Prihodki +58 %, marže 49 % in nadaljnja naročila pred nami. Je ta delnica AI spregledana?
To podjetje ne izdeluje čipov in ne upravlja podatkovnih centrov. Prodaja podatke, na katerih se učijo jezikovni modeli, in teste, s katerimi največji laboratoriji umetne inteligence preverjajo, česa njihovi modeli še ne znajo. Pred kratkim je objavilo najboljše četrtletje v svoji zgodovini: prihodki 92,1 milijona dolarjev, medletna rast 58 %, prilagojena bruto marža 49 %, torej devet odstotnih točk nad ciljem, ki si ga je samo leta javno postavljalo. Prilagojena EBITDA je zrasla s 13,2 na 25,4 milijona dolarjev, torej za 92 %, ker so stroški rasli počasneje kot prihodki. Čisti dobiček se je podvojil in podjetje je preseglo soglasje analitikov pri prihodkih, marži in dobičku na delnico.
Ključne točke
Delnica je po najboljšem četrtletju v zgodovini poskočila za 16 %. Naslednji dan je celoten skok vrnila in zaprla nižje kot pred objavo rezultatov. Trg je v tej novici videl tri stvari, ki niso šle v naslov.
Največji kupec je podjetju med četrtletji odvzel približno 16 milijonov dolarjev prihodkov, drugi mu je točno toliko dodal. Zato so celotni prihodki zrasli le za 2,2 %, čeprav je delež največje stranke padel s 56 na 37 %.
Podjetje je po rekordnem četrtletju potrdilo napoved, vendar je ni zvišalo. Iz njegovih lastnih številk za preostanek leta izhaja tempo okoli 85 milijonov dolarjev na četrtletje proti 92,1 milijona, ki ga je pravkar doseglo.
Skozi račune podjetja je v polletju stekel operativni denarni tok 164,4 milijona dolarjev ob prihodkih 182,2 milijona. Večina tega pa podjetju ne pripada. Po očiščenju od prijavljenega četrt milijarde premoženja ostane 134 milijonov.
Največjemu igralcu v panogi je glavni kupec z izdatki okoli 200 milijonov dolarjev letno odšel, in to v nekaj tednih. Zadostovala je ena sprememba v lastniški strukturi. Na enaki konstrukciji odnosa temelji 71 % prihodkov tega podjetja.
Delnica se je na to odzvala s 16-odstotnim skokom v trgovanju po urah. Naslednji dan je med eno sejo celoten skok vrnila in zaprla nižje, kot je bila dan pred rezultati. Od vrha, ki ga je tisti dan dosegla, je danes nižje za skoraj tretjino, od letnega vrha pa za več kot polovico. Rekordnega četrtletja trg ni spregledal. Zavrnil ga je.
Za tem preobratom niso stale številke preteklega četrtletja. Stale so tri stvari, objavljene istega večera: potrjena, ne zvišana celoletna napoved, zamenjava generalnega direktorja in program prodaje novih delnic za 300 milijonov dolarjev, in to pri podjetju brez kakršnegakoli dolga. In potem še četrta stvar, ki je vodstvo sploh ni objavilo, ker je bila skrita v odstotkih znotraj četrtletnega poročila. Prav ta najbolj spreminja pogled na tistih 58 %.
Govorimo o ameriškem podjetju Innodata $INOD. Podjetje ima sedež v New Jerseyju, deluje že več kot trideset let in njegov današnji posel je videti povsem drugače kot še pred štirimi leti: samo zadnje četrtletje mu je prineslo več kot celotno leto 2022. Med strankami navaja pet podjetij iz tako imenovane veličastne sedmerice in več vodilnih laboratorijev umetne inteligence, drugo četrtletje je bilo zanj dvanajsto zapored z medletno rastjo prihodkov.
Kljub temu se med trgovanjem 11. septembra 2026 giblje okoli 55,40 dolarja s tržno vrednostjo približno 1,9 milijarde dolarjev. Njen letni vrh je 125,14 dolarja, letno dno pa 34,23, kar samo po sebi nakazuje, kako velika nihanja ta delnica zmore. Spremlja jo le peščica analitikov in njihova povprečna ciljna cena je več kot dvakratnik današnjega tečaja. To je navadno bodisi znak podcenjenosti bodisi znamenje, da se tveganja, ki jih trg vidi, v tako ozek krog ocen težko odražajo.
Rekordno četrtletje, ki ga je delnica vrnila v dveh dneh
Presenečenje je bilo večje pri dobičku kot pri prihodkih. Innodata je izkazala čisti dobiček 14,4 milijona dolarjev proti 7,2 milijona v enakem četrtletju lani in popravljeni dobiček na delnico 0,41 dolarja proti 0,20. Prihodki so presegli ocene analitikov za približno 7 %, prilagojena EBITDA pa za približno polovico. Del te razlike pa ni nastal v poslovanju: efektivna davčna stopnja je v četrtletju padla na 18 % proti dolgoročno pričakovanemu razponu 23 do 25 %.
Izboljšanje je vidno tudi v številkah po GAAP, kjer se ne da ničesar normalizirati. Bruto marža se je dvignila s 39 na 46 %, dobiček iz poslovanja z 8,9 na 15,9 milijona dolarjev. Podjetje je v enem letu povečalo obseg dela za več kot polovico in si pri tem ohranilo večji delež vsakega zasluženega dolarja.
Potek trgovanja okoli rezultatov je bil kljub temu dramatičen. Na dan objave je delnica med sejo padla in zaprla pri 65,48 dolarja, po novici je v trgovanju po urah poskočila na 75,88, naslednji dan pa se je povzpela vse do 78,05. Od tam se je zrušila nazaj in sejo končala nižje, kot je bila dan prej. Rekordne številke delnici niso pomagale niti v naslednjih tednih. V celotnem avgustu je odpisala približno desetino vrednosti, septembra pa je še naprej padala.
Še na dan objave rezultatov, po zaprtju trga, je podjetje vložilo prospekt za program postopne prodaje delnic v višini do 300 milijonov dolarjev z družbo Goldman Sachs kot glavnim agentom. Pri takratnem tečaju je to ustrezalo približno trinajstim odstotkom obstoječih delnic, pri današnjem pa približno šestnajstim. Vodstvo ga je opisalo kot prilagodljivo orodje za financiranje rasti in strateških priložnosti, ne pa kot napovedano izdajo. Trg pa si je pri podjetju brez dolga in z močnim denarnim položajem zastavil običajno vprašanje: čemu.