Ali je strašenje z obveznicami smiselno ali je zgolj prazen preplah? Odgovorimo končno:

Obresti kot leta 1987

19. oktobra 1987 je Dow Jones v enem dnevu padel za 22,6 %. Še danes je to najhujši dan v zgodovini Wall Streeta. Donos desetletne ameriške obveznice je nad 5,2 %. Februarja je bil okoli 4,1 %. Natanko tako je bilo videti leta 1987, ko je donos poskočil s 7 % na več kot 10 %. Veliko pomembnejša od same višine donosa pa je hitrost njegove rasti.

Zakaj obresti rastejo

- Inflacija se že več kot 5 let drži nad ciljem Feda (2 %)

- Kevin Warsh, od katerega je Donald Trump pričakoval zniževanje obrestnih mer, je 16. septembra naredil ravno nasprotno in Fed je prvič po letu 2023 dvignil obrestne mere na 3,75 do 4 %

- Poplava novega dolga, ker si izposoja tako ameriška vlada kot največja tehnološka podjetja, ki gradijo podatkovne centre. Enak trend je opazen tudi v Veliki Britaniji in Avstraliji, kjer je desetletni donos prav tako nad 5 %

Ko vam država brez tveganja plačuje več kot 5 % letno, morajo delnice ponuditi več, sicer bo denar odtekel iz njih. Obveznice danes plačujejo največ od leta 2007.

Povsem drugačen trg

Leta 1987 je indeks S&P 500 do konca avgusta zrasel za 39 %, ne da bi dobički podjetij sledili temu tempu. Delnice so na vsakih 100 dolarjev vrednosti zaslužile manj kot 5 dolarjev, medtem ko je obveznica plačevala več kot 10 %. Za obveznicami so tako zaostajale za celih 5 odstotnih točk.

Letos je indeks zgoraj za slabih 13 %. Dobički podjetij pa naj bi po ocenah analitikov za celo leto zrasli za 32 %. Forward P/E je zato od konca junija padel z 20,4 na 19, torej pod desetletno povprečje. Če gledamo naprej, so delnice z obveznicami približno izenačene, ne pa 5 točk zadaj kot pred Črnim ponedeljkom.

Možna težava v dobičkih

Sedem največjih tehnoloških podjetij je v drugem četrtletju poročalo o 118-odstotni rasti dobička, največ po letu 2020. Velik del pa ne izvira iz poslovanja samega. $GOOG je v dobiček zabeležil 98 milijard dolarjev iz prevrednotenja naložbenih deležev, $AMZN pa 53 milijard, predvsem zaradi deleža v Anthropicu. Brez teh dveh podjetij rast dobičkov sedmerice pade s 118 % na 43 %.

Vrednotenja zasebnih podjetij z umetno inteligenco temeljijo na poceni denarju in pripravljenosti plačati za prihodnost. To pa jim rastoče obresti jemljejo.

Katere delnice so ogrožene?

Najbolj občutljiva so podjetja z visokim dolgom in šibkim dobičkom. Pod pritiskom so običajno tudi dividendni naslovi iz energetike in nepremičnin, saj podobno izplačilo danes ponudi obveznica brez tveganja. Nato tudi rastoča podjetja, katerih dobički naj bi prišli šele čez mnogo let, saj ima dolar, zaslužen čez 10 let, ob višjih obrestih danes manjšo vrednost.

Kaj pravi zgodovina

Preučil sem 5 največjih obrestnih šokov po letu 1987. Takrat je donos poskočil za več kot 3 odstotne točke in indeks je padel za 33 %. Leta 1994 skoraj 3 točke in padec 9 %, leta 2013 več kot 1 točka in le 6 %, leta 2022 2,7 točke in 25 % ter leta 2023, ko je donos nazadnje dosegel 5 %, je indeks izgubil 10 %.

Mediana teh padcev je 10 %. Z današnjih 7.722 točk bi to pomenilo padec pod 7.000, približno tam, kjer je indeks začel letošnje leto.

Po vsakem od teh šokov se je S&P 500 najpozneje v približno 2 letih vrnil na nova najvišja območja, tako da so za potrpežljivega vlagatelja padci doslej vedno pomenili cenejši nakup.

Če želite o tem izvedeti več, si oglejte tale video, kjer sem to razčlenil do najmanjše podrobnosti: