Te 3 delnice so do 56 % pod vrhom, trg pa jih nenadoma kupuje

Raketa, ki še nikoli ni poletela, ima naročene izstrelitve v vrednosti 515 milijonov dolarjev. Njen proizvajalec je kljub temu 56 % pod letnim vrhom, v enem tednu pa je zrasel za 26 %. Poleg nje je trg kupil še dve drugi močno prizadeti delnici - pri eni je dobiček nastal le v računovodskih izkazih.

Trije odboji v enem tednu, trije različni razlogi

Še pred dvema tednoma so bile Rocket Lab, IonQ in AppLovin med najbolj prizadetimi znanimi delnicami na ameriškem trgu: vse tri so bile približno polovico pod svojim letnim vrhom. Nato so prišli četrtletni rezultati in v nekaj dneh se je vsaka od njih povzpela za 15 do 49 %. Rocket Lab je v enem tednu pridobil 26 %, IonQ 15 %, AppLovin pa skoraj 49 %.

Na prvi pogled gre za enako zgodbo: rekordni prihodki, presežene napovedi, ogromno gotovine na računih. Pod površjem pa je trg pri vsakem od njih plačal za nekaj povsem drugega. Pri enem za dobiček, ki se je dejansko pokazal v gotovini. Pri drugem za dobiček, ki obstaja le v računovodskih izkazih. In pri tretjem za naročila za raketo, ki še nikoli ni poletela.

Najgloblji padec in največ obljub ima za seboj podjetje, ki je pravkar prestavilo svojo najpomembnejšo izstrelitev.

Rocket Lab: rekordni prihodki, a odboj temelji na raketi, ki še ni poletela

Z letnega vrha pri 151 USD je delnica Rocket Laba padla na 66,15 USD, kar je 56,2 %. Rezultati za tretje četrtletje so na papirju videti odlični: podjetje je poročalo o rekordnih prihodkih v višini 268 mil. USD (+73 % medletno), obseg neizpolnjenih naročil pa je v enem samem četrtletju zrasel za 52 % na 3,57 mrd. USD. Povpraševanje po izstrelitvah je tako močno, da je podjetje zvišalo ceno ene izstrelitve rakete Neutron s 55 na 70 mil. USD.

Vendar Neutron, za katerega je naročenih 16 misij v vrednosti več kot 515 mil. USD, še nikoli ni poletel. Na konferenčnem klicu je ustanovitelj Peter Beck potrdil, da se prva izstrelitev prestavlja na leto 2027, potem ko so inženirji v kupoli rezervoarja za gorivo prve stopnje odkrili praznine. Četrtletna izguba v višini 0,12 USD na delnico je bila poleg tega večja od pričakovanj analitikov, delnica pa je po objavi rezultatov najprej padla v trgovanju po zaključku rednega trgovanja, nato pa se obrnila navzgor.

Tu je še ena stvar, o kateri se po 26-odstotni rasti malo govori. Septembra je Rocket Lab prodal 29,3 milijona novih delnic za 1,94 mrd. USD, da bi financiral prevzem satelitskega operaterja Iridium, ki naj bi bil zaključen šele sredi leta 2027. Velik del 4,6 mrd. USD gotovine na računu je torej vnaprej plačan polog za ta nakup. Za vsak dolar letnih prihodkov trg danes plačuje 45 dolarjev, poštena cena Bulios 31,37 USD pa je 52,6 % pod trenutno ceno.

"Povpraševanje je rezultat tako vse manjše globalne ponudbe izstrelitev kot zaupanja naših strank, da je Rocket Lab pravi partner za odpravo svetovne omejitve dostopa do orbite."

Peter Beck, ustanovitelj in izvršni direktor Rocket Laba

IonQ: dobiček, ki je nastal v računovodskih izkazih, in nove delnice za 2 milijardi

IonQ je od vseh treh podjetij najbližje svojemu dnu: z vrha pri 73,65 USD je padel na 34,06 USD (-53,8 %), v celem letu pa je še vedno nižje za 32,8 %. Rezultati za tretje četrtletje so bili videti kot preboj: prihodki v višini 173,8 mil. USD (+336 % medletno), naročila podvojena na 1,2 mrd. USD in zvišana celoletna napoved na 505 do 515 mil. USD. Poleg tega se je uvrstil v finale programa agencije DARPA, ki lahko prinese do 300 mil. USD.

Najbolj pa v oči bode čisti dobiček v višini 564 mil. USD. Podjetje s prihodki 174 mil. USD je izkazalo dobiček, ki je bil trikrat večji od vseh njegovih prihodkov. Razlog je povsem računovodski: gre za negotovinsko prevrednotenje nakupnih bonov, torej pravic do nakupa delnic, katerih vrednost je padla skupaj s ceno delnice. Od tod izvirata tako P/E 71 kot čista marža 54 %. Poslovno je podjetje ustvarilo izgubo v višini 133,6 mil. USD, v zadnjih 12 mesecih pa je porabilo 689 mil. USD prostega denarnega toka.

Gotovina v višini 3,7 mrd. USD, ki jo navaja IonQ, je v veliki meri nastala oktobra, ko je podjetje prodalo delnice za 2 mrd. USD po 40 USD za kos. Danes je cena delnice za šest dolarjev nižja. Paradoks: poštena cena Bulios 36,22 USD je 6,3 % nad trenutno ceno, zato je edina od treh delnic, ki je približno "pošteno ovrednotena", ravno tista, katere dobiček je najmanj oprijemljiv.

"Naša neporavnana naročila so se več kot podvojila na 1,2 milijarde dolarjev, čeprav smo del naročil pretvorili v rekordne prihodke v tretjem četrtletju."

Inder Singh, operativni in finančni direktor IonQ

AppLovin: največ dejanskega denarja, najmanj zaupanja

AppLovin je letos doživel najbolj divjo vožnjo od vseh treh. Z vrha pri 738 USD je padel vse do 225 USD, potem ko je januarja prišel nov val napadov prodajalcev na kratko in novice o preiskavi SEC zaradi zbiranja podatkov. Po rezultatih 5. novembra je delnica v enem samem dnevu poskočila za 31 %, teden pa končala z rastjo 48,9 %. Danes je vredna 404,77 USD, še vedno 45,2 % pod vrhom.

Tu odboj temelji na denarju, ki dejansko obstaja. Podjetje je poročalo o prihodkih v višini 2,18 mrd. USD (+55 %), čistem dobičku 1,44 mrd. USD (+72 %) in dobičku na delnico 4,30 USD v primerjavi z 2,45 USD leto prej. Od vsakega dolarja prihodkov je ostalo 66 centov čistega dobička, prosti denarni tok v višini 1,42 mrd. USD pa je bil takoj namenjen odkupu lastnih delnic za 1,4 mrd. USD. Uprava je poleg tega odobrila dodatne odkupe v skupni vrednosti 3,6 mrd. USD, napoved za četrto četrtletje pa znaša 2,365 do 2,395 mrd. USD.

Kljub temu trg temu podjetju zaupa najmanj. P/E 24 je v primerjavi s petletnim povprečjem 273 le delček, delnica pa je danes celo cenejša od povprečne programske delnice (P/E 31,6). Vendar je poštena cena Bulios 272,65 USD za 32,6 % nižja od trenutne cene. Trg dobičke vidi, a ne verjame, da bodo trajali. Tudi direktor Adam Foroughi je na klicu opozoril, da bodo močnejšemu četrtemu četrtletju ob rasti oglaševanja v e-trgovini sledila težja prva četrtletja.

"To je bila le delna uvedba. ... Prostor za rast je resničen in še vedno smo zelo na začetku."

Adam Foroughi, izvršni direktor in soustanovitelj AppLovina

Kaj bo odločilno: trije datumi in trije signali

Rocket Lab mora najprej pokazati, da Neutron obstaja tudi zunaj naročil. Prvi signal bodo tlačni in kriogeni preizkusi popravljenega rezervoarja prve stopnje ter nov konkreten datum izstrelitve v letu 2027. Drugi bodo rezultati 25. februarja 2027: podjetje je za četrto četrtletje obljubilo prihodke v višini 270 do 290 mil. USD in višjo bruto maržo. Če bo Neutron znova zdrsnil, bodo naročila v vrednosti 515 mil. USD ostala le obljuba, cena delnice pa bo še naprej temeljila na veri.

IonQ ima lažji preizkus: do konca leta mora ustvariti približno 190 mil. USD prihodkov, da doseže lastno napoved. Veliko bosta povedala prilagojena EBITDA in hitrost porabe gotovine; čisti dobiček sam po sebi tu ni zgovoren. Če bodo nakupni boni znova prevrednoteni v nasprotno smer, se bo računovodski dobiček spremenil v izgubo. Vsaka nova izdaja delnic pod 40 USD pa bo pomenila, da podjetje razvrednoti deleže delničarjev ceneje kot oktobra.

AppLovin čaka 10. februarja 2027, ko bo pokazal, ali prihodki v četrtem četrtletju rastejo z obljubljeno hitrostjo 43 do 44 % in ali bo popolna uvedba nove generacije modelov prinesla to, kar je napovedal Foroughi. Če bo tako, bo P/E 24 za podjetje s 66-odstotno čisto maržo videti kot tržna napaka. Če se pojavi nova novica o preiskavi SEC, se lahko ponovi januarski scenarij, tokrat z višje cene.

Tri delnice, trije odboji, a le pri eni od njih tedenski skok temelji na denarju, ki je že prispel na račun. Pri preostalih dveh trg za zdaj kupuje obljubo, da bo denar prispel naslednjič.