Novo Nordisk je doživel pozitiven preobrat, potem ko je ameriški Medicare razkril nove pogajane cene za 15 najdražjih zdravil v državi. Čeprav sta semaglutid – Wegovy in Ozempic – vključena na seznam, so bili rezi veliko blažji, kot je napovedovala večina analitikov. Na trgu, kjer prevladujejo terapije za hujšanje in diabetes, je to sporočilo vlagateljem vlilo zaupanje, da glavni motor rasti podjetja ostaja praktično nedotaknjen.
Trg je reagiral hitro: delnica Novo Nordiska je poskočila, saj so analitiki ocenili, da je določena mesečna cena 274 dolarjev v skladu s pričakovanji in že vračunana v modele prihodkov. Podjetje je prej opozorilo, da bi takojšnja uvedba nižjih cen vplivala na prihodke samo v nizkih enomestnih odstotkih — približno za 6 milijard danskih kron. Z manjšo negotovostjo zdaj trg vidi odločitev ne kot grožnjo, temveč kot potrditev vztrajnega zagona podjetja.
Poleg tega je sredin porast deloval kot delni obliž na ponedeljkov šok, ko je delnica padla kar za 12 odstotkov po neuspešni študiji starejše peroralne različice semaglutida v programu Alzheimerjeve bolezni. Vlagatelji so takrat hitro ponovno ocenili tveganja zunaj osnovne dejavnosti, vendar je sredin razvoj dogodkov pokazal, da je osnovna zgodba - segment GLP-1 - še vedno zelo močna. Zato se je delnica zaporedoma zvišala za skoraj 5 %, kar odraža vrnitev zaupanja, ne pa nenadne precenitve osnovnih dejavnikov.
Analitiki banke JPMorgan so takoj opozorilida je bil vpliv že vključen v prejšnje napovedi podjetja, zato niso pričakovali nobenih posodobitev napovedi. Podobno razpoloženje je prevladovalo med drugimi farmacevtskimi podjetji, katerih izdelki so se znašli na seznamu - predvsem med podjetjema AstraZeneca $AZN in GSK $GSK. Prilagoditve cen za zdravila Calquence, Trelegy in Breo so bile pričakovane in po mnenju tržnih strokovnjakov že zdavnaj vključene v vrednotenja obeh podjetij. Kot je dejal Sean Conroy, analitik družbe Shore Capital, je vpliv v "nižjih do srednjih sto milijonih dolarjev" občuten, vendar obvladljiv in se v celoti odraža v napovedih družbe.
Zanimivo sliko dodaja tudi zasebna farmacevtska skupina Boehringer Ingelheim, ki ugotavlja, da je več kot 80 % njenega poslovanja v ZDA že predmet vladnih pogajanj o cenah. To nakazuje, da sedanje preoblikovanje ameriškega farmacevtskega trga ni kratkotrajen pojav, temveč strukturna sprememba, ki bo vplivala tudi na druga zdravila in proizvajalce. Za podjetja, kot je Novo Nordisk, je ključnega pomena, da so njihovi motorji rasti - zlasti Wegova - imajo ne le močno povpraševanje, temveč tudi prostor za absorpcijo cenovnih pritiskov, kar se v trenutnem razpoloženju na trgu kaže kot velika prednost.
Če celotno zadevo umestimo v širši kontekst, se izkaže, da prizadevanja ZDA za znižanje cen najdražjih zdravil ne pomenijo nujno uničujočega posega v marže velikih farmacevtskih podjetij. Trg prej ceni, če so spremembe predvidljive, pregledne in v skladu s pričakovanji. In prav to velja za Novo Nordisk. Družba še naprej izkorišča prednosti svetovnega povpraševanja po zdravilih za zdravljenje debelosti in sladkorne bolezni, medtem ko so prilagoditve cen v ZDA predvsem korak k stabilnejši ureditvi, ne pa sprememba naložbene zgodbe.
Kako delujejo pogajanja o cenah zdravil v ZDA (in zakaj se bodo učinki pokazali šele leta 2027)
Znižanje cen zdravil Wegova in Ozempic v ZDA ni naključje - je del največje reforme ameriškega farmacevtskega trga v zadnjih dveh desetletjih, ki jo je sprožila t. i. "farmacevtska reforma". Zakon o zmanjšanju inflacije (IRA). Medicare, največji zdravstveni program v ZDA, je prvič v zgodovini dobil pooblastilo, da za pogajanja o cenah nekaterih najdražjih zdravil.. Pristop je strogo strukturiran in ima več ključnih pravil:
- Izbirni postopek zajema 15 najdražjih zdravil.za katera program Medicare porabi največ denarja.
- Postopek zniževanja cen je dolgotrajen.pogajanja, obveščanje, izvajanje. Zato se nove cene ne bodo odrazile pred leta 2027.ne takoj.
- Cilj je zmanjšati stroške za bolnike in državohkrati pa zagotoviti, da učinek na farmacevtska podjetja ne bo uničujoč.
- Program bo do leta 2029 postopoma vključeval 60 zdraviltako da sta Wegova in Ozempic le prvi zastavici širše ureditve.
- Trg ceni predvidljivost - Najslabši možni scenarij je kaos ali skrajno vmešavanje. Zato vlagatelji sedanje znižanje cen ocenjujejo kot "dobro preračunano" in razmeroma skromno.
Dejstvo, da je družba Novo Nordisk pričakovala le nizke enotne odstotke vpliva na prodajo, je znak, da je regulacija v ZDA zaenkrat v razumnih mejah. Z vidika vlagateljev je ključno, da ni prišlo do uničenja marž ali nenadnega cenovnega šoka. Zato so se delnice odzvale z rastjo.
Zakaj je lahko ureditev paradoksalno pozitivna za Novo Nordisk
Na prvi pogled se zdi, da je vsako znižanje cen za farmacevtsko podjetje negativno. Vendar je v segmentu GLP-1 vse skupaj bolj zapleteno. Trg namreč začenja domnevati, da je lahko regulacija dolgoročno za družbo Novo Nordisk prej stabilizacijski dejavnik kot pa grožnja.
Tukaj je razlog za to:
- Predvidljive cene zmanjšujejo premijo za tveganje. Vlagatelji imajo radi gotovost. Če je vpliv znan, omejen in postopen, lahko podjetja bolje načrtujejo marže, naložbe in proizvodnjo.
- Veliko povpraševanje premaga nižje cene. Pri zdravilih GLP-1 je povpraševanje tako veliko, da lahko tudi nižje cene povzročijo večje količine. Trg je pripravljen sprejeti krajše marže na enoto v zameno za bolj množično sprejetje.
- Regulacija lahko prepreči kasnejše politično vmešavanje. Zmerne prilagoditve danes lahko preprečijo skrajne reforme v prihodnosti, ko bi bil pritisk lahko veliko hujši.
- Manjši akterji bodo bolj občutili posledice. Konkurenčna zdravila brez tako velikega povpraševanja bodo zaradi znižanja cen bolj prizadeta kot zdravilo Novo Nordisk, kar bo okrepilo njegov relativni položaj.
- To krepi ugled podjetja pri zavarovalnicah in državi. Sodelovanje z zdravili Medicare lahko olajša prihodnja pogajanja za druge indikacije GLP-1 (npr. kardiologija, NASH, spalna apneja).
- Pričakuje se, da se bo trg GLP-1 povečal za več sto milijard dolarjev. Dolgoročno je velikost trga pomembnejša od cene na enoto. Veliko povpraševanje in širitev indikacij bosta imela večjo vlogo kot skromno znižanje cen.