IBM je eno tistih tehnoloških podjetij, o katerih se ne govori veliko, vendar bi brez njegovih sistemov številne velike banke, zavarovalnice, industrijska podjetja ali vladne ustanove v bistvu prenehale delovati. Zadnjih nekaj let je bilo bolj v znamenju prestrukturiranja, ločevanja starejših dejavnosti in postopne preobrazbe podjetja za svet hibridnega oblaka in umetne inteligence. Tretje četrtletje leta 2025 kaže, da je ta dolgotrajna obnova začela obroditi sadove.
IBM je uspel pospešiti rast prihodkov, izboljšati marže v vseh segmentih in hkrati ustvariti zelo spodoben prosti denarni tok, ki ga uporablja za naložbe in izplačilo izdatnih dividend. Podjetje, ki je bilo še nedavno videti kot počasi pojemajoči dinozaver, je spet igralec, ki lahko raste - le da zdaj stoji na bolj stabilnih, programskih in oblačnih temeljih kot kdaj koli prej.
Kakšno je bilo zadnje četrtletje?
V tretjem četrtletju leta 2025 so IBM-ovi prihodki $IBMznašali približno 16,3 milijarde dolarjev, kar pomeni 9-odstotno rast na letni ravni in približno 7-odstotno rast v konstantni valuti. To je za tako veliko in uveljavljeno podjetje zelo spodoben tempo, zlasti ob kombinaciji rasti v vseh glavnih segmentih. Ne gre za enkraten izpad - namesto tega je videti, da je rezultat sistematičnega premika podjetja na področja, kjer je danes prava vrednost: programska oprema, hibridni oblak, podatki in umetna inteligenca.
Največji del poslovanja je Programska oprema s prihodki okoli 7,2 milijarde dolarjevki so se povečali za 10 %. Hibridni oblak je bil gonilna sila z dvomestno rastjo podjetja Red Hat, vendar so bile zelo močne tudi platforme za avtomatizacijo in podatkovne platforme. Nekoliko zavira tradicionalna obdelava transakcij, ki je bolj zrela in rahlo upada, vendar na splošno segment programske opreme solidno raste. Svetovanje je povečalo prihodke na približno 5,3 milijardeEUR, kar pomeni bolj skromen 3-odstotno rastvendar gre za segment, ki tesno sledi projektom v oblaku in umetni inteligenci - IBM tu gradi dolgoročne odnose in povečuje privlačnost svoje tehnologije pri velikih strankah.
Prijetno presenečenje je Infrastrukturakjer so prihodki poskočili na 3,6 milijarde dolarjevkar je 17-odstotna medletna rast. K temu je največ prispevala hibridna infrastruktura na čelu z IBM Z - novi cikel glavnih računalnikov je v tem segmentu zagotovil več kot 60-odstotno rast. Za mnoge staroste je to dokaz, da "mainframe še ni mrtev" in da ima še vedno zelo specifično in težko nadomestljivo vlogo v svetu podjetij. Tudi finančni del (IBM Financing) je imel manjšo, vendar vse večjo vlogo in je povečal skupne rezultate.
Marže kažejo, da ne gre le za rast obsega, temveč tudi za kakovost. Bruto marža na podlagi GAAP se je izboljšala na 57,3 %kar je za več kot eno odstotno točko več kot lani, poslovna marža, ki ne temelji na GAAP, pa se je povzpela na 58,7 %. Slika poslovanja je veliko bolj zanimiva: marža iz poslovanja pred obdavčitvijo se je povečala na 18,6 %kar pomeni izboljšanje za dve točki.
Na čisti dobiček po GAAP je vplival enkratni davčni strošek zaradi novega ameriškega davčnega zakona H.R. 1, zato številke same po sebi ne povedo veliko. Bistvo je, da je IBM na ravni poslovanja (ne po metodologiji GAAP) dosegel približno 2,5 milijarde dolarjev dobička a dobiček na delnico približno 2,65 USDto je približno 15-odstotna medletna rast. To se dobro ujema s komentarjem vodstva, da je podjetje doseglo dvomestno rast "prilagojenega EBITDA" in izboljšano dobičkonosnost v vseh segmentih.
Napoved
Vodstvo je tako zadovoljno z obeti za leto 2025, da je zvišalo svoje celoletne napovedi. IBM zdaj pričakuje, da se bodo prihodki po konstantni valuti povečali za več kot 5 %.pri čemer se pričakuje, da bo sedanje okolje menjalnih tečajev prispevalo približno 1,5 odstotne točke negativnih učinkov. Kljub temu podjetje igra odprto igro na scenarij, po katerem se njegova rast stabilno ustali v srednjem enomestnem razponu, kar je zelo spoštljiv standard za tovrstni blue chip.
Še bolj kot sama rast prihodkov je za IBM pomembna prosti denarni tok. Podjetje zdaj pričakuje, da bo ustvarilo približno 14 milijard dolarjev prostega denarnega tokakar je občutno izboljšanje v primerjavi s prejšnjimi leti. V prvih devetih mesecih letošnjega leta je že ustvarilo približno 9,2 milijarde dolarjev denarnega toka iz poslovanja. a 7,2 milijarde prostega denarnega tokazato se načrt ne zdi pretiran. Močno ustvarjanje denarnih sredstev je temelj za dve ključni stvari: financiranje naložb v oblak in umetno inteligenco ter ohranjanje privlačne dividendne politike.
Dolgoročni rezultati
Ko pogledamo IBM-ov razvoj v zadnjih štirih letih, vidimo podjetje na dolgi krivulji preoblikovanja. Prihodki so se postopoma premaknili s približno 57,4 milijarde v letu 2021 na 62,7 milijarde leta 2024. To ni dramatičen skok, vendar gre za enakomeren prehod iz podjetja, ki že leta stagnira ali rahlo upada, v podjetje, ki lahko vzdržuje rast v vsaj enomestnih številkah. Bolj kot sama višina prihodkov je pomembna njihova struktura - danes med njimi močno prevladujejo programska oprema in svetovanje, povezano z oblakom in umetno inteligenco, medtem ko je bil prej večji delež strojne opreme in dejavnosti z nizkimi maržami.
Izboljšanje na ravni bruto dobička. Ta se je izboljšal z 31,5 milijarde evrov v letu 2021 postopoma povečal na 35,6 milijarde leta 2024ki se je povečevala hitreje kot prihodki. Kljub temu IBM-u uspeva preusmeriti mešanico k večji vrednosti - več programske opreme, več podatkovnih platform in več storitev, pri katerih so bile marže tradicionalno precej višje kot pri infrastrukturi. Hkrati se nekoliko znižujejo stroški prodaje, kar podpira splošne marže.
Zgodba je bolj zapletena za stroški poslovanja. V letih 2022 in 2023 so bili stroški poslovanja na ravni bruto dobička praktično nespremenjeni - številke kažejo na velik delež prestrukturiranja in enkratnih postavk, zaradi česar je bil poslovni rezultat v poslovnih knjigah ničen. Šele leta 2024 se je slika stabilizirala: stroški poslovanja so se zmanjšali na približno 29,5 milijarde dolarjevkar je omogočilo vrnitev dobiček iz poslovanja na 6 milijard.
Na ravni čistega dobička ...je opaziti precejšnjo nestanovitnost, predvsem zaradi davčnih in pokojninskih postavk. V letu 2021 je IBM zaslužil približno 5,7 milijarde dolarjevEUR, leto pozneje pa se je čisti dobiček zmanjšal na 1,6 milijarde EUR zaradi enkratnih stroškov. Leto 2023 je nato prineslo optično izjemno visok dobiček v višini približno 7,5 milijarde dolarjevki so ga med drugim spodbudili davčni učinki, leto 2024 pa je ponovno padlo na 6 milijard. Na prvi pogled je to videti neenakomerno, vendar je po prilagoditvi za velike enkratne postavke jasno, da se poslovanje precej postopoma stabilizira in ustvarja solidne, predvidljive dobičke.
Novice
IBM je v zadnjih mesecih svoji zgodbi dodal nekaj pomembnih poudarkov, zlasti v zvezi z umetno inteligenco in oblakom:
- Poslovanje z umetno inteligenco že presega vrednost 9,5 milijarde dolarjevEUR, s čimer je jasno pokazal, da ne gre za marketinško oznako, temveč za dejanski in pomemben vir rasti.
- V segmentu Programska oprema cvetijo hibridni oblaki z Red Hat, pa tudi nove platforme za avtomatizacijo in obdelavo podatkov, ki so neposredno povezane z uporabo umetne inteligence v praksi.
- Infrastruktura ima koristi od novega cikla IBM Z in hibridne infrastrukture, ki ostaja hrbtenica IT v številnih kritičnih panogah - od bančništva do državne uprave.
- Podjetje je izpopolnilo in izboljšalo celoletne napovedi za prihodke in prosti denarni tok, kar kaže na to, da pospešek, ki smo ga opazili v tretjem četrtletju, ni naključje, temveč trend.
- Hkrati IBM nadaljuje svojo dolgoletno tradicijo rednih dividendz odobritvijo novega četrtletnega izplačila v višini 1,68 dolarja na delnico.
Struktura delničarjev
IBM-ova lastniška struktura ustreza profilu velikega, uveljavljenega modrega čipa. Notranji lastniki imajo v lasti le približno 0,1 % delnictako da imajo odločilno besedo institucionalni vlagatelji z deležem v višini približno 64 % družbe in s prostim deležem v obtoku. Zaradi tega je IBM tipičen naslov za velike sklade in upravljavce pokojninskih skladov, ki iščejo kombinacijo stabilnosti, dividend in zmerne rasti.
Tradicionalno so med največjimi delničarji skladi skupine Vanguard. Njihov sklad Total Stock Market Index Fund ima v lasti približno 3,2 % delnic, medtem ko ima indeksni sklad 500 v lasti skoraj 2,8 %. Prav tako ima močan položaj v indeksnem skladu Fidelity 500 a iShares Core S&P 500 ETF. V praksi to pomeni, da je IBM tesno povezan z uspešnostjo glavnih indeksov in razpoloženjem do celotnega segmenta velikih ameriških tehnoloških in industrijskih podjetij.
Pričakovanja analitikov
Analitiki menijo, da je IBM-ova trenutna kombinacijo defenzivnega dividendnega naslova in postopoma nastajajočega igralca na področju umetne inteligence.. Na eni strani so stabilni dobički, močan denarni tok in dolgoročna konservativna finančna politika, ki podpira privlačno dividendo. Na drugi strani pa obstaja prostor za nadpovprečno rast v izbranih delih portfelja - zlasti na področju programske opreme, hibridnega oblaka in rešitev umetne inteligence za podjetniški sektor.
Ključna vprašanja za naslednjih nekaj let so predvsem tri: ali lahko IBM vzdržuje trajno rast prihodkov nad pet odstotkov, kako hitro bodo rasli projekti umetne inteligence in koliko lahko še naprej izboljšuje marže iz poslovanja, ne da bi se vračal k velikim enkratnim stroškom. Če bo podjetje potrdilo, da trenutna pospešitev ni le kratkoročni cikel okoli mainframov in novih izdelkov, temveč dolgoročni trend, se bo IBM morda približal temu, da ga bodo dojemali kot naslov stabilne dividende z bonusno "nakupno opcijo" na umetno inteligenco. To pa je kombinacija, ki je zelo privlačna za dolgoročne vlagatelje.