Česká CSG zverejnila výsledky a v Amsterdame aktuálne klesá o viac ako 20 %.
Čísla 📊
Za deväť mesiacov tržby dosiahli 4,8 mld. EUR, teda +6,1 %. Ťahala ich obrana, segment Defence Systems vzrástol o +9,5 %. Samotný tretí štvrťrok však klesol z 1,7 na 1,5 mld. EUR. Firma to vysvetľuje tým, že dodávky Land Systems sa presunuli do štvrtého kvartálu. Prevádzkový EBIT za Q3 klesol zo 401 na 317 mil. EUR, s maržou 21 %.
Jadro pudla 🔍
Dopyt sa presunul k munícii s predĺženým doletom. CSG preto zrýchlene a lacnejšie dopredávala štandardnú muníciu zo skladu. Výhľad marže na celý rok preto znížila z 24-25 % na 21 %. Tržby 7,4-7,6 mld. EUR potvrdila. Podľa môjho prepočtu to znamená EBIT maržu vo štvrtom kvartáli okolo 17 %. Navyše musí za jediný kvartál dosiahnuť tržby 2,6–2,8 mld., viac než kedykoľvek predtým.
Cash flow a dlh ⚠️
Prevádzkový cash flow za deväť mesiacov bol -200 mil. EUR. Zadlženosť vyskočila na 2,4× EBITDA, bez investícií do rastu je to asi 1,6×. Limit pracovného kapitálu sa zvýšil z menej než 20 % na menej než 35 % tržieb. To je zhruba miliarda eur navyše viazaná v skladoch.
Čo bolo silné ✅
Backlog dosahuje rekordných 18 mld. EUR, na konci minulého roka to bolo 15 mld. Refinancovanie 3,1 mld. EUR znížilo úroky o 125-150 bps.
Problém nevidím v dopyte, ale vo výrobnom mixe. CSG vyrába to, čo trh prestáva chcieť, a to, čo chce, zatiaľ nestíha. Plná vlastná výroba munície s dlhým doletom má byť dokončená až koncom roka 2027. Dovtedy očakávam tlak na marže. Sledoval by som, či sa vo štvrtom kvartáli naozaj uvoľní hotovosť. Ak nie, z nákladného prechodu sa stáva problém s peniazmi.