Dividende - zadnja možnost za podjetja, kako ravnati z denarjem

Moj nedavni tvit o tem, da fascinacija z dividendami ali vlaganje samo v podjetja, ki jih izplačujejo, ni povsem pametna, je sprožil nekaj blagega neodobravanja. V tem članku bi rad to temo podrobneje obdelal.

Povezava do tvita 👇

https://twitter.com/horacekpetr22/status/1651842115951788033

Kaj sploh so dividende?

Dividende so dobiček, ki ga podjetja izplačujejo svojim delničarjem. Podjetja jih lahko delijo redno - četrtletno, polletno ali, kot je običajno na Češkem, letno. Občasno je mogoče naleteti tudi na posebne dividende, pri katerih podjetja izplačajo določen znesek denarja, na primer zato, ker so ga z običajnim poslovanjem nakopičila in ga ne potrebujejo več, ali ko morda prejmejo denar za prodajo ene od svojih divizij.

Še vedno pa je pomembno, da se dividende, čeprav so dejansko delež dobička podjetja, vedno krijejo s prostim denarnim tokom, saj to, da podjetje ustvarja dobiček v poslovnih knjigah, še ne pomeni, da ima dejansko dovolj denarja v banki.

Zakaj je dobro, če podjetje izplačuje dividende, in kaj nam to poleg denarja prinaša

"Edina stvar, ki me osrečuje, je, ko vidim, da prihajajo dividende."
John D. Rockefeller

Vsi imamo radi občutek, ko "nimamo denarja v banki". Pokaže nam, da smo lahko finančno neodvisni, in če na ta način dobimo dovolj denarja, nam ni treba hoditi v službo.

Obstajajo številni ljudje, ki to dejansko počnejo in živijo od kombinacije obresti na obveznice in izplačil dividend. Pohvala jim!

Dividende mnogim služijo tudi kot razpršitev tekočega dohodka in jim psihološko pomagajo, saj vedo, da imajo v primeru izgube enega vira dohodka še drugega.

V težkih časih na trgih lahko dividende zagotovijo sredstva za nakup delnic po nižjih cenah in nam dajo občutek, da smo od svojih naložb vsaj nekaj dobili.

To je povezano tudi z dejstvom, da je delnice, od katerih še vedno "nekaj dobimo", psihološko bolje obdržati dlje časa.

Ali so dividende res tisto, kar bi morali iskati?

Najprej si oglejmo, zakaj podjetja pravzaprav izplačujejo dividende, nato pa si oglejmo namen te naložbe in kaj lahko od nje kot vlagatelji odnesemo.

Če podjetje ustvari dobiček, ima več možnosti, kaj storiti z njim. V nadaljevanju so razvrščene najboljše od njih.

• Ponovno vlaganje v lastno podjetje - če podjetje, v katerega vlagate, na primer upravlja verigo restavracij s hitro prehrano, lahko dobiček uporabi za odprtje nove poslovalnice ali razširitev obstoječih, da bodo učinkovitejše. Lahko se zgodi, da nadaljnje naložbe "same po sebi" niso več izvedljive ali ne prinašajo zadostnega donosa, takrat pridejo na vrsto druge možnosti.
• Prevzem drugih podjetij - drug način ravnanja z dobičkom je nakup drugih podjetij. To je na splošno bolj tvegano, saj se lahko vodstvo zmoti in napačno oceni sredstva, ki jih kupuje, ali pa jih ne more združiti pod eno podjetje. Vendar obstajajo podjetja, ki so specializirana za "serijske prevzeme" in so zaradi njih zrasla v prave velikane. Primera sta Constellation Software in Berkshire Hathaway.
• Odkupi - javna podjetja imajo vedno določeno količino delnic v obtoku, ki predstavljajo delež v podjetju. Če uprava meni, da je to primerno (v idealnem primeru zato, ker meni, da so delnice podcenjene glede na vrednost podjetja), se lahko odloči za tako imenovani odkup. V praksi to pomeni, da bo začelo kupovati lastne delnice na trgu in jih tako "razveljavilo". Drugi delničarji bodo tako upravičeni do večjega deleža dobička. Predstavljajmo si, da ima podjetje 100 delnic in zasluži 10 USD. To pomeni, da je dobiček na delnico 0,10 USD. Če pa odkupi 15 delnic, preostali delničarji že dobijo 0,117 USD. V praksi bi se to moralo odražati v višji ceni delnice, saj se njen dobiček na delnico (EPS) povečuje. Prednost odkupov je, da so obdavčeni z 1 % davkom (velja za podjetja s sedežem v ZDA), do lani pa sploh niso bili obdavčeni (na strani podjetja).
• Dividende - če podjetje nima možnosti vlaganja v svojo rast, ne more nikogar odkupiti ali so njegove delnice drage, je zadnja možnost izplačilo deleža dobička, tj. dividende. Na splošno velja, da je večina podjetij, ki izplačujejo večino dobička v tej obliki, že na koncu svoje poti. To ni nujno slabo, če imajo ustrezno ceno in bodo lahko še dolgo izplačevala denar. Težava je v tem, da se podjetja, ki imajo visok dividendni donos, pogosto soočajo z različnimi težavami in njihovo izplačevanje dividend zaradi tega morda ni vzdržno.

Kakšen je smisel vlaganja?

Namen naložbe bi moral biti na splošno, ob upoštevanju tveganja, čim večja vrednost vloženega zneska.

Pri tem namenoma izpuščam potrebo po ustvarjanju denarnega toka iz nje, saj lahko to na borzi dosežemo s postopno odsvojitvijo, ki je verjetno celo bolj davčno učinkovita (dividende so pri nas obdavčene s 15 %, odsvojitev z dobičkom pa je po treh letih neobdavčena).

Skupni donos naložbe je torej sestavljen iz treh delov:

Rast vrednosti delnice + izplačane dividende + prejete izločitve (ne zgodi se pogosto, zato tega nisem vključil v primer).

V praksi to pomeni, da če sem delnico kupil za 100 USD, njena vrednost se je v desetih letih povečala na 223 USD, hkrati pa sem vsako leto izplačal dividende v višini 5 USD, sem na koncu bogatejši za 165,5 USD ali 165,5 %.

Prvotnih 100 dolarjev je 223 dolarjev, torej +123 dolarjev, plus deset let dividend po 5 dolarjev je 50 dolarjev, vendar moram od tega odvesti 15-odstotni davek, kar pomeni, da imam na računu le 42,5 dolarja.

42,5 + 123 = 165,5.

Zakaj se je vrednost delnice s 100 USD povečala na 223 USD?

Za to sta lahko dva razloga, prvi je dvig vrednotenja. Recimo, da podjetje zasluži 10 dolarjev dobička, zato se z njim trguje po P/E 10. Če bi se njegovo vrednotenje povečalo na P/E 22,3, potem bi bila ob enakem dobičku na delnico cena delnice le 223 dolarjev.

Drugi, bolj verjeten scenarij (s katerim bomo delali tudi v našem primeru) je, da se je dobiček podjetja povečal, tu namesto 10 USD podjetje zasluži 22,3 USD, kar ob enakem vrednotenju spet pomeni ceno delnice 223 USD.

Kaj pa, če bi podjetje dobiček reinvestiralo, namesto da bi izplačalo dividende?

Naš primer predvideva, da podjetje izplača 5 USD v obliki fiksnih letnih dividend. Na spodnji sliki lahko vidimo primerjavo, kako bi bilo videti, če bi namesto tega ves dobiček reinvestiralo, in kako bi bil videti naš donos, če bi v obeh primerih takšno podjetje čez 10 let trgovalo po 10-kratniku svojega dobička.

Iz priložene preglednice je razvidno, da če ima podjetje ROIC (donosnost vloženega kapitala) 15 % in ima v prvem letu 66 USD vloženega kapitala, zasluži 10 USD, kar pomeni, da se za 100 USD trguje po P/E 10. Podjetje izplačuje tudi fiksno dividendo v višini 5 USD, preostanek dobička pa ponovno investira, zato bo naš donos v 10 letih znašal 165 %. Kar je več kot spodobno.

Toda predstavljajmo si, da podjetje namesto dividende v višini 5 dolarjev te dobičke z enakim donosom ponovno investira v svoje poslovanje. V desetih letih torej ne bo zaslužilo 23 dolarjev, temveč 34 dolarjev. Kar ob enakem P/E pomeni, da ga bomo na koncu lahko prodali za 348 dolarjev namesto za 223 dolarjev. To je 125 dolarjev dražje, a tudi po upoštevanju dividend bo naš donos 249 %, kar je 84 % več.

Vprašajte se, v katero delnico bi raje investirali? Bi vsako leto zamenjali nekaj dolarjev gotovine za bistveno boljši donos?

Kakšen je zaključek?

Kot vlagatelje bi nas moral zanimati predvsem skupni donos, ki nam ga bo naložba prinesla. Dividende same po sebi niso ne slabe ne dobre. Obstajajo podjetja, pri katerih je zaželeno, da jih izplačujejo, in podjetja, pri katerih bi bilo to povsem slabo.

Hkrati pa moramo z naložbenega vidika poleg tega, kako posluje podjetje, v katerega želimo vlagati, gledati tudi, po kakšni ceni ga kupujemo. Če gledamo samo na podjetja, ki izplačujejo dividende, ali jim dajemo prednost, s tem krčimo investicijsko univerzum in je z vidika razporejanja kapitala nesmiselno.

Podjetja, ki izplačujejo večino svojega dobička, imajo namreč omejene možnosti, da bi ga ponovno investirala vase, kar pomeni, da njihov dobiček raste zelo počasi ali pa sploh ne. V praksi to običajno pomeni, da se cena njihovih delnic ne giblje veliko ali celo pada, vlagatelji pa se lahko tolažijo kvečjemu z dividendami, ki jih prejmejo.

Vlagajte previdno.

Upoštevajte, da to ni finančni nasvet.