Vistra je padla za -20,59 %. Zakaj jo kljub temu držim v portfelju
Vistra je trenutno najnovejša delnica v mojem portfelju. Odkar jo držim, sem v plusu malo več kot 6 %. Kakšna pa je moja naložbena teza in zakaj jo nameravam v bližnji prihodnosti dokupovati.
Vistra $VST je drugi največji operater jedrskih elektrarn v ZDA, poleg tega ogromna flota plinskih virov, zadnji dve leti pa je bila med najbolj omenjanimi delnicami, povezanimi s temo umetne inteligence in podatkovnih centrov; od začetka leta 2024 do lanskega jesenskega vrha je delnica pridobila več kot 300 %. Zdaj je 30 % pod tem vrhom.
Analiza: kaj se je v zadnjih mesecih dejansko zgodilo?
Rezultati za drugo četrtletje so bili boljši, kot nakazuje odziv trga. Vistra je 7. avgusta objavila prihodke v višini 4,02 milijarde dolarjev, medletno za 5,5 % nižje, in čisti dobiček 305 milijonov dolarjev v primerjavi s 327 milijoni pred letom dni. Na prvi pogled je to relativno šibka številka.
A ključna je ena številka: v čisti dobiček se je namreč vštela nerealizirana izguba v višini 472 milijonov dolarjev iz blagovnih varovanj za dobavo električne energije, ki se bodo poravnala šele čez nekaj let. To je zgolj računovodsko prevrednotenje, kazalnik, ki ga je podjetje samo izbralo kot glavno metriko poslovanja, prilagojena EBITDA, pa se je nasprotno povečala za več kot 30 % na 1,77 milijarde dolarjev in presegla oceno analitikov 1,635 milijarde.
Trg pa je našel drugi razlog za zaskrbljenost in ta je že precej legitimen. Finančna direktorica je na klicu odkrito povedala, da so prihodnje krivulje cen električne energije v ERCOT (teksaškem prenosnem omrežju) nižje, kot je podjetje pričakovalo. Poleg tega je guverner Greg Abbott odredil revizijo tako imenovane »Batch Zero« – prvega vala vlog podatkovnih centrov za priključitev na teksaško omrežje – in Teksas je zaradi tega začasno ustavil njihovo obravnavo. To je resnično tveganje: če se povpraševanje podatkovnih centrov po priključitvi upočasni ali zaplete zaradi regulacije, bo to oslabilo enega glavnih stebrov celotne zgodbe o umetni inteligenci in električni energiji, na kateri je Vistra v zadnjem času slonela.
Bolj zanimive od četrtletnih številk pa so pogodbe, ki jih je Vistra podpisala za prihodnja leta. Podjetje ima dvajsetletno pogodbo z Amazonom $AMZN za dobavo do 1.200 MW iz jedrske elektrarne Comanche Peak ter pogodbe z Meto $META za več kot 2.600 MW iz jedrskih virov v omrežju PJM. Poleg tega se obravnava prevzem plinske flote Cogentrix z zmogljivostjo 5.500 MW in novo skupno podjetje Helix Digital Infrastructure. Vodstvo je povedalo, da bi lahko samo Cogentrix in pogodbe z Meto do sredine ocene EBITDA za leto 2027 dodali približno 700 milijonov dolarjev, te številke pa še niso vključene v obete.
Delnice kupuje samo vodstvo podjetja. Izvršni direktor James Burke je 24. avgusta kupil 2.000 delnic po 135 dolarjev, torej 270 tisoč dolarjev iz lastnega žepa, potem ko je bila delnica že 29 % v minusu. Insajder, ki ima najboljši dostop do notranjih številk, stavi lasten denar na to, da je padec pretiran. Podjetje je hkrati zvišalo četrtletno dividendo na 0,226 dolarja in ima na voljo približno 1,2 milijarde dolarjev za nadaljnje odkupe do konca leta 2027.
Zakaj pa nameravam dokupovati tudi po trenutni ceni?
Pri Vistri ločujem dve različni kategoriji težav in samo ena od njiju bi bila zame razlog za izstop iz pozicije. Prva kategorija je klasičen šum – računovodsko prevrednotenje varovanj, ki se bo sčasoma izravnalo, ali začasno nižje cene električne energije na promptnem trgu. To je natanko tista vrsta nihanja, ki jo bo tržno elektroenergetsko podjetje, kot je Vistra, vedno imelo, saj prodaja surovino s ceno, ki je ne obvladuje.
Druga kategorija bi bil razpad dejanskega povpraševanja, če bi hiperskalarji začeli krčiti naročila, če bi se pogodbe z Amazonom in Meto odpovedale ali če bi regulacija v Teksasu trajno ustavila povpraševanje po podatkovnih centrih. To bi jemal resno, a za zdaj se dogaja nasprotno: pogodbe se še naprej podpisujejo. Premor okoli Batch Zero je resnično tveganje, ki ga spremljam, vendar je bolj administrativna zamuda kot odprava povpraševanja.
Kar me dodatno pomirja, je, kdo v tem padcu kupuje – izvršni direktor podjetja z lastnim denarjem. In razpon analitskih ocen, tudi po odštetju najbolj optimističnih številk, še vedno kaže na ceno, bistveno višjo od trenutne. Nisem naiven – ciljne cene analitikov so pogosto zgrešene.
Katero energetsko delnico imate vi? Ali nameravate v tem obdobju pozornost usmeriti v energetski sektor?