3M je izgubil status kralja dividend. Zna zdaj rešiti samo poslovanje?
3M je po 64 letih neprekinjene rasti izgubil naziv kralja dividend in dividendo prepolovil. Poleg tega je s spin-offom Solventuma odšla četrtina poslovanja, podjetje pa obremenjujejo milijardne pravne obveznosti iz tožb PFAS in Combat Arms. Za vlagatelja je zdaj pomembno predvsem eno: ali je današnji, vitkejši 3M res boljši posel ali le manjše podjetje z istimi starimi težavami?
Ključne točke
Dividenda: Po 64 letih neprekinjene rasti jo je 3M leta 2024 znižal za 54 %, z 1,51 na 0,70 USD na delnico četrtletno. Od takrat jo je vodstvo dvakrat zvišalo, nazadnje na 0,78 USD za tretje četrtletje 2026.
Poslovanje: Po izčlenitvi zdravstvene divizije Solventum so 3M ostali trije segmenti. Operativna marža Safety and Industrial je poskočila na 24,9 %, medtem ko je Transportation and Electronics zaradi stroškov opustitve proizvodnje PFAS padla na 17,4 %.
Pravne obveznosti: Vodovodna tožba zaradi PFAS naj bi stala 10,3 do 12,5 milijarde USD do leta 2036, tožba zaradi ušesnih čepkov Combat Arms 6 milijard USD do leta 2029.
Denarni tok: Prilagojeni prosti denarni tok je padel s 6,3 milijarde USD leta 2023 na 4,4 milijarde leta 2025, medtem ko se je neprilagojeni (GAAP) denarni tok leta 2024 zrušil na le 638 milijonov USD.
Vrednotenje: Delnica se trguje okoli 26-kratnika lanskega GAAP dobička, a le okoli 19-kratnika letošnjega prilagojenega obeta, torej z rahlim diskontom glede na konkurente, kot sta Illinois Tool Works ali Emerson Electric.
Še leta 2023 je 3M spadal v ozko skupino tako imenovanih kraljev dividend, podjetij, ki dividendo zvišujejo brez prekinitve že več kot pol stoletja. Leto pozneje je ta status izgubil. Hkrati se je podjetje znebilo četrtine svojega poslovanja z izčlenitvijo zdravstvene divizije v samostojno družbo Solventum $SOLV in nosilo posledice dveh velikanskih pravnih poravnav, ki sta ga stali desetine milijard dolarjev. Za vlagatelja, ki danes gleda delnico 3M $MMM, iz tega izhaja eno konkretno vprašanje: ali kupuje kakovostnejši, vitkejši industrijski podjetnik ali le manjše podjetje z manjšo dividendo in enakimi strukturnimi težavami kot prej.
Kaj je od 3M ostalo po Solventumu
Prvega aprila 2024 je 3M zaključil izčlenitev zdravstvene divizije v samostojno javno trgovano družbo Solventum. Delničarji 3M so za vsake štiri delnice prejeli eno delnico Solventuma, podjetje pa je obdržalo približno 19,9-odstotni delež v novi družbi, ki ga postopoma prevrednotuje po tržni vrednosti in ga namerava v petih letih od spin-offa prodati. Prav prevrednotenje tega deleža je eden od razlogov, zakaj se računovodski (GAAP) dobiček 3M od leta 2024 med četrtletji močno spreminja: padec vrednosti delnic Solventuma v enem četrtletju lahko izbriše deset centov dobička na delnico, ne da bi to imelo karkoli opraviti s poslovanjem preostalega posla.
Po odhodu Solventuma 3M vodi svoje nadaljnje dejavnosti v treh segmentih:
Safety and Industrial
Največji segment s prihodki 11,38 milijarde USD za leto 2025, torej 45,6 % konsolidiranih prihodkov. Vključuje abrazive, industrijska lepila in trakove, elektrotehnične trge, osebno zaščitno opremo in strešne granulate. Organski prihodki so se leta 2025 povečali za 3,2 odstotne točke, operativna marža segmenta je poskočila z 22,7 % na 24,9 %. Vodstvo to rast marže pojasnjuje s kombinacijo rasti obsega, produktivnosti in nižjih stroškov prestrukturiranja, delno izravnanih z nadaljnjimi naložbami v rast ter stroški, povezanimi z opustitvijo proizvodnje PFAS in ločitvijo Solventuma. Po očiščenju enkratnih stroškov za tožbe v zvezi z respiratorji in azbestom je bila marža segmenta še višja, 25,4 % v primerjavi s 23,1 % leto prej. To je danes nedvomno najbolj zdrav del 3M.
Transportation and Electronics
Drugi največji segment, prihodki 8,27 milijarde USD (33,2 % celote), vključuje napredne keramične rešitve, materiale za elektroniko in polprevodnike, letalsko in avtomobilsko industrijo ter rešitve za podatkovne centre. Poročane številke segmenta za leto 2025 so videti šibke: organski prihodki so padli za 1,5 odstotne točke, operativna marža pa se je znižala z 18,8 % na 17,4 %. Razlaga je v veliki meri zunaj samega posla. Segment je nosil večino stroškov, povezanih z dokončanim odhodom iz proizvodnje PFAS konec leta 2025, vključno s prevrednotenjem preostalih proizvodnih sredstev. Po očiščenju tega enkratnega vpliva so bili prihodki segmenta 7,6 milijarde USD, medletno za 2,3 % višji, prilagojena marža pa 22,7 %, nekoliko nižja kot leto prej zaradi zahtevne primerjave z letom 2024, ko je segment pridobil vrsto novih naročil v avtomobilskem in potrošniškem elektronskem segmentu. Osnovno poslovanje je torej raslo, prikazane številke pa ne.
Consumer
Najmanjši segment, prihodki 4,92 milijarde USD (19,7 % celote): čistilna sredstva za gospodinjstvo, izdelki za obdelavo zraka, pisarniške potrebščine in blagovne znamke, kot so Scotch, Post-it ali Command. Organski prihodki so leta 2025 padli le rahlo, za 0,3 odstotne točke, medtem ko se je marža segmenta izboljšala z 18,9 % na 20,2 %, najvišjo raven v zadnjih nekaj letih. Izboljšanje poganjajo prihranki iz produktivnosti in nižji stroški prestrukturiranja, čeprav povpraševanje po diskrecijskih potrošniških kategorijah ostaja šibko.
Seštevek nakazuje, da ima današnji 3M enostavnejši in v jedru donosnejši portfelj kot konglomerat pred izčlenitvijo Solventuma. Varnostni in industrijski segment vleče marže navzgor, potrošniški segment se je stabiliziral, edini vidno šibek del, promet in elektronika, pa je šibek predvsem zaradi prehodnih stroškov odhoda iz PFAS, ne zaradi izgube konkurenčnosti v jedru posla.