Wall Street že jemlje združitev SpaceX in Tesle kot samoumevno. Nastala bi giganta z vrednotenjem 3 bilijone dolarjev

Združitev dveh največjih Muskovih podjetij Wall Street že jemlje kot osnovni scenarij. Odločilni je lahko rok skupščine Tesle. Kaj bi združitev pomenila za ljudi, ki danes držijo delnice Tesle in bi jutri imeli v rokah delnice SpaceX?

Zakaj se zdaj govori o 6. decembru

Tesla $TSLA je lansko skupščino sklicala 6. novembra. Podjetje od leta 2024 sedež v Teksasu in tamkajšnje pravo zahteva, da se delničarji sestanejo najpozneje 13 mesecev po prejšnjem srečanju. Iz tega izhaja datum 6. decembra 2026, ki se zdaj na Wall Streetu omenja pogosteje kot kateri koli drug.

Analitik banke Barclays Dan Levy je v sredini zaznamku za stranke zapisal, da združitev Tesle in SpaceX $SPCX postaja vse bolj konsenzualno pričakovanje trga. In dodal je časovno logiko. Redna skupščina je po njegovem najbolj naravna priložnost, kjer bi delničarji Tesle glasovali o združitvi. A da bi se to zgodilo, bi moral biti predlog na mizi v nekaj tednih. Če se objava zavleče na konec oktobra ali začetek novembra, letošnja skupščina ne bo izvedena in glasovanje se prestavi za šest do dvanajst mesecev. Sama dokončanje združitve bi tudi po soglasju delničarjev trajalo še mesece.

Zakaj bi bilo Musku mar za hitrost? Po Levyju igra vlogo trenutna ameriška administracija, ki velikim združitvam ne meče polen pod noge. Nihče pa ne ve, kako dolgo bo taka naklonjenost trajala.

Največja združitev v zgodovini, v številkah

Tesla ima pri ceni delnice okoli 363 dolarjev tržno vrednost približno 1,43 bilijona dolarjev. Od začetka leta je delnica izgubila več kot 19 %. SpaceX, ki je junija ob največjem vstopu na borzo v zgodovini prodala delnice po 135 dolarjev in zbrala 75 milijard dolarjev, se danes trguje okoli 146 dolarjev in ima vrednost slabih 2 bilijona dolarjev. Skupaj bi nastalo podjetje z vrednostjo več kot 3,3 bilijona dolarjev, eno najvrednejših na svetu.

Barclays računa, da bo kupec SpaceX in bo plačala z lastnimi delnicami. Za malega delničarja Tesle to pomeni eno: njegove delnice Tesle bi se v določenem razmerju spremenile v delnice SpaceX. Iz lastnika avtomobilskega podjetja bi postal solastnik raketnega, satelitskega in AI podjetja, ne da bi karkoli kupil.

Ključ do celotne transakcije je v tem, koliko česa ima Elon Musk:

V Tesli Musk nima večine in je dolgo govoril, da bi želel vsaj 25 %. V SpaceX ima zaradi delnic razreda B z desetkratno glasovalno pravico praktično absolutni nadzor. Združitev bi mu dala 56 % glasov v združenem podjetju, torej več kot dvakratnik tega, kar je kdaj zahteval v Tesli.

Musk ne reče več ne

Pred desetimi leti je Musk vezi med obema podjetjema opisoval kot zelo ohlapne. Letos govori drugače. Ko ga je 22. julija na konferenčnem klicu ob rezultatih drugega četrtletja analitik Wells Fargo vprašal, ali vidi sinergije pri združitvi podjetij, je odgovoril, da je prekrivanje vse večje, zlasti zaradi projekta Terafab. Dodal je, da se o združevanju podjetij na takem klicu ne da govoriti in da mora to iti skozi ustrezen postopek.

Manj kot dva meseca pozneje, 15. septembra, je dobil podobno vprašanje na konferenci All-In Summit v Los Angelesu. Zakaj sta Tesla in SpaceX še vedno dve ločeni podjetji?

»Ob vsem tem sodelovanju na toliko ravneh si lahko vsak predstavlja, kakšen korak bi človek lahko naredil, ko je to sodelovanje tako tesno na toliko področjih.«

Elon Musk, generalni direktor Tesle in SpaceX, All-In Summit, september 2026

Predsednica SpaceX Gwynne Shotwell je že na dan vstopa na borzo priznala, da bi združitev Musku lahko nekoliko olajšala življenje. Vlagatelj Gene Munster iz Deepwater Asset Management je po julijskem klicu zvišal svojo oceno verjetnosti združitve na 90 %. Na napovedni platformi Kalshi trgovci združitvi pred letom 2028 dajejo približno dvetretjinsko možnost.

Terafab: projekt, zaradi katerega se dve podjetji obnašata kot eno

Kar obe podjetji fizično povezuje, je Terafab. Tesla in SpaceX sta avgusta objavili lokacijo svoje skupne tovarne čipov v teksaškem okrožju Grimes. Prva faza naj bi stala 16,8 milijarde dolarjev, hala s površino več kot 100 milijonov kvadratnih čevljev (približno 9 milijonov kvadratnih metrov) pa bi bila največja zgradba na svetu. Čipi naj bi poganjali robote Optimus, robotaksije Cybercab in podatkovne centre, ki jih želi SpaceX dvigniti v orbito.

Vsako odločitev o Terafabu morata danes potrditi dva upravna odbora. Musk je sam priznal, da to traja dolgo. Prav taka operativna točka trenja je tipičen argument za združitev.

Prekrivanj pa je več. Starlink gre v vsa vozila Tesle, chatbot Grok v njihov sistem na dotik, SpaceX kupuje Cybertrucke. Tesla ima poleg tega manj kot enoodstotni delež v SpaceX in v drugem četrtletju ji je prevrednotenje tega paketa dodalo milijardo dolarjev k čistemu dobičku. Brez tega bi bili rezultati drugega četrtletja videti slabši: prihodki so sicer zrasli za 26 % na 28,2 milijarde dolarjev, vendar je dobiček na delnico 0,33 dolarja močno zaostal za pričakovanimi 0,55 dolarja, prosti denarni tok pa se je prvič po več kot dveh letih končal v negativnem območju.

Kaj bi delničar Tesle pridobil in kaj izgubil

Za lastnike delnic Tesle ima združitev dva obraza. Prvega je opisala profesorica prava Ann Lipton z Univerze v Koloradu, ko jo je maja letos kontaktiral naložbeni strežnik:

»Delničarji Tesle bi lahko združitev preferirali, ker bi se Muskova pozornost ne delila med dve podjetji. Ne bi jim bilo treba reševati, kako mednje deli vire. Izgubili bi nadzor, vendar se zdi, da vlagatelji v Muskovih podjetjih tega ne cenijo preveč.«

Ann Lipton, profesorica prava, Univerza v Koloradu

Drugi obraz je povzel strokovnjak za podjetniške finance Michael Ewens iz Columbia Business School v istem intervjuju:

»Dolgoročna tveganja so bolj zapleteno podjetje z večjim nadzorom Muska, večja izpostavljenost transakcijam med povezanimi strankami, šibkejša orodja za obrambo manjšinskih delničarjev in odvisnost od rasti tistega dela SpaceX, ki ni povezan s Teslo. Po drugi strani je struktura upravljanja SpaceX podobna kot pri Tesli: Elon Musk tam vlada. Delničarji Tesle so na to pogodbo že pristali.«

Michael Ewens, profesor podjetniških financ, Columbia Business School

Konkretno gre za to. SpaceX po lastnem prospektu ni treba imeti neodvisnih direktorjev in spore z delničarji rešuje arbitraža, ne sodišče. Če bi Tesla z združitvijo prenehala obstajati, bi z njo izginile tudi tožbe delničarjev glede Muskovih nagrad. In redčenje: Muskov paket nagrad v Tesli bi mu ob visoki ceni transakcije lahko prinesel dodatne delnice, ki bi se v novem podjetju preračunale v delež v SpaceX. Delež drugih bi se za to zmanjšal.

Spreminja se tudi narava posla. SpaceX je imela lani 18,7 milijarde dolarjev prihodkov in čisto izgubo, ki se približuje 5 milijardam, edini dobičkonosni segment je Starlink. Lastnik delnic Tesle, danes dobičkonosnega avtomobilskega proizvajalca, bi tako postal solastnik podjetja, ki za zdaj ustvarja izgubo in porablja desetine milijard za rakete, satelite in podatkovne centre.

Zadnjo besedo imajo tisti, ki Musku ne pripadajo

Iz celotne sestavljanke ostane eno dejstvo, na katero se ob govorjenju o Muskovem nadzoru pozablja. V Tesli nima večine. O združitvi bi glasovali delničarji, ki skupaj držijo približno 80 % podjetja, in predlog lahko zavrnejo, če jim pogoji ne bodo všeč.

Najbližja priložnost, ko bodo Muska o združitvi podjetij spet vprašali, pride 21. oktobra ob objavi rezultatov tretjega četrtletja. Če ima Barclays prav, bomo do 6. decembra izvedeli, ali gre največja združitev v zgodovini borze na glasovanje, ali pa se celotno vprašanje prestavi v leto 2027.