Jedrske delnice so z vrha izgubile do 80 %. Od štirih najbolj spremljanih podjetij zares služi le eno

Oklo, NuScale, NANO Nuclear in BWX Technologies. Lani so vlagatelji stavili nanje kot na vir energije za umetno inteligenco, letos pa so tri od njih padle na najnižje vrednosti v zadnjem letu. Analizirali smo, kaj ima vsako od podjetij v resnici v rokah in na kaj pravzaprav stavi trg.

Še lani jeseni je bilo dovolj reči »mali modularni reaktor« in delnica je poletela navzgor. Oklo $OKLO se je takrat trgovala za več kot 176 dolarjev. V četrtek, 15. oktobra, je zaključila pri 30 dolarjih, na najnižji ravni v zadnjih dvanajstih mesecih, v petek pa je še naprej padala. NuScale Power $SMR stane okoli 6 dolarjev in je letos izgubila več kot polovico vrednosti. NANO Nuclear Energy $NNE je z najvišje letne vrednosti 54 dolarjev zdrsnila na manj kot 14.

Upre se le BWX Technologies $BWXT , podjetje, ki že desetletja izdeluje reaktorje za ameriško mornarico. Toda tudi njegova delnica je od vrha izgubila več kot 40 %.

Povpraševanje po električni energiji za podatkovne centre ni izginilo. Spremenila se je potrpežljivost vlagateljev. Višji donosi ameriških obveznic koristijo podjetjem, ki že zdaj ustvarjajo dobiček, kaznujejo pa tista, katerih prvi prihodki naj bi prišli šele po letu 2028. Poglejmo, kaj imajo ta štiri podjetja v resnici.

Oklo: tri milijarde v gotovini in razvodenitev, ki se ne konča

Oklo je od štirih podjetij najdlje pri tem, kar je mogoče videti v fizični obliki. Njen testni reaktor Groves v Teksasu je 5. avgusta dosegel prvo kritičnost, manj kot leto dni po začetku gradnje. Gre za majhen reaktor za proizvodnjo izotopov, ne za elektrarno, vendar je podjetje z njim pokazalo, da lahko zgradi in zažene jedrsko napravo v tempu, ki v panogi ni običajen.

Prva komercialna elektrarna Aurora v Idahu naj bi začela delovati leta 2028. Konec junija je imela Oklo v gotovini in vrednostnih papirjih približno 3 milijarde dolarjev, hkrati pa je letošnji načrt naložb zvišala na 400 do 500 milijonov dolarjev. Prihodki v drugem četrtletju so znašali 1,2 milijona dolarjev, prvič v zgodovini podjetja.

»Povečanje denarnega odliva iz poslovanja ne odraža bistveno večje porabe denarja za redno poslovanje podjetja.«

Craig Bealmear, finančni direktor Oklo, na konferenčnem klicu ob objavi rezultatov za drugo četrtletje 2026

Kavelj je v tem, od kod prihajajo te milijarde. Oklo jih je pridobila s prodajo novih delnic. V prvi polovici leta je na ta način zbrala 1,9 milijarde dolarjev, 11. septembra pa je z bankami podpisala še en program za prodajo delnic v vrednosti do 1 milijarde dolarjev. Prejšnji program enake velikosti je izčrpala v štirih mesecih po povprečni ceni več kot 55 dolarjev za delnico. Pri današnji ceni okoli 30 dolarjev bi enak znesek pomenil približno 33 milijonov novih delnic oziroma dodatno razvodenitev v višini približno 17 %. Število delnic podjetja se je v zadnjem letu povečalo za približno četrtino.

Trg torej vrednoti Oklo na 5,4 milijarde dolarjev, čeprav ima podjetje prihodke v višini nekaj milijonov, njegova prva elektrarna naj bi začela delovati čez dve leti, do takrat pa bo še naprej prodajalo delnice.

NuScale: edina odobrena tehnologija in projekt, ki razpada

NuScale ima nekaj, česar nima nihče drug: edini načrt malega modularnega reaktorja, ki ga je potrdil ameriški regulator NRC. Kot je navedlo v rezultatih za drugo četrtletje, ima tudi 1,9 milijarde dolarjev v gotovini. Nima pa stranke.

»Imamo edino certifikacijo zasnove ameriškega NRC v celotni panogi malih modularnih reaktorjev, naša tehnologija deluje na gorivo, ki je že danes preverjeno in na voljo, zgradili pa smo dobavno verigo z več kot 60 specializiranimi partnerji in več kot 30 že sklenjenimi pogodbami.«

John Hopkins, izvršni direktor NuScale Power, v komentarju ob objavi rezultatov za drugo četrtletje 2026

Prihodki podjetja so v drugem četrtletju upadli na 75 tisoč dolarjev, z 8 milijonov leto prej, ker so se končala projektantska dela za romunski projekt Doicești. In prav Romunija, najnaprednejše naročilo NuScale v Evropi, se je oktobra zamajala. Državno podjetje Nuclearelectrica je objavilo oceno, po kateri več kot 80 % pogojev za naložbeno odločitev iz februarja ostaja neizpolnjenih. Manjkajo okvirna pogodba z NuScale in zaveza ameriškega podjetja za dobavo modulov. Romuni predlagajo, da NuScale določijo 30 dni za odpravo pomanjkljivosti, izdatke zmanjšajo na minimum in primerjajo tudi druge ameriške tehnologije.

Analitik UBS Jon Windham je že 11. septembra znižal priporočilo za delnico NuScale na »prodaj« s ciljno ceno 6 dolarjev. Utemeljil je, da podjetje izgublja prednost pred konkurenco, nima trdnih pogodb s strankami in bo med letoma 2026 in 2028 porabilo približno 700 milijonov dolarjev. Delnica je tisti dan izgubila skoraj 16 %. Danes je natanko tam, kamor jo je poslal UBS.

NANO Nuclear: 570 milijonov v banki in reaktor za 350 milijonov

Najmanjše od treh zagonskih podjetij je hkrati tudi najlažje razumljivo. NANO Nuclear gradi en reaktor KRONOS z močjo 15 megavatov v kampusu Univerze v Illinoisu. Regulator NRC je maja sprejel vlogo za gradbeno dovoljenje, podjetje pa je oktobra sporočilo, da naj bi po časovnici NRC končna varnostna ocena prispela septembra 2027. Gradnja bi se lahko začela v drugi polovici leta 2027, vodstvo podjetja pa cilja na začetek komercialnega obratovanja v letih 2029 do 2030.

Prototip naj bi stal 300 do 350 milijonov dolarjev. Konec junija je imelo podjetje približno 570 milijonov dolarjev v gotovini, trg pa ga vrednoti na manj kot 700 milijonov. Z drugimi besedami: za delnico NANO Nuclear danes plačate skoraj le gotovino v blagajni in majhno premijo za upanje, da bo KRONOS dejansko zgrajen. Tveganje pa je, da se vsa gotovina porabi za en sam reaktor, ki bo šele po letu 2030 začel iskati stranke.

BWX Technologies: dolgočasno podjetje, ki ustvarja dobiček

BWX Technologies nikoli ni bilo zvezda družbenih omrežij. Že več kot 60 let izdeluje gorivo in reaktorje za ameriške jedrske podmornice in letalonosilke ter je edini proizvajalec goriva za vse jedrske reaktorje ameriške mornarice. V začetku oktobra je objavilo naročilo v vrednosti 189 milijonov dolarjev za gorivo za podmornice razredov Virginia, Columbia in Ohio ter za letalonosilke razredov Ford in Nimitz.

»Ta pogodba potrjuje zaupanje mornarice v desetletja našega doslednega dela in našo vlogo pri dobavi goriva, ki floti zagotavlja neprimerljivo vzdržljivost, mobilnost in bojno pripravljenost.«

Howard Markle, predsednik oddelka za jedrske operacije pri BWX Technologies, v sporočilu za javnost o naročilu

Podjetje ustvarja dobiček, izplačuje dividendo, njegova tržna vrednost v višini 12,3 milijarde dolarjev pa je večja od skupne vrednosti Oklo, NuScale in NANO Nuclear. Težava BWXT ni poslovanje, ampak cena. Z delnico se trguje pri približno 27-kratniku pričakovanega dobička, medtem ko se tradicionalni obrambni izvajalci, kot sta Lockheed Martin in Northrop Grumman, vrednotijo pri 15- do 16-kratniku. Vlagatelji pri BWXT plačujejo premijo za jedrsko oznako in prav ta premija se je letos skrčila z 242 dolarjev na delnico na 137.

Kaj trg pravzaprav kupuje pri vsakem od podjetij

Tabela kaže, zakaj letošnjega razprodajnega vala ni mogoče pojasniti z enim stavkom. Pri Oklo trg še naprej plačuje milijarde za načrt, ki se šele gradi, vsak nov krog prodaje delnic pa obstoječim delničarjem odreže kos podjetja. NuScale ima tehnologijo, vendar njegovo najbližje naročilo prav zdaj razpada, prihodki pa so praktično nični. Z delnicami NANO Nuclear se trguje skoraj po vrednosti lastne gotovine, kar je lahko priložnost ali pa opozorilo, da trg ne verjame v nič drugega kot KRONOS.

In BWXT? Dokazuje, da niti resnični dobički niti šestdesetletna zgodovina ne zaščitijo delnice, ki se je zastonj peljala na valu jedrskega navdušenja. Jedrska renesansa je resnična, vendar bo trajala dlje in stala več, kot si je trg predstavljal lani oktobra. Do cilja bodo prišla podjetja, ki do takrat ne bodo porabila vsega, kar imajo v blagajni.