Te tri delnice so zaradi umetne inteligence padle za do 50 %. Do božiča bo jasno, ali je trg pretiraval

Intuit, Adobe in Workday še naprej ustvarjajo milijarde in presegajo napovedi, kljub temu pa jih trg prodaja kot prihodnje žrtve agentov umetne inteligence. V treh tednih bo vsaka objavila eno številko, ki bo odločila, ali gre za popust ali prelom.

Ena skrb, trije različni računi

Delnice programskih podjetij imajo za sabo leto, v katerem so še naprej rasle in ustvarjale dobiček, a so kljub temu padale. Trg se boji, da bodo agenti umetne inteligence kmalu sami opravili davčno napoved, grafično oblikovanje ali kadrovsko delo, podjetja, ki te storitve prodajajo z naročnino, pa bodo izgubila cenovno moč. Na dokaz ne čaka. Prodaja vnaprej.

Tri velika imena so dobila isto oznako: Intuit $INTU , Adobe $ADBE in Workday $WDAY . Vsa tri so zelo dobičkonosna, v zadnjem četrtletju so presegla napovedi, v treh tednih pa bodo znova stopila pred trg.

Za isto oznako pa se skrivajo trije različni računi. Pri enem se je skrb že odrazila v številkah, pri drugem ji nasprotuje 150-odstotna rast prihodkov od umetne inteligence, pri tretjem pa trg ne verjame niti boljšim številkam, kot jih je obljubilo vodstvo.

Najgloblji padec je doletel podjetje, ki je priznalo, da ga stranke zapuščajo zaradi cene

Delnica Intuita stane 341,50 USD in je od lanskega vrha izgubila polovico vrednosti. Zadnje četrtletje, objavljeno 25. avgusta, je bilo videti odlično: prihodki so znašali 4,4 mrd. USD (+14 %), prilagojeni dobiček na delnico pa 4,03 USD, kar je 47 % več kot leto prej. Navzdol sta jo potisnila napoved in eno priznanje.

Za poslovno leto 2027 podjetje pričakuje prihodke v višini 23,28 do 23,51 mld. USD, kar pomeni le 9- do 10-odstotno rast, potem ko je bila v prejšnjem letu 14-odstotna. Generalni direktor Sasan Goodarzi je odkrito povedal, da je TurboTax, vodilni izdelek celotnega podjetja, letos izgubil kakovostne stranke v korist cenejših konkurentov. Zato Intuit namerno znižuje ceno osnovne različice, da bi jih pridobil nazaj. Trg se pri umetni inteligenci boji prav tega mehanizma: pritiska na ceno dela, ki je bilo prej drago.

Podjetje letno ustvari 8,6 mld. USD prostega denarnega toka, kar pri današnji tržni kapitalizaciji pomeni donos v višini 9,1 %, dividendo pa je zvišalo za 15 %. Terminski P/E 14,6 v primerjavi s petletnim povprečjem 52 je vrednotenje zrelega industrijskega podjetja, ne pa vodilnega programskega podjetja z bruto maržo nad 80 %.

Četrtletni rezultati, objavljeni 19. novembra, so zunaj davčne sezone (napoved: dobiček na delnico 2,46 USD, prihodki 4,3 mld. USD), zato sami ne bodo odločilni. Odločilen bo komentar: ali nižja cena res privablja nove uporabnike TurboTaxa ali pa le zmanjšuje prihodke pri enakem številu uporabnikov.

»Potrošniki imajo več cenejših možnosti in letos smo izgubili kakovostne stranke, ki davke urejajo same, v korist cenejših ponudnikov. Cena je danes najpogostejši razlog, zaradi katerega stranke zapuščajo TurboTax.«

Sasan Goodarzi, generalni direktor Intuita

Najcenejše od treh podjetij z umetno inteligenco raste najhitreje, pravkar pa je prejelo priporočilo za prodajo

Adobe je paradoks celotnega sektorja. Delnica stane 239,30 USD, P/E je 13,2, terminski P/E pa 9,1 v primerjavi s petletnim povprečjem 41,6. Tako se vrednotijo avtomobilska podjetja v recesiji, ne pa podjetje s 35,7-odstotno operativno maržo in 10,9 mld. USD prostega denarnega toka na leto (donos 11,4 %).

Umetna inteligenca mu za zdaj pomaga. V tretjem fiskalnem četrtletju je poročalo o rekordnih prihodkih v višini 6,76 mld. USD (+13 %), 27,5 mld. USD ponavljajočih se letnih prihodkov in več kot 150-odstotni rasti ARR, povezanega z umetno inteligenco; preseglo je milijardo mesečnih uporabnikov in zvišalo celoletno napoved. Že peto četrtletje zapored je preseglo napovedi. Delnica pa je po objavi rezultatov vseeno padla.

Razlog se skriva v podrobnostih: Adobe nove uporabnike namenoma usmerja k brezplačni različici, da bi jih pridobilo, zato je novi ARR medletno upadel, preostale pogodbene obveznosti pa so se povečale le za 8 %. Trg v tem vidi začetek erozije, vodstvo pa naložbo. Poleg tega bo podjetje 1. decembra prevzel Anil Chakravarthy, položaj finančnega direktorja pa je zaseden le začasno. Citi je 5. novembra znižal priporočilo na redko »prodaj« s ciljno ceno 207 USD in pričakuje šibko napoved za poslovno leto 2027.

Ta napoved bo objavljena 9. decembra. Cilj za četrto četrtletje je 6,80 do 6,85 mld. USD prihodkov in 10,2-odstotna celoletna rast ARR. Trg bo pozorno spremljal predvsem to, kaj bo novi direktor obljubil za prihodnje leto.

»Adobe je dosegel rekordne rezultate za Q3, ki odražajo moč naših inovacij na področju umetne inteligence, vse širši doseg med strankami ter vodilni položaj na področju ustvarjalnosti, produktivnosti in uporabniške izkušnje.«

Shantanu Narayen, predsednik upravnega odbora in generalni direktor Adobeja

Presegel je napovedi, zvišal obete, trg pa je vseeno prodajal

Workday je med trojico najdražji, s P/E 38,6 (terminski 16,4), od vrha pa je izgubil najmanj, 18,5 %. Leto 2026 je bilo zanj kljub temu brutalno: aprila je delnica padla vse do 110,36 USD, odtlej pa zrasla za 75 % na današnjih 192,90 USD.

Zadnje četrtletje, objavljeno 27. avgusta: prihodki 2,649 mld. USD (+12,8 %), naročnine 2,471 mld. USD (+13,9 %), prilagojeni dobiček na delnico 2,75 USD v primerjavi z 2,21 leto prej, zvišana celoletna napoved in marže ter nov odkup delnic za 4 mld. USD. Delnica je po zaprtju trga kljub temu padla, ker je bila napoved prihodkov od naročnin za tretje četrtletje (2,515 mld. USD, +12 %) nižja od pričakovanj.

Generalni direktor Aneel Bhusri poroča, da umetna inteligenca že prispeva več kot četrtino novih pogodb, več kot 5 500 strank pa uporablja agente. Bistvo skrbi je drugje: Workday zaračunava naročnine glede na število zaposlenih pri strankah. Če bodo agenti umetne inteligence nadomestili del zaposlenih v kadrovskih in finančnih oddelkih, se bo zmanjšala osnova, na podlagi katere podjetje ustvarja prihodke. Za zdaj se to v številkah še ne vidi.

24. novembra bosta odločilna dvanajstmesečni zaostanek naročnin (nazadnje 9,03 mld. USD, +14,2 %) in napoved za četrto četrtletje. Dokler se rast ohranja nad 12 %, teza o razpadu poslovnega modela nima podpore v številkah.

»Imeli smo močan Q2, umetna inteligenca je prispevala več kot 25 % naše nove letne pogodbene vrednosti, več kot 5 500 strank pa že uporablja vsaj enega od naših lastnih agentov. ... Zahvaljujoč determinističnim tirnicam Workdaya lahko stranke našim agentom zaupajo pomembno delo, kar se odraža v številkah.«

Aneel Bhusri, soustanovitelj, generalni direktor in predsednik upravnega odbora Workdaya

Trije datumi, tri številke, po katerih boste prepoznali razliko

Podcenjena delnica in razpadajoči poslovni model sta na grafu videti enako. Razlikujeta se v eni številki, ki jo bomo pri vsakem od treh podjetij dobili v naslednjih treh tednih:

• Intuit, 19. 11.: število novih strank TurboTaxa glede na ceno. Če število raste, cena pa pada, gre za popust, s katerim podjetje pridobiva trg. Če pada oboje, gre za erozijo.

• Workday, 24. 11.: zaostanek naročnin in napoved za četrto četrtletje. Nad 12 % trg ohranja delnico s popustom, pod 12 % pa se nadaljuje cikel zniževanja napovedi.

• Adobe, 9. 12.: prva napoved novega direktorja za poslovno leto 2027. Dvostopenjska rast ARR ob naraščajočem številu brezplačnih uporabnikov pomeni, da freemium deluje. Enomestna napoved bo potrdila stališče Citi.

Če se številke potrdijo, se bodo multiplikatorji vrnili na sektorsko povprečje (P/E 31,5). Če pride do preloma, bo napoved pod konsenzom; letošnje izkušnje pa so jasne: trg nato prodaja ne glede na dobičkonosnost.

Analitiki stavijo bolj na prvo možnost: konsenz ciljnih cen znaša pri Intuitu 379,68 USD, pri Adobeju 267,47 USD in pri Workdayu 203,19 USD, pri vseh nad današnjo ceno. Po oceni Buliosa pa poštena cena Intuita znaša 281 USD, Adobeja pa 318 USD. Zato najbolj padla delnica trojice morda ni najcenejša.