5 delnic, ki z množičnimi odkupi dvigujejo vrednost za delničarje
Podjetja danes vračajo kapital delničarjem ne le z dividendami, ampak vse pogosteje z odkupi lastnih delnic. Pri petih različnih podjetjih s področij kibernetske varnosti, podatkovne infrastrukture, industrije in operativne programske opreme smo preverili, koliko napovedanih programov odkupov se je dejansko odrazilo v nižjem številu delnic. Sama avtorizacija ne ustvarja vrednosti: odločajo cena, dejanski obseg odkupov in to, ali ne kompenzirajo le redčenja zaradi delniških nagrad zaposlenih.
Ključne točke
Eno od podjetij za kibernetsko varnost je letos spomladi povečalo avtorizacijo odkupa na 1,5 milijarde dolarjev, vendar v naslednjem četrtletju ni odkupilo niti ene delnice.
Industrijski konglomerat je zaključil 500-milijonski program pospešenega odkupa delnic, hkrati pa že 55 let zapored zvišuje dividendo.
Podatkovno podjetje je v zadnjih šestih mesecih za odkupe porabilo 300 milijonov dolarjev, zaposlenim pa je v delniških nagradah razdelilo več kot 2,5-krat toliko.
Eno od podjetij nima odobrenega nobenega programa odkupov. Število delnic v obtoku se je v enem letu povečalo za 3,8 % zgolj zaradi delniških načrtov zaposlenih.
Najmanjše podjetje v primerjavi je edino, ki mu je v zadnjem letu uspelo dejansko zmanjšati število delnic v obtoku.
Odkupi lastnih delnic so v zadnjem desetletju postali standardni del kapitalske alokacije ameriških podjetij, od uveljavljenih industrijskih konglomeratov do programskih podjetij, ki še pred kratkim niso bila dobičkonosna po GAAP. Logika je na prvi pogled preprosta: podjetje uporabi prosti denarni tok za nakup lastnih delnic, s čimer zmanjša število delnic v obtoku in poveča delež vsakega preostalega delničarja pri prihodnjih dobičkih. Realnost je bolj zapletena, zlasti pri tehnoloških podjetjih, ki zaposlenim izplačujejo pomemben del nagrad v delnicah.
Pri hitro rastočih programskih podjetjih nastaja zanimiv paradoks. Podjetje lahko hkrati hitro raste, ustvarja visok prosti denarni tok, vlaga v razvoj izdelkov, zaposlenim zagotavlja delniške nagrade v vrednosti več sto milijonov dolarjev letno in hkrati napoveduje milijardne programe odkupov. Vprašanje, ki si ga trg pogosto ne zastavi, je: ali lahko takšno podjetje množično odkupuje lastne delnice, hkrati pa število delnic v obtoku skoraj ne upada ali celo raste? Pri štirih od petih podjetij je odgovor pritrdilen. Le pri enem so odkupi dejansko presegli redčenje in zmanjšali dejansko število delnic, ki si jih delijo vlagatelji.
CrowdStrike
Poslovanje, rast in denarni tok
CrowdStrike $CRWD upravlja oblačno platformo Falcon za zaščito končnih točk, identitet in oblačnih okolij, ki jo prodaja v obliki naročnine. V drugem fiskalnem četrtletju 2027 (trimesečno obdobje do 31. julija 2026) so se prihodki povečali za 26 % na 1,47 milijarde dolarjev, letni ponavljajoči se prihodki (ARR) pa so dosegli 5,84 milijarde dolarjev. Podjetje je v tem četrtletju prvič v zgodovini izkazalo pozitiven poslovni izid po GAAP, čeprav le tesno, medtem ko je ne-GAAP operativna marža dosegla 25 odstotkov.
Ustvarjanje denarja je močna stran poslovanja: poslovni denarni tok je v drugem četrtletju znašal 530 milijonov dolarjev, prosti denarni tok pa 377 milijonov dolarjev, kar ustreza 26-odstotni marži. V prvih šestih mesecih fiskalnega leta 2027 je CrowdStrike ustvaril 846 milijonov dolarjev prostega denarnega toka. Ob koncu četrtletja je podjetje razpolagalo s 5 milijardami dolarjev denarja in kratkoročnih naložb, čemur nasproti stoji dolg v obliki nadrejenih obveznic z zapadlostjo leta 2030.
Odkup v številkah
CrowdStrike je junija 2025 odobril prvi program odkupov v obsegu 1 milijarde dolarjev. Aprila 2026 ga je povečal za dodatnih 500 milijonov na skupno 1,5 milijarde dolarjev. Vodstvo je povečanje utemeljilo s tem, da po njegovem mnenju obstaja razlika med izboljšujočo se poslovno uspešnostjo podjetja in tem, kako ga trg vrednoti. Gre za trditev vodstva, ne za neodvisno preverljivo dejstvo.
Realnost odkupov je bistveno skromnejša od višine avtorizacije. V prvem fiskalnem četrtletju 2027 (februar do april 2026) je CrowdStrike odkupil 480 tisoč delnic za 175,6 milijona dolarjev. V drugem četrtletju (maj do julij 2026) podjetje po lastnem četrtletnem poročilu 10-Q ni odkupilo nobene delnice. V celotnih šestih mesecih tako ostaja pri znesku 175,6 milijona dolarjev, pri čemer je od skupne avtorizacije 1,5 milijarde dolarjev do 31. julija 2026 ostalo še 1,3 milijarde neizkoriščenih.
Nasproti temu stoji delniška kompenzacija. V prvi polovici fiskalnega leta 2027 je CrowdStrike izkazal stroške delniške kompenzacije, vključno s povezanimi davki na izplačane plače, v višini 716,6 milijona dolarjev, torej več kot štirikrat toliko, kot je podjetje porabilo za odkupe. Čisti kapitalski učinek (odkupi minus SBC) tako znaša približno minus 541 milijonov dolarjev na pol leta. Rezultat se vidi tudi v skupnem številu delnic: po podatkih tržnih agregatorjev se je število delnic v obtoku v zadnjih dvanajstih mesecih povečalo za 3,24 odstotka, in to kljub potekajočemu odkupu. CrowdStrike je julija 2026 poleg tega izvedel delitev delnic v razmerju štiri proti ena, ki ne spreminja ekonomske vsebine, a jo je treba upoštevati pri primerjavi zgodovinskih cen odkupov s trenutno ceno delnice.
Ali CrowdStrike to zmore plačati?
Na podlagi zadnjih dveh četrtletij je odgovor negativen. Donos odkupa, torej razmerje med odkupljenim zneskom in tržno kapitalizacijo nad 240 milijard dolarjev, se giblje globoko pod enim odstotkom in ne dohaja niti približno tempa izdaje novih delnic zaposlenim.