Prihodki povsem po načrtih, dobiček nad pričakovanji – delnica pa je po objavi rezultatov kljub temu v trgovanju po zaprtju borze padla za ~5 %.
Prebral sem pismo delničarjem, finančna poročila in celoten pogovor z vodstvom. To me je najbolj pritegnilo 👇
━━━━━━━━━━
📊 OSNOVNI PODATKI
3. četrtletje 2026, objavljeno 20. 10. 2026
✅ Prihodki: 12,87 mld. USD (+11,8 % medletno), v skladu z ocenami
✅ EPS: 0,87 USD proti oceni 0,82 USD (+49 % medletno)
✅ Poslovna marža: 34,6 % (pred letom 28,2 %)
✅ Prosti denarni tok: 2,88 mld. USD (pred letom 2,66 mld.)
❌ Napoved prihodkov za Q4: 13,44 mld. USD proti oceni 13,51 mld.
❌ Oglaševanje v 2026: ~2,7 mld. USD namesto načrtovanih 3 mld.
❌ Celoletni FCF znižan z 12,5 na 12,0 mld. USD
Rast prihodkov se upočasnjuje že četrto četrtletje zapored:
17,6 % → 16,2 % → 13,4 % → 11,8 % → napoved 11,5 %
━━━━━━━━━━
🔍 ČESA POVPREČEN VLAGATELJ NE OPAZI
1️⃣ Rast marže je deloma navidezna
Lanske rezultate je obremenil davčni spor v Braziliji (poslovni dobiček je bil nižji za ~400 mil. USD). Primerjalna osnova je zato nizka.
Vodstvo samo priznava, da je marža presegla načrt predvsem zaradi časovnega zamika stroškov. Ti se bodo prenesli v Q4, ko pričakujejo maržo le 26 %.
2️⃣ Delnice so odkupovali po ~75 USD
V Q3 so odkupili 63,9 mil. delnic za 4,8 mld. USD – največji četrtletni odkup v zgodovini.
Povprečna cena ~75 USD. Danes je delnica okoli 68,7 USD → vodstvo je kupovalo dražje, kot lahko kupite vi.
3️⃣ Za odkupe porabijo več, kot zaslužijo
• Odkupi v 9 mesecih: 10,8 mld. USD
• FCF v 9 mesecih: 9,5 mld. USD
• Denarna sredstva: upad z 9,0 na 8,2 mld. USD
• V Q3 nova obveznica za 1 mld. USD, kratkoročni dolg z 1,0 na 2,5 mld.
Čisti dolg v višini 7,1 mld. USD me ne skrbi. Tempo odkupov pa je visok, v programu pa ostaja še 22,3 mld. USD.
4️⃣ EPS raste hitreje kot dobiček
Čisti dobiček +44 %, EPS +49 %. Razlika = odkupi (število delnic −3,3 % medletno) in nižja davčna stopnja (15,1 % proti 18,1 %).
5️⃣ Celoletni denarni tok je šibkejši, kot se zdi
Ocena 12 mld. USD vključuje enkratnih 2,8 mld. USD – odškodnino družbe Warner Bros. Discovery za odpovedano združitev (Q1).
Oceno so najprej zvišali z 11 na 12,5 mld., zdaj pa jo znižali na 12 mld., predvsem zaradi nakupa nepremičnine v Q4.
Netflix je ne razkriva podrobneje. Najverjetneje gre za Radford Studio Center v LA (nepotrjeno) – po poročanju Bloomberga za ~400 mil. USD; prejšnji lastnik ga je leta 2021 kupil za 1,85 mld.
👉 Brez plačila družbe WBD bi bil FCF nižji od prvotnega načrta.
6️⃣ V računovodskih izkazih je vsebina cenejša kot v denarju
• Amortizacija vsebin +5,8 %, prihodki +11,8 % → glavni vir rasti marže
• Denarni izdatki za vsebine +10,9 %
• Razmerje med denarnimi izdatki in amortizacijo: Q3 1,22×, 9 mesecev 1,17×, celoletni cilj ~1,1×
V Q4 se bodo torej izdatki bodisi občutno upočasnili bodisi se bo cilj spremenil. Po mojem se tu skriva razlika med dobičkom in denarnim tokom.
7️⃣ Kam gre denar
• Tehnologija in razvoj: +21 %
• Nadomestila v delnicah: +65 % (134 proti 81 mil. USD)
• Naložbe v sredstva: +69 %
• Trženje: +6 %, administracija: +2 %
Odpuščanje ~1 000 ljudi (6 %) torej ne pomeni splošnega varčevanja – denar se preusmerja v tehnologijo.
8️⃣ V tujini se upočasnjevanje pospešuje
Rast prihodkov brez vpliva menjalnih tečajev, Q3 2025 → Q3 2026:
🌍 EMEA: 15 % → 9 % (kljub partnerstvu s TF1)
🌎 Latinska Amerika: 20 % → 12 %
🌏 Azija in Pacifik: 20 % → 15 %
🇺🇸 ZDA in Kanada: 17 % → 11 % (v primerjavi z Q2, ko je bila rast 10 %, gre za rahlo pospešitev)
Vodstvo je hvalilo tujino, težavo pa videlo v ZDA. Podatki kažejo prej nasprotno – to je treba spremljati.
9️⃣ Oglaševanje hitro raste, a je še vedno majhno
+80 % letno, vendar je z 2,7 mld. USD to ~5 % prihodkov. Izpad v višini 300 mil. je za rezultate majhen, za razpoloženje na trgu pa velik.
Naročnina z oglasi za zdaj prinaša manj prihodkov na člana kot naročnina brez oglasov, vendar se razlika zmanjšuje.
━━━━━━━━━━
🎙️ IZ POGOVORA Z VODSTVOM
✅ Sarandos: ZDA rastejo, vendar počasneje, kot bi si želeli. Kakovostni naslovi da, globalnih uspešnic pa ni. Zato prihaja Peter Rice (nekdanji Disney, Fox) kot novi vodja vsebin.
✅ Peters: odpuščanja pomenijo pregled področij, kjer je podjetje prehitro raslo in preveč vlagalo. Finančni direktor ni želel številčno opredeliti prihrankov za 2027.
✅ Cilji za 2027 ostajajo nespremenjeni: dvomestna rast prihodkov, višja marža, rast FCF. Konkretna napoved bo objavljena januarja.
✅ V ZDA naročniki za uro gledanja plačajo najmanj med vsemi pretočnimi storitvami – pri nekaterih konkurentih več kot 2× toliko. Prostor za zvišanje cen.
✅ Medletni odliv strank se je zmanjšal globalno in v ZDA, tudi po zvišanju cen.
✅ Indija: gledanost +24 %, prihodki ~+18 % brez vpliva menjalnih tečajev, rekordno število novih plačljivih članov.
✅ Kinematografi: prvič objavljeni prihodki. La Bola Negra – več kot 69 000 USD na kino v ZDA, drugi najuspešnejši tujejezični film za Parazitom.
✅ Licence: Disney (vseh 5 filmov Ledena doba med 10 najboljšimi) in največji dogovor z Globo v zgodovini.
✅ Namig: dodatna naročnina neposredno v Netflixu. Za zdaj nič uradnega.
✅ Kratki videoposnetki in vsebine uporabnikov so zgolj poskusi, ~95 % izdatkov gre v osnovno dejavnost.
✅ Naročnina z oglasi bo v 2027 na voljo v 15 novih državah, prvi val marca.
━━━━━━━━━━
💰 VREDNOTENJE
• Od začetka 2026: −26 % (pred objavo rezultatov)
• Od najvišjih vrednosti v 2025: skoraj −50 %
• Cena: 68,69 USD
• P/E 21,0 proti 5-letnemu povprečju 41,1 in medijanu panoge 23,5
• Poštena vrednost po modelu Bulios: 89,93 USD
Poštena vrednost ni zagotovilo. Trg se zdaj ne bo ukvarjal z dobičkom, temveč s tem, ali lahko Netflix znova pospeši rast.
━━━━━━━━━━
📌 MOJ POGLED
Četrtletje ni bilo slabo, bolj medlo. Podjetje več zasluži, marža raste, stranke pa odhajajo redkeje.
Težava je ena: rast prihodkov se upočasnjuje, vodstvo pa še ni pokazalo, kaj bo ta trend obrnilo. Novi vodja vsebin, odpuščanja in obsežni odkupi kažejo, da se tega zaveda.
Odločilna bosta Q4 (Cliff Booth od Fincherja, NFL, Fury proti Joshui) in januarska napoved za 2027:
→ dvomestna rast + višja marža = P/E okoli 21 bo videti ugodno
→ sicer ga bo trg še naprej vrednotil kot zrelo podjetje s počasnejšo rastjo
To ni naložbeno priporočilo. Delim, kako sam berem rezultate.
