Teh 5 podjetij služi z visokimi obrestnimi merami
Fed je dvignil temeljno obrestno mero za 25 bazičnih točk na razpon 3,75 do 4,00 %. To je prvo zvišanje od julija 2023, nova projekcija odbora pa kaže, da večina njegovih članov do konca leta pričakuje še eno. Za običajno podjetje to pomeni dražji dolg in višji prag donosnosti, ki ga investitorji zahtevajo od njega. Pri delu finančnega sektorja deluje nasprotni mehanizem in višja obrestna mera se neposredno prenese v prihodkovni del izkaza.
Ključne točke
Pri LPL Financial ima približno 60 % gotovine strank dogovorjeno fiksno obrestno mero. Zvišanje Feda se torej prenese le na manj kot polovico stanj, podjetje pa ta delež namenoma vzdržuje.
Interactive Brokers je izračunal, da mu vsakih 25 bazičnih točk prinese 81 milijonov dolarjev letnih obrestnih prihodkov. Maržna posojila so se mu v letu dni povečala za 67 %, število računov le za 34 %, vendar prav ta posojila prva izginejo iz bilance, takoj ko trg pade.
Allstate upravlja portfelj v vrednosti 87,8 milijarde dolarjev, od tega štiri petine nosi obresti. Prispevek naložbenih prihodkov k prilagojenemu dobičku na delnico se je od leta 2022 povečal s 7,00 na 11,47 dolarja in za razliko od preostale peterice podjetju ostane, tudi ko Fed začne obrestne mere spet zniževati.
Pri Ares Capital so se neplačana posojila povzpela na 2,4 % portfelja, jedrni dobiček 0,47 dolarja na delnico pa sam ne pokrije četrtletne dividende 0,48 dolarja. Sklad ima za to rezervo, ki pa se lahko izčrpa.
Main Street Capital se trguje 67 % nad čisto vrednostjo sredstev, medtem ko Ares Capital ponuja podobno obrestno izpostavljenost praktično po tej vrednosti. Najbolj pregleden mehanizem med vso peterico je hkrati najdražji.
Eno od takšnih podjetij pobere več kot milijardo dolarjev čistih obrestnih prihodkov na četrtletje, pa se mu je marža od tega medletno znižala. Drugo drži 56,9 milijarde dolarjev gotovine strank, njen delež v sredstvih strank pa se je v letu dni skrčil z 2,6 % na 2,2 %. Tretje objavlja lasten model, po katerem natanko takšen korak, kot ga je pravkar naredil Fed, k njegovemu letnemu čistemu naložbenemu prihodku doda 5,2 milijona dolarjev.
Preteklih dvanajst mesecev pa je igralo proti njim. Obrestne mere so se od lanskega septembra trikrat znižale in vsem petim jemale iz najdonosnejše vrstice izkaza.
Odločitev je padla 16. septembra 2026. Govor je o peterici ameriških finančnih podjetij: Interactive Brokers $IBKR, LPL Financial $LPLA, Allstate $ALL, Ares Capital $ARCC in Main Street Capital $MAIN. Povezuje jih edino makrookolje, a vsako od njih visoko obrestno mero spreminja v prihodek po drugem kanalu. In pri vsakem se ta prednost lomi na drugi točki.
Ena obrestna mera, tri različne poti v izkaz poslovnega izida
Interactive Brokers je v drugem četrtletju izkazal čiste obrestne prihodke v višini 1,06 milijarde dolarjev, 23 % več kot pred letom dni. Skoraj celotno povečanje pa je prinesla večja bilanca, ne boljša obrestna mera. Čista obrestna marža je padla na 1,93 % z 2,07 %, donos iz maržnih posojil pa na 4,10 % s 4,67 %. Main Street Capital je isto opisal z druge strani, ko je kot glavno oviro za obrestne prihodke označil padec referenčnih obrestnih mer pri posojilih s spremenljivo obrestno mero. Cenejši denar tem podjetjem ni vzel obsega, ampak donos od vsakega dolarja. Edini Allstate je šel proti toku in čisti naložbeni prihodki so se mu povečali za 33,8 % na 1,01 milijarde dolarjev. Za to pa ni bila zaslužna obrestna mera Feda, ampak to, da je podjetje portfelj povečalo in vanj kupovalo obveznice, ki mu višji donos zaklenejo za daljše obdobje.
Kanali, po katerih obrestna mera pride v izkaz poslovnega izida, so trije in vsak deluje drugače.
Posredniki. Interactive Brokers in LPL Financial služita na gotovini, ki leži na računih strank, in na posojilih, ki jih strankam dajeta proti vrednostnim papirjem. Njihov prihodek je razlika med tem, kar za denar dobijo, in tem, kar zanj plačajo stranki. Protiutež je očitna: stranka lahko zahteva več ali pa denar odnese drugam.
Zavarovalnica. Allstate pobira premije prej, kot izplača škode, in medtem drži več deset milijard v obveznicah. Višja obrestna mera pride do nje šele prek reinvestiranja, torej postopoma, ko starejšim papirjem poteče zapadlost in jih podjetje nadomešča z novimi. Učinek je počasen, a trajen. Kratkoročno višji donosi znižujejo tržno ceno že imetih obveznic.
BDC. Ares Capital in Main Street posojata srednje velikim in manjšim podjetjem, pretežno po spremenljivi obrestni meri, vezani na SOFR. Tako se označuje ameriška enodnevna referenčna obrestna mera, zavarovana z državnimi obveznicami, ki je nadomestila prejšnji LIBOR in tesno sledi obrestni meri Feda. Višji SOFR pomeni višji kupon, takoj ko se pri posojilu po pogodbi prilagodi obrestna mera. Ista obrestna mera pa dvigne tudi obrestni račun dolžnika.
Razlika med temi tremi kanali ni akademska. Odloča o tem, kako hitro se septembrsko zvišanje pojavi v rezultatih, kako dolgo tam ostane in kaj se zgodi, ko se cikel obrne nazaj navzdol. Pri posrednikih gre za tedne in učinek izgine enako hitro, kot je prišel. Pri BDC za mesec do četrtletje, odvisno od tega, kdaj se posojilu spremeni obrestna mera, vendar s stranskim učinkom na kakovost portfelja. Pri Allstate za leta, ker se portfelj obnavlja postopoma in višji donos iz njega ostane tudi potem, ko Fed začne obrestne mere spet zniževati.