Te 3 delnice razcveta umetne inteligence so padle tudi za 54 %. Dve od njih sta pravkar ustvarili največji dobiček v zgodovini
Lam Research, SK hynix in Alphabet živijo od istega proračuna – denarja za infrastrukturo umetne inteligence. Trg zdaj prodaja to verigo od konca in najbolj kaznuje podjetja, ki so pravkar poročala o rekordnih dobičkih. Kaj imajo v rokah in kaj bo odločilno?
Ključne točke
Četrtek, 5. novembra, je bil za delnice umetne inteligence najslabši dan v zadnjih letih, sprožilec pa ni prišel iz nobenega poročila o poslovanju.
Delnica Lam Research je od letnega vrha nižje za 54 %, čeprav je podjetje pravkar poročalo o največjem dobičku v svoji zgodovini.
SK hynix se trguje pri P/E 6,5 in 80-odstotni operativni marži, trgu pa ta številka očitno ni verjetna.
Alphabet je doživel najslabši dan od uvrstitve na borzo leta 2004 in izgubil približno pol bilijona dolarjev vrednosti.
Po padcu se ponuja preprost sklep, da gre za ugodno priložnost, vendar poštena cena Bulios pri vseh treh kaže nekaj drugega.
En proračun, trije računi in en slab teden
Četrtek, 5. novembra, je bil za delnice umetne inteligence najslabši dan v zadnjih letih. S&P 500 je izgubil 4,3 %, Nasdaq 5,5 % in zaključil v korekciji, indeks polprevodnikov SOX pa je padel za 12 %. Sprožilec ni bil v nobenem poročilu o poslovanju: po volitvah, na katerih so demokrati osvojili oba domova kongresa, se je trg začel bati regulacije gradnje podatkovnih centrov.
Lam Research $LRCX je v enem dnevu padel za več kot 13 %, v enem mesecu za -37 %, od letnega vrha pa za -54,3 %. SK hynix $SKHY je 36,3 % pod vrhom, Alphabet $GOOG pa 26,3 %.
Podjetje | Cena (6. 11.) | Letni vrh | Od vrha | P/E |
|---|---|---|---|---|
Lam Research | 200,44 USD | 438,50 USD | -54,3 % | 29,7 |
SK hynix | 127,34 USD | 199,87 USD | -36,3 % | 6,5 |
Alphabet | 258,45 EUR | 350,80 EUR | -26,3 % | 15,0 |
Ta tri podjetja povezuje en dolar. Alphabet ga porabi za podatkovni center, SK hynix mu zanj proda pomnilniške čipe, Lam Research pa podjetju SK hynix proda stroje, na katerih te čipe izdelujejo. Trg zdaj prodaja to verigo od konca: podjetje, ki dobičke iz umetne inteligence šele obljublja, je utrpelo najmanjši udarec, dve podjetji, ki sta pravkar ustvarili največji dobiček v svoji zgodovini s tem denarjem, pa največjega.
Lam Research: -54 % pri podjetju, ki je pravkar ustvarilo največji dobiček v zgodovini
Lam Research izdeluje stroje za jedkanje in nanašanje plasti, brez katerih ni mogoče izdelati nobenega naprednega čipa. Ko Alphabet ali SK hynix odložita gradnjo tovarne, Lam to občuti prvi – in trg z njim zdaj ravna prav tako.
Številke pa kažejo nekaj drugega. V četrtletju, ki se je končalo 27. septembra, je podjetje poročalo o prihodkih v višini 8,22 milijarde dolarjev, kar je 22 % več kot v prejšnjem četrtletju in 54 % več kot leto prej. Operativna marža je prvič v zgodovini presegla 40 %, dobiček na delnico v višini 2,20 USD pa je bil rekorden. Za decembrsko četrtletje podjetje napoveduje prihodke v višini 8,6 milijarde dolarjev. Vodstvo ocenjuje, da bo trg opreme za proizvodnjo čipov letos dosegel približno 150 milijard dolarjev, prihodnje leto pa presegel 200 milijard.
Zakaj torej -54 %? Ker je Lam stava na naložbe hiperskalerjev z vzvodom: ko ti povečajo proračune za 30 %, se lahko naročila strojev povečajo večkratno, enako pa velja tudi v nasprotni smeri. Poleg tega 35 % prihodkov prihaja iz Kitajske.
Kaj ima v rokah: 7,5 milijarde dolarjev gotovine, rekordni prosti denarni tok v višini 3,2 milijarde dolarjev v četrtletju, odkupi za 1 milijardo dolarjev na četrtletje in cilj, da delničarjem vrne 85 % prostega denarnega toka. Kljub temu cena 200,44 USD ostaja 35 % nad pošteno ceno Bulios 129,36 USD. P/E 29,7 še vedno pomeni vrednotenje rastočega podjetja, ne dobavitelja na koncu cikla.
Verjamemo, da je panoga v zgodnji fazi večletnega naložbenega cikla in da vidljivost pri strankah sega vse do leta 2028.
Tim Archer, predsednik in izvršni direktor Lam Research
SK hynix: P/E 6,5 in 80-odstotna operativna marža. Trg temu ne verjame
SK hynix je največji proizvajalec pomnilnikov HBM, ki se uporabljajo ob čipih za umetno inteligenco podjetja Nvidia. Lani je imel rekordno leto z operativnim dobičkom v višini 47,2 bilijona vonov. Letos bo toliko zaslužil v manj kot dveh mesecih: v tretjem četrtletju je poročal o prihodkih v višini 104,6 bilijona vonov in operativnem dobičku v višini 83,3 bilijona vonov, kar pomeni 80-odstotno operativno maržo. Neto denarna sredstva so dosegla 98,7 bilijona vonov, podjetje pa bo letos delničarjem izplačalo približno 100 bilijonov vonov, od tega več kot 30 bilijonov v dividendah in več kot 60 bilijonov v odkupih.
P/E 6,5 pri podjetju, ki tako hitro raste, je videti kot napaka v podatkih. Vendar je to vrednotenje, ki ga trg pripisuje cikličnim podjetjem na vrhuncu cikla. Vlagatelji stavijo, da so cene pomnilnikov na vrhuncu in da se 80-odstotna marža ne bo obdržala. To je kot najemodajalec, ki pobira rekordno najemnino, medtem ko vsi okoli njega gradijo nove hiše. SK hynix pa sam napoveduje, da bo prihodnje leto znatno povečal naložbe.
Podjetje temu nasprotuje z dvema argumentoma. Po njegovi oceni bo pomanjkanje pomnilnikov trajalo do leta 2030. Dolgoročne pogodbe s 14 velikimi strankami, vključno z velikani v oblaku, pa pokrivajo več kot 50 % proizvodnih zmogljivosti za leti 2027 in 2028. Kljub temu je cena 127,34 USD za 35 % nad pošteno ceno Bulios 82,66 USD.
Naše načelo je, da večino dobičkov iz uspešnih strateških naložb delimo z našimi delničarji. Ti dobički dopolnjujejo našo zmogljivost za izplačila delničarjem, ki se lahko začasno zmanjša, ko se pripravljamo na prihodnost, ter nam omogočajo, da še naprej pogumno vlagamo v trajnostno rast in hkrati varujemo interese delničarjev.
Kwak Noh-Jung, izvršni direktor SK hynix
Alphabet: tisti, ki plačuje račun, je utrpel najmanjši udarec
Alphabet je v tej verigi kupec. V tretjem četrtletju je poročal o prihodkih v višini 127,6 milijarde dolarjev (+25 %), Google Cloud je zrasel za 103 % na 30,7 milijarde dolarjev, pogodbena naročila za storitve v oblaku pa so dosegla 561 milijard dolarjev. Vendar so kapitalski izdatki v enem samem četrtletju znašali 51,4 milijarde dolarjev, prosti denarni tok je bil negativen (-9,1 milijarde dolarjev), dobiček na delnico v višini 2,12 USD pa je zaostal za pričakovanimi 3,02 USD, tudi zaradi nerealizirane izgube v višini 8,2 milijarde dolarjev pri deležu v podjetju SpaceX.
Delnica se je odzvala z najslabšim dnevom od uvrstitve na borzo leta 2004: izgubila je skoraj 13 % in približno pol bilijona dolarjev tržne vrednosti. Trg se je hkrati spomnil junija, ko je podjetje objavilo izdajo delnic in zamenljivih instrumentov v vrednosti 80 milijard dolarjev za financiranje infrastrukture umetne inteligence, vključno z 10 milijardami od Berkshire Hathaway. Podjetje z več kot 260 milijardami evrov gotovine se po denar obrača na delničarje.
Alphabet ima s P/E 15 najnižji večkratnik od teh treh podjetij, vendar je donosnost prostega denarnega toka le 0,6 %. Trg se prvič resno sprašuje, ali Alphabet s kapitalskimi izdatki vlaga ali pa si z njimi zmanjšuje dobiček. Cena 258,45 EUR je 15 % nad pošteno ceno Bulios 224,61 EUR, kar je najmanj med vsemi tremi.
Naš razpon napovedi kapitalskih izdatkov za celotno leto 2026, od 195 do 205 milijard dolarjev, ostaja nespremenjen. Še naprej pričakujemo, da se bodo naši kapitalski izdatki leta 2027 znatno povečali, dodatne podrobnosti pa bomo predstavili na konferenčnem klicu ob objavi rezultatov za četrto četrtletje.
Anat Ashkenazi, finančna direktorica podjetja Alphabet
Kaj bo odločilno: trije datumi in trije signali
Vse tri vodstvene ekipe trdijo enako: proračun za leto 2027 bo zrasel. Trg torej ne stavi proti letu 2027, temveč proti letu 2028 in proti politiki. Odgovor bo znan na prelomu januarja in februarja:
27. 1. 2027, Lam Research: napoved EPS 2,34 USD in prihodki v višini 8,6 mrd. USD. Pomembnejše bo, ali bodo potrdili, da bo trg opreme leta 2027 presegel 200 milijard dolarjev.
28. 1. 2027, SK hynix: pogodbene cene pomnilnikov za prvo četrtletje in konkreten znesek naložb za prihodnje leto.
2. 2. 2027, Alphabet (datum ni potrjen): konkretna številka kapitalskih izdatkov za leto 2027 in vrnitev prostega denarnega toka v pozitivno območje.
Trije signali, ki jih boste opazili prej: ali bodo hiperskalerji januarja povečali kapitalske izdatke ali jih le potrdili; pogodbene cene DRAM in HBM za prvo četrtletje 2027; ter prvi predlogi za regulacijo podatkovnih centrov v novem kongresu.
Če se bodo kapitalski izdatki za leto 2027 povečali, je bil novembrski padec posledica politike in razpoloženja, ne dobičkov, največ pa se bo odzval Lam, saj ima največji vzvod. Če bodo hiperskalerji upočasnili naložbe, bo SK hynix izgubil cenovno moč, Lam pa naročila, medtem ko se bo Alphabetu olajšal položaj glede denarnega toka.
V obeh scenarijih pa velja eno: vse tri delnice so tudi po padcu nad pošteno ceno Bulios. Sam padec še ne pomeni, da gre za ugodno priložnost. Cena je za zdaj padla le pod raven, ki jo je trg pričakoval od teh podjetij, ne pa pod raven, ki jo dejansko zaslužijo.
