17 GW novega povpraševanja po elektriki. Ogromna priložnost za Southern Company?
Southern Company ima podpisane pogodbe z velikimi odjemalci za več kot 17 GW zmogljivosti, torej približno tretjino svoje današnje proizvodne flote. Kapitalski načrt je narasel na 81 milijard dolarjev, podjetje pa obljublja rast dobička za 8 do 9 odstotkov letno. Kljub temu je delnica od februarja izgubila petino vrednosti. Kje je med pogodbeno zmogljivostjo in dejansko plačano elektriko skrita težava?
Ključne točke
17 GW pogodbene zmogljivosti ni 17 GW porabe. Realno deluje približno 1,2 GW, preostanek je razporejen do sredine 30. let.
Kapitalski načrt v višini 81 milijard USD povečuje tarifno osnovo za 9 % letno in cilj rasti dobička na delnico na 8 do 9 % do leta 2028.
Največje naročilo je 3,2 GW za OpenAI pri Savannah, za 25 let, z zagonom od leta 2028.
Financiranje je ozko grlo. Poceni vladno posojilo pomaga, zamenljive obveznice grozijo z razredčenjem do 29,4 milijona delnic.
Trg je skeptičen. Delnica je od februarja izgubila 18 %, ciljne cene analitikov se gibljejo od 78 do 104 USD.
Ameriška energetika se je po dveh desetletjih stagnacije porabe vrnila k rasti, na jugovzhodu ZDA pa ima obliko, ki jo je mogoče kvantificirati. Southern Company $SO, eno največjih reguliranih komunalnih podjetij v ZDA s približno devetimi milijoni odjemalcev, je na konferenci o rezultatih za drugo četrtletje 2026 sporočilo, da ima z velikimi odjemalci podpisane pogodbe za več kot 17 gigavatov zmogljivosti z zagonom do sredine 30. let. Nadaljnjih približno 8 GW je v pozni fazi pogajanj, celoten nabor potencialnih projektov pa podjetje ocenjuje na več kot 75 GW. Za primerjavo, celotna regulirana proizvodna flota Southern Company ima danes zmogljivost okoli 46 GW.
Naložbeni pomen je torej neposreden. Pri reguliranem komunalnem podjetju dobiček ni odvisen od cene surovine ali marže, temveč od velikosti tako imenovane regulirane sredstvene osnove, torej od obsega vloženega kapitala, na katerega regulator dovoli določen donos. Če Southern dejansko zgradi desetine gigavatov novih virov in omrežij, osnova raste, z njo pa tudi dobiček na delnico. Zato je podjetje povečalo petletni kapitalski načrt na 81 milijard dolarjev in napoved rasti prilagojenega dobička na delnico na 8 do 9 odstotkov letno do leta 2028.
Hkrati velja, da je delnica od februarja 2026 izgubila približno 18 odstotkov z vrha 100,83 dolarja in se je konec septembra gibala okoli 82 dolarjev, torej tik nad 52-tedenskim dnom. Trg očitno ne kupuje zgodbe o povpraševanju po umetni inteligenci brez zadržkov.
Kaj v resnici pomeni 17 GW
Pogodba ni isto kot odjem
Najpomembnejša ločitev na začetku. Številka 17 GW opisuje pogodbeno zmogljivost, ne dejanske porabe. Southern Company je imela v drugem četrtletju 2026 na omrežju približno 1,2 GW dejansko delujoče obremenitve iz podatkovnih centrov. Poraba podatkovnih centrov se je medletno povečala za 55 odstotkov v drugem četrtletju in za 49 odstotkov v prvem polletju, kar je impresivna dinamika, vendar izhaja iz nizke osnove.
Razlika med 1,2 GW danes in 17 GW sredi 30. let predstavlja desetletno rampo, med katero morajo uspeti tri stvari hkrati. Odjemalec mora zgraditi halo, jo napolniti s čipi in imeti razlog, da jih vklopi. Vsak od teh korakov ima svoj profil tveganja in vlagatelj jih ne bi smel združevati.
Struktura 17 GW po razpoložljivih informacijah je videti takole:
Približno 15 GW odpade na Georgio, torej na hčerinsko podjetje Georgia Power
V drugem četrtletju 2026 je bilo dodanih približno 6 GW novih pogodb, od tega približno 3 GW pri Alabama Power v treh projektih
Največja posamezna postavka je pogodba z OpenAI za 3,2 GW v okrožju Effingham blizu Savannahe
Nadaljnjih približno 8 GW je v pozni fazi priprave in v številko 17 GW še ne vstopa
Zaloga 75 GW je marketinška številka, ne napoved
Prospektivni cevovod, ki presega 75 GW, je treba brati kot seznam interesentov, ne kot načrt gradnje. Zgodovina zadnjih dveh let kaže, kako hitro se te številke spreminjajo. V tretjem četrtletju 2025 je podjetje govorilo o zalogi nad 50 GW, leto prej o bistveno manjšem obsegu. Rast zaloge sama po sebi ne pove ničesar o stopnji konverzije.
Zanimiv protiargument je bil neposredno izražen v delničarskem predlogu, vključenem v proxy gradiva Southern Company za leto 2026. Avtor v njem trdi, da je podjetje v enem od prejšnjih četrtletij izkazalo umik 14,3 GW projektov podatkovnih centrov in neto upad čakalne vrste prosilcev za 6 GW. Treba je poudariti, da gre za trditev predlagatelja, ne za podatek iz predstavitve rezultatov, in da je v napetosti s poznejšo rastjo pogodbenega obsega na 17 GW. Tega razkoraka podjetje javno ni pojasnilo in za vlagatelja predstavlja jasno vprašanje za upravo.