Wall Street že jemlje združitev SpaceX in Tesle kot samoumevno. Nastalo bi velikansko podjetje z vrednotenjem 3 bilijone dolarjev

Spojenje dveh največjih Muskovih podjetij Wall Street že obravnava kot osnovni scenarij. Odločilen je lahko datum skupščine Tesle. Kaj bi združitev pomenila za ljudi, ki imajo danes v rokah delnice Tesle, jutri pa bi imeli delnice SpaceX?

Zakaj se zdaj govori o 6. decembru

Tesla $TSLA je lansko skupščino sklicala 6. novembra. Podjetje od leta 2024 domuje v Teksasu in tamkajšnje pravo zahteva, da se delničarji sestanejo najpozneje 13 mesecev po prejšnjem zasedanju. Iz tega izhaja datum 6. december 2026, ki se zdaj na Wall Streetu sklanja pogosteje kot kateri koli drug.

Analitik banke Barclays Dan Levy je v sredini beležki za stranke zapisal, da združitev Tesle in SpaceX $SPCX vse bolj postaja konsenzualno pričakovanje trga. In dodal je časovno logiko. Redna skupščina je po njegovem mnenju najbolj naravna priložnost, kjer bi delničarji Tesle glasovali o združitvi. A da bi se to zgodilo, bi moral biti predlog na mizi v nekaj tednih. Če se napoved zavleče na konec oktobra ali začetek novembra, letošnje skupščine ne bo mogoče izvesti in glasovanje se premakne za šest do dvanajst mesecev. Samo dokončanje združitve bi tudi po soglasju delničarjev trajalo dodatne mesece.

Zakaj bi Musk moral biti zainteresiran za hitrost? Po mnenju Levyja igra vlogo sedanja ameriška administracija, ki velikim združitvam ne meče polen pod noge. Nihče pa ne ve, kako dolgo bo taka naklonjenost trajala.

Največja združitev v zgodovini, v številkah

Tesla ima pri ceni delnice okoli 363 dolarjev tržno vrednost približno 1,43 bilijona dolarjev. Od začetka leta je delnica izgubila več kot 19 %. SpaceX, ki je junija ob največjem vstopu na borzo v zgodovini prodala delnice po 135 dolarjev in zbrala 75 milijard dolarjev, se danes trguje okoli 146 dolarjev in ima vrednost slaba 2 bilijona dolarjev. Skupaj bi nastalo podjetje z več kot 3,3 bilijona dolarjev, eno najvrednejših na svetu.

Barclays predvideva, da bo kupec SpaceX in bo plačal z lastnimi delnicami. Za malega delničarja Tesle to pomeni eno samo stvar: njegove delnice Tesle bi se v določenem razmerju spremenile v delnice SpaceX. Iz lastnika avtomobilskega podjetja bi postal solastnik raketnega, satelitskega in AI podjetja, ne da bi karkoli kupil.

Ključ do celotne transakcije je v tem, koliko česa ima v lasti Elon Musk:

V Tesli Musk nima večine in je dolgo govoril, da bi si želel vsaj 25 %. V SpaceX ima zaradi delnic razreda B z desetkratno glasovalno pravico praktično absolutni nadzor. Združitev bi mu prinesla 56 % glasov v združenem podjetju, torej več kot dvakratnik tistega, kar je kdaj zahteval v Tesli.

Musk ne reče več ne

Pred desetimi leti je Musk vezi med obema podjetjema opisoval kot zelo ohlapne. Letos govori drugače. Ko ga je 22. julija na konferenčnem klicu ob rezultatih za drugo četrtletje analitik Wells Farga vprašal, ali vidi sinergije v združitvi podjetij, je odgovoril, da je prekrivanje vedno večje, zlasti zaradi projekta Terafab. Dodal je, da se o združevanju podjetij na takem klicu ne da govoriti in da mora iti skozi reden postopek.

Manj kot dva meseca pozneje, 15. septembra, je dobil podobno vprašanje na konferenci All-In Summit v Los Angelesu. Zakaj sta Tesla in SpaceX še vedno dve ločeni podjetji?

"Ob vsem tem sodelovanju na toliko ravneh si lahko vsakdo predstavlja, kakšen korak bi človek lahko naredil, ko je to sodelovanje tako tesno na toliko področjih."

Elon Musk, generalni direktor Tesle in SpaceX, All-In Summit, september 2026

Predsednica SpaceX Gwynne Shotwell je že na dan vstopa na borzo priznala, da bi združitev Musku lahko nekoliko olajšala življenje. Investitor Gene Munster iz Deepwater Asset Management je po julijskem klicu zvišal svojo oceno verjetnosti združitve na 90 %. Na napovedni platformi Kalshi trgovci združitvi pred letom 2028 pripisujejo približno dvetretjinsko verjetnost.

Terafab: projekt, zaradi katerega se dve podjetji obnašata kot eno

Kar obe podjetji fizično povezuje, je Terafab. Tesla in SpaceX sta avgusta objavila lokacijo svoje skupne tovarne čipov v teksaškem okrožju Grimes. Prva faza naj bi stala 16,8 milijarde dolarjev, hala s površino več kot 100 milijonov kvadratnih čevljev (približno 9 milijonov kvadratnih metrov) pa bi bila največja stavba na svetu. Čipi bodo poganjali robote Optimus, robotaksije Cybercab in podatkovna središča, ki jih želi SpaceX izstreliti v orbito.

Vsako odločitev o Terafabu morata danes potrditi dva upravna odbora. Musk je sam priznal, da to traja dolgo. Prav takšna operativna trenja so tipičen argument za združitev.

Prekrivanj pa je več. Starlink se vgrajuje v vsa vozila Tesle, chatbot Grok v njihov sistem na armaturni plošči, SpaceX kupuje Cybertrucke. Tesla ima poleg tega manj kot enoodstotni delež v SpaceX in v drugem četrtletju ji je prevrednotenje tega paketa dodalo milijardo dolarjev k čistemu dobičku. Brez tega bi bili rezultati za drugo četrtletje videti slabši: prihodki so sicer zrasli za 26 % na 28,2 milijarde dolarjev, toda dobiček na delnico v višini 0,33 dolarja je močno zaostal za pričakovanimi 0,55 dolarja, prosti denarni tok pa se je prvič po več kot dveh letih končal v minusu.

Kaj bi delničar Tesle pridobil in kaj bi izgubil

Za lastnike delnic Tesle ima združitev dva obraza. Prvega je opisala profesorica prava Ann Lipton z Univerze v Koloradu, ko jo je maja letos kontaktiral investicijski portal:

"Delničarji Tesle bi združitev lahko podprli, ker se Muskova pozornost ne bi delila med dve podjetji. Ni jim treba skrbeti, kako se viri delijo med njima. Izgubili bi nadzor, a zdi se, da investitorji v Muskovih podjetjih tega ne cenijo preveč."

Ann Lipton, profesorica prava, Univerza v Koloradu

Drugi obraz je povzel strokovnjak za podjetniške finance Michael Ewens s Poslovne šole Columbia v istem intervjuju:

"Dolgoročna tveganja so bolj zapleteno podjetje z večjim Muskovim nadzorom, večja izpostavljenost transakcijam med povezanimi strankami, šibkejša orodja za zaščito manjšinskih delničarjev in odvisnost od rasti tistega dela SpaceX, ki ni povezan s Teslo. Po drugi strani je upravljavska struktura SpaceX podobna Teslini: Elon Musk tam vlada. Delničarji Tesle so na ta posel že pristali."

Michael Ewens, profesor podjetniških financ, Poslovna šola Columbia

Konkretno gre za tole. SpaceX po lastnem prospektu ni dolžan imeti neodvisnih direktorjev in spore z delničarji rešuje arbitraža, ne sodišče. Če bi Tesla z združitvijo prenehala obstajati, bi z njo izginile tudi tožbe delničarjev glede Muskovih nagrad. In redčenje: Muskov paket nagrad v Tesli bi mu ob visoki ceni transakcije lahko prinesel dodatne delnice, ki bi se v novem podjetju preračunale v delež v SpaceX. Delež ostalih bi se zato zmanjšal.

Spreminja se tudi narava poslovanja. SpaceX je lani ustvarila 18,7 milijarde dolarjev prihodkov in čisto izgubo blizu 5 milijard; edini dobičkonosni segment je Starlink. Lastnik delnic Tesle, danes dobičkonosne avtomobilske tovarne, bi tako postal solastnik podjetja, ki še vedno posluje z izgubo in porablja desetine milijard za rakete, satelite in podatkovna središča.

Zadnjo besedo imajo tisti, ki ne pripadajo Musku

Iz celotne sestavljanke ostaja eno dejstvo, na katero se ob govorjenju o Muskovem nadzoru pozablja. V Tesli nima večine. O združitvi bi glasovali delničarji, ki imajo skupaj približno 80 % podjetja, predlog pa lahko zavrnejo, če jim pogoji ne bodo všeč.

Najbližja priložnost, ko bodo Muska znova vprašali o združitvi podjetij, bo 21. oktobra ob objavi rezultatov za tretje četrtletje. Če ima Barclays prav, se bomo do 6. decembra bodisi doznali, da gre največja združitev v zgodovini borze na glasovanje, bodisi se bo celotno vprašanje premaknilo v leto 2027.