, telekomunikacijska omrežja na njej delujejo že desetletja. Kar se spreminja, je mesto, kjer optika sedi, in kako velik del vrednosti celotnega sistema predstavlja. Dokler so strežniki komunicirali prek hodnika, je baker zadoščal. Učenje AI pa povezuje desettisoče pospeševalnikov, ki morajo delovati kot en stroj, in tu razdalja ter obseg prenesenih podatkov trčita ob fizično mejo bakra. Signal na njem slabi tem hitreje, čim višja je prenosna hitrost, zato se pri prehodu na 800 gigabitov in naprej na 1,6 terabita na sekundo optika vse bolj približuje samemu čipu.
Ta prehod ne povečuje le števila optičnih modulov na omarico, spreminja tudi njihov tip in ceno. Poleg klasičnih vtičnih sprejemnikov prihajajo optična stikala, zunanji laserski viri in tako imenovana co-packaged optics, kjer je optika integrirana neposredno v ohišje stikalnega čipa. Vsaka od teh plasti je dražja in zahtevnejša za proizvodnjo od prejšnje, kar pojasnjuje, zakaj dobavitelji laserjev nenadoma poročajo o medletni rasti prihodkov v desetinah odstotkov.
Kako strateški je ta premik, je pokazala sama Nvidia. V začetku marca je vložila 2 milijardi dolarjev v Lumentum in enak znesek v Coherent. Oba posla nista le kapitalski vložek: vključujeta večmilijardno nakupno obveznost in prednostni dostop do prihodnjih proizvodnih zmogljivosti. Nvidia je s tem dejansko priznala, da dostopnost optičnih komponent šteje za enako kritično kot dobave spomina ali ohišja čipov, v katere je v preteklosti tudi vlagala. Obe partnerstvi sta pri tem neizključni, tako da lahko obe podjetji še naprej dobavljata konkurentom.
Prav ta naložba pa nosi dvojno branje. Na eni strani potrjuje, da je omejitev resnična in da bo povpraševanje po optiki raslo leta. Na drugi strani je velik del te prihodnosti že vračunan v tečaje. Delnica Lumentuma je v dvanajstih mesecih zrasla približno desetkrat, vrednost Coherenta se je v istem času približno početverila. Zato je pri vsakem od petih podjetij ključno vprašanje ne le, kako hitro raste, ampak tudi, koliko trg za to rast že zdaj zaračuna.