JPMorgan: Bitcoin bo v prihodnjem desetletju presegel delnice in zlato, a tu je en zadržek

Največja ameriška banka je bitcoin prvič vključila v svojo napoved za prihodnje desetletje in mu pripisala najvišji pričakovani donos med vsemi sredstvi. V portfelje svojih strank pa ga še vedno ne vključuje. Razlog se imenuje 55 odstotkov.

Ko je upravljavec sredstev J.P. Morgan Asset Management $JPM v ponedeljek, 19. oktobra, objavil 31. izdajo svojih dolgoročnih napovedi za prihodnjih 10 do 15 let, se je v tabeli z več kot 200 sredstvi pojavila ena nova postavka. Bitcoin. Podjetje, ki upravlja 4,8 bilijona dolarjev, mu je prvič v zgodovini te publikacije pripisalo lastno oceno donosa.

Številka je presenetljiva: 10 % letno v osnovnem scenariju. Nobeno drugo sredstvo v celotni tabeli ni dobilo toliko. Ameriške delnice z veliko tržno kapitalizacijo imajo 7,5 %, zlato 5,5 %, klasični portfelj, sestavljen iz 60 % delnic in 40 % obveznic, pa 7,0 %. Celo zasebni kapital, običajni kralj tabel donosnosti, je z 9,8 % končal nekoliko nižje.

Že v naslednjem stavku pa banka dodaja, da bitcoina ne vključuje v svoje vzorčne portfelje. In prav v tem nasprotju je celotna zgodba.

Najvišja številka v tabeli, ki je ni dovoljeno uporabiti

Za predstavo, kako visoka je ocena za bitcoin: še lani je banka pri ameriških delnicah računala na 6,7 % letno. Letos je oceno zvišala za 0,8 odstotne točke zaradi profitnih marž nad 15 % in pričakovanega prispevka umetne inteligence. Bitcoin je tudi po tej izboljšavi za 2,5 odstotne točke višje.

Okoli osnovnega scenarija je banka določila tudi razpon. V pesimistični različici računa z izgubo približno 10 % letno, v optimistični pa z dobičkom okoli 17 % letno. Pri izračunu so upoštevali rast ponudbe bitcoina v primerjavi z rastjo denarne mase, njegovo morebitno vlogo ob zlatu in hitrost sprejemanja omrežja. Z drugimi besedami: niti avtorji ne vedo, ali boste čez deset let imeli dvakrat toliko ali le tretjino.

»Menimo, da je prezgodaj bitcoin obravnavati kot element za razpršitev tveganja v uravnoteženem portfelju. Če pa bo volatilnost še naprej upadala in se bo korelacija z drugimi sredstvi ustalila, se to lahko v prihodnosti spremeni, zlasti ko bo regulacija jasnejša ter se bosta izboljšali likvidnost in oblikovanje cen.«

Tim Lintern, Thushka Maharaj in Sean Daly, avtorji poročila, J.P. Morgan Asset Management

Zakaj 55-odstotna volatilnost požira donos

Tu je zadržek. Banka pri bitcoinu predpostavlja 55-odstotno letno volatilnost. Pri ameriških delnicah z veliko tržno kapitalizacijo znaša 18 %, pri zlatu približno 17 %. Bitcoin torej niha več kot trikrat toliko kot delniški indeks.

Zakaj je to tako pomembno? Ker divja nihanja zmanjšujejo končni dobiček, četudi je povprečje videti lepo. To pokaže že samo poročilo: preprosto aritmetično povprečje letnih donosov bitcoina banka ocenjuje na 20,9 %, sestavljeni donos, torej znesek, ki bi vam dejansko ostal na računu, pa le na omenjenih 10 %. Razlika med obema številkama je davek za volatilnost.

Preprost primer: vložite 100 kron, prvo leto zaslužite 100 % in imate 200. Drugo leto izgubite 50 % in ste spet pri 100 kronah. Povprečje vaših dveh donosov je čudovitih +25 % letno, pa niste zaslužili niti krone. Večja ko so nihanja, večja je ta vrzel.

Bitcoin je v zadnjem letu pokazal, kako je to videti v praksi:

• 6. oktobra 2025 je dosegel rekord pri več kot 126 tisoč dolarjih

• 5. februarja 2026 je strmoglavil pod 70 tisoč dolarjev in za kratek čas zdrsnil tudi pod 61 tisoč

• danes se trguje pri približno 82 tisoč dolarjih, okoli 35 % pod vrhom

Kdor je na vrhu kupil bitcoinov ETF in ga obdržal, je bil na dnu v izgubi do 50 %. Iz 50-odstotne izgube se ne izkopljete s 50-odstotnim dobičkom; potrebujete 100 %.

»Bitcoin se večinoma trguje kot tvegano sredstvo z visoko beto, ki sledi rasti globalne denarne mase, včasih pa ga obravnavajo kot digitalno zlato.«

Sheena Shah in Dennis Cristallo, J.P. Morgan Asset Management

Banka, katere šef je govoril o prevari

Celotno poročilo je še toliko zanimivejše zaradi tega, kdo ga je izdal. Glavni izvršni direktor JPMorgan Jamie Dimon je septembra 2017 na konferenci v New Yorku bitcoin označil za prevaro, ki bo nazadnje počila, in dodal, da bi vsakega trgovca, ki bi z njim trgoval v banki, nemudoma odpustil. Svoje skeptično stališče je od takrat omilil le v tonu, ne pa tudi v vsebini.

Banka pa je medtem ubrala drugačno pot. Upravlja lasten digitalni žeton JPM Coin, ki ga je istega dne, ko so bile objavljene napovedi, uvedla za institucionalne stranke v javno omrežje Ethereum. V poročilu priznava, kaj opaža pri svojih strankah: desetina vprašanih ima v portfelju kriptovalute, približno 17 % pa jih pravi, da jim namerava dati prednost. K temu je pripomogla tudi jasnejša regulacija, ki se je v zadnjih letih oblikovala v ZDA.

Odziv kriptovalutne industrije ni dal dolgo čakati.

»Najprej vas ignorirajo, potem se vam smejijo, nato se borijo proti vam, potem pa vas vključijo v svoje poročilo o dolgoročnih predpostavkah kapitalskih trgov in napovedo, da boste najdonosnejše sredstvo prihodnjega desetletja.«

Matt Hougan, investicijski direktor Bitwise, na omrežju X

Mesto za mizo, a stol v kotu

Navdušenje pa ne bi smelo zakriti tega, kar je banka o bitcoinu dejansko zapisala. V njem vidi špekulativno sredstvo in zavarovanje pred rahljanjem denarne politike, torej stavo na to, da bodo centralne banke še naprej tiskale denar. Za zdaj mu ne pripisuje nobene druge strateške vloge v portfelju.

Ključna težava je nestabilna korelacija. En mesec se bitcoin obnaša kot tehnološka delnica in pada skupaj z Nasdaqom, naslednji mesec pa kot zlato. Za upravljavca portfelja je to nočna mora, saj ne more računati na to, da bo bitcoin rasel, ko bodo delnice padale. Zato ostaja zunaj glavne korelacijske matrike banke in je dobil le svojo majhno tabelo ob izbranih sredstvih.

Ko torej JPMorgan strankam svetuje, kako izboljšati klasični portfelj 60/40, se obrne drugam: k hedge skladom, katerih oceno je zvišala za 1,4 odstotne točke na 6,7 %, in k realnim sredstvom, kot so nepremičnine in infrastruktura. S 30 % v takšnih alternativah doseže donos 7,5 % letno in za petino boljše razmerje med donosom in tveganjem. Bitcoin v tem receptu ne nastopa.

Če bi se osnovni scenarij uresničil, bi bitcoin, ki je danes vreden 82 tisoč dolarjev, čez deset let stal približno 213 tisoč dolarjev. Pot do te številke pa bo po besedah banke vodila skozi padce, ki jih večina vlagateljev ne bo prenesla. JPMorgan je tako bitcoinu podelil najboljšo oceno v razredu, hkrati pa ga posadil v zadnjo klop.