Dividende okoli 10 % brez energetike in nepremičnin. Pet ameriških podjetij, vrednih pozornosti
Na ameriški borzi se trguje s številnimi delnicami z dividendnim donosom okoli 10 %, katerih rezultati niso odvisni od cene nafte, zemeljskega plina niti od najemnin iz pisarniških stavb. Pet od njih, z donosi približno od 9 do 13 %, zasluži z obrestmi na več kot 40 milijard dolarjev, ki so jih posodile pretežno zasebnim ameriškim podjetjem. Da bi ohranile ugoden davčni režim, morajo delničarjem razdeliti večino obdavčljivega dohodka, zato je visoko izplačilo del same zasnove teh podjetij.
Ključne točke
Za delnice Herculesa vlagatelji plačajo 38 % več, kot znaša vrednost njegovih čistih sredstev, in iz dividende tako prejmejo 9,5 %. Podjetje pa delničarjem razdeli več kot 13 % vrednosti svojih sredstev.
Blackstone Secured Lending ponuja najvišji donos iz peterice, 12,8 %. Njegovo vodstvo pa je avgusta samo napovedalo prehod na nižjo dividendo, ker dobiček izplačila ni več pokrival.
Blue Owl se trguje po 74 % vrednosti svojih sredstev, tako da kupec iz dividende prejme 11,8 %. Podjetje je letos osnovno izplačilo znižalo za šestino.
Golub svojo dividendo iz dobička pokriva, vrednost njegovih sredstev pa je od lanskega septembra kljub temu padla za skoraj 5 %. Delničar je tako del izplačanega donosa izgubil na ceni portfelja.
Fed je septembra namesto nadaljnjega zniževanja dvignil obrestne mere na 3,75 do 4,00 %. Največ od tega lahko pridobi Hercules, katerega posojila imajo spremenljivo obrestno mero, medtem ko ima skoraj 87 % njegovega lastnega dolga fiksno obrestno mero.
Visok donos tukaj ni znak podcenjenosti niti zagotovilo izplačila. Koliko delničar na koncu prejme, določajo donos kreditnega portfelja, izgube pri dolžnikih, ki so prenehali odplačevati, in raven obrestnih mer, na katere je vezana velika večina posojil. Najvišji donos iz celotne peterice odraža predvsem strah trga, da bo izplačilo kmalu padlo. Nasproten primer ponuja podjetje, za katerega vlagatelji plačajo skoraj 40 % več, kot znaša vrednost njegovih čistih sredstev.
Govorimo o podjetjih Blackstone Secured Lending $BXSL, Hercules Capital $HTGC, Sixth Street Specialty Lending $TSLX, Golub Capital BDC $GBDC in Blue Owl Capital Corporation $OBDC. Vseh pet spada med poslovne razvojne družbe (BDC), ameriške investicijske družbe, ki po zakonu financirajo pretežno manjša in srednje velika zasebna podjetja. Na prvi pogled so si podobne. Vsaka pa posoja drugemu tipu dolžnikov, drugače postavlja dividendno politiko in delničarji pri njej nosijo drugačno tveganje.
Od kod izvira dividenda okoli 10 %, če podjetje nima naftovoda niti pisarniške stavbe?
Dolžniki teh podjetij so običajno srednje velika zasebna podjetja z letnim operativnim dobičkom v višini deset do sto milijonov dolarjev, pogosto v lasti skladov zasebnega kapitala. Za izdajo javnih obveznic so premajhna ali preveč zadolžena, banke pa jim posojil takšnega obsega in tveganja dajejo vse manj. Za hitro in po meri prilagojeno financiranje zato plačajo več kot velike korporacije.
Ceno posojila sestavljata dve komponenti: spremenljiva osnovna obrestna mera SOFR in fiksni pribitek nad njo. Blue Owl Capital Corporation je konec junija izkazal povprečni pribitek 5,6 odstotne točke in donos odplačanih posojil 9,9 %. Iz njegovega portfelja v višini 15 milijard dolarjev po navedbah podjetja 78,8 % predstavljajo prednostna zavarovana posojila, 96 % dolžniških naložb pa ima spremenljivo obrestno mero. Prednostno zavarovanje pomeni, da ima upnik ob stečaju dolžnika prednostno pravico do njegovega premoženja in denar prejme prvi.
Sam donos posojil pa za dividendo okoli 10 % cene delnice ne zadostuje, saj iz njega BDC plačuje obresti na lastne dolgove, provizije zunanjemu upravitelju in operativne stroške. Razliko dopolni finančni vzvod. Pravila dovoljujejo izposojo do 2 dolarja na vsak dolar lastniškega kapitala, podjetja iz naše peterice pa se gibljejo približno med 1,0- in 1,3-kratnikom. V poenostavljenem ilustrativnem izračunu je enačba videti takole: na 100 dolarjev lastniškega kapitala pride približno 220 dolarjev posojil, ki pri donosu okoli 10 % prinesejo 22 dolarjev letno. Po odštetju približno 7 dolarjev obresti na 120 dolarjev dolga ter 4 do 5 dolarjev provizij in stroškov ostane približno 10 dolarjev, torej okoli 10 % čiste vrednosti sredstev.
Ta dohodek podjetje skoraj v celoti razdeli. BDC, ki so izbrale poseben davčni status, morajo delničarjem izplačati najmanj 90 % obdavčljivega dohodka in same ne plačujejo davka na dohodek. Za razliko od običajne korporacije si torej dobička za rast ne zadržijo, zato morajo, ko želijo razširiti portfelj, izdati nove delnice ali si več izposoditi.
Drugačna je tudi obdavčitev. Večino izplačil BDC sestavljajo obresti in podjetja jih lahko označijo kot tako imenovane obresti povezane dividende, ki so po ameriških davčnih pravilih za tuje vlagatelje oproščene davčnega odtegljaja. Ameriški odtegljaj je tako lahko nižji od običajnih 15 %, odvisno pa je od konkretnega posrednika. Podjetja pogosto razdelitev izplačil objavijo šele po koncu leta, nekateri posredniki pa odtegnejo 15 % in preplačilo vrnejo naknadno. Češkega vlagatelja to ne oprosti davka: tuje dividende se v napovedi obdavčijo po 15 % z odbitkom davka, plačanega v ZDA. Vsi navedeni dividendni donosi so zato bruto.
Iz tega izhaja drugačen profil tveganja kot pri tradicionalnih dividendnih delnicah. Proizvajalec potrošniškega blaga lahko dividendo zvišuje z rastjo prihodkov. Upnik v najboljšem primeru dobi nazaj posojeni znesek z dogovorjenimi obrestmi, nič več. Če dolžnik bankrotira, se izguba odrazi v čisti vrednosti sredstev (NAV) in iz manjše osnove je tudi manjši dobiček. Donos je torej navzgor omejen, izgube takšne omejitve nimajo. Za izplačilom REIT ali naftovoda stoji stavba ali cevovod z življenjsko dobo desetletij. Za izplačilom BDC stoji na stotine posojil z zapadlostjo nekaj let, ki se sproti odplačujejo in denar iz njih je treba ponovno posoditi, pogosto pod drugačnimi pogoji.
Teh približno 10 % ni donos iz rasti potrošniške blagovne znamke. To je delež na donosu kreditne knjige.