Johnson & Johnson je konec leta 2025 delovala kot ena najbolj stabilnih defenzivnih delnic v zdravstvu. Razpršen portfelj in previdno finančno upravljanje sta ustvarila visoka pričakovanja.
Rezultati četrtega četrtletja ne kažejo na oslabitev osnovnega poslovanja. Kljub temu so višji stroški, pritisk na marže in enkratni učinki povzročili večjo previdnost vlagateljev glede prihodnjega leta. Ključno vprašanje ostaja, kako se bo podjetje prilagodilo tem dejavnikom v letu 2026.
Kakšno je bilo zadnje četrtletje?
Družba Johnson & Johnson $JNJ je v četrtem četrtletju leta 2025 nadaljevala z dobrim poslovanjem v vseh segmentih, vendar je na rezultate vplivalo več zunanjih in notranjih dejavnikov. Vodstvo je že prej opozorilo na pojemajoče učinke vrnitve pravic za zdravila SIMPONI, SIMPONI ARIA in REMICADE, ki so bile v celoti realizirane v četrtem četrtletju leta 2024, vendar primerjalna osnova ostaja zahtevna.
Makroekonomsko okolje je ostalo mešano. Višje obrestne mere so povečale stroške financiranja kratkoročnih dolžniških instrumentov, medtem ko koristi zaradi višjih prihodkov od obresti na denarna sredstva niso zadoščale za njihovo popolno izravnavo. Pomemben dejavnik ostajajo tudi carine, pri katerih je družba že prej navedla negativen vpliv v višini približno 200 milijonov USD letno, in sicer izključno v segmentu MedTech. Ta pritisk se v rezultatih dodatno odraža v strukturi stroškov.
Johnson & Johnson | 4. četrtletje 2025 - ključne številke
Prihodki : 24,6 milijarde dolarjev (nad pričakovanji; konsenz ~24,16 milijarde dolarjev; +9 % na letni ravni)
Prilagojeni dobiček na delnico: 2,46 USD (v skladu s pričakovanji; ni presegel soglasja)
Inovativna medicina: 15,8 milijarde dolarjev (nad pričakovanji; konsenzualna ocena ~15,45 milijarde dolarjev; na letni ravni ~+6 %)
MedTech: 8,8 milijarde USD (nad pričakovanji; ocena ~8,67 milijarde USD; medletno ~+6 %)
Napoved
Družba Johnson & Johnson je predstavila napoved za leto 2026, ki je na prvi pogled bistveno boljša od tiste, na katero je računala ulica Wall Street. Vodstvo pričakuje prodajo iz poslovanja v razponu od 99,5 do 100,5 milijarde dolarjev, kar je nad tržnim soglasjem, in prilagojeni dobiček na delnico od 11,43 do 11,63 dolarja, kar je v skladu s pričakovanji večine analitikov. To je še toliko bolj pomembno, ker je družba v napovedi že upoštevala negativni vpliv več sto milijonov dolarjev, ki izhaja iz dogovora, ki ga je sklenila z administracijo Donalda Trumpa o znižanju cen zdravil v ZDA v zameno za carinske izjeme.
Kljub temu je delnica po rezultatih oslabila. Trg se namreč ni osredotočil le na same številke napovedi, temveč tudi na več tveganj, ki ostajajo v igri. Največ pozornosti je pritegnil še en občuten padec prodaje ključnega zdravila Stelara, ki se je zaradi pojava podobne biološke konkurence zmanjšal bolj, kot so pričakovali analitiki. Medtem ko vodstvo poudarja, da preostali farmacevtski portfelj raste z dvomestnimi stopnjami in lahko več kot izravna ta izpad, vlagatelji pospešeno zmanjševanje prodaje zdravila Stelara razumejo kot strukturno spremembo, ki povečuje pritisk za ohranjanje stopenj rasti v prihodnjih letih.
Komentar uprave
V četrtletju je vodstvo večkrat poudarilo, da osnovna strategija podjetja ostaja nespremenjena - osredotočenost na inovacije, disciplinirano razporejanje kapitala in trajnostno rast. Hkrati je vodstvo priznalo, da bo leto 2026 prehodno obdobje, zlasti zaradi kombinacije višjih naložb, regulativnih postopkov in stroškov prevzemov.
Jasno je bilo tudi sporočilo, da kratkoročni pritiski na marže niso strukturne narave, temveč kombinacija začasnih dejavnikov - od tarif do višjih stroškov kliničnega razvoja in enkratnih učinkov, povezanih z dejavnostmi združevanja in prevzemov. Vendar je trg negativno zaznal prav to negotovost glede hitrosti normalizacije stroškovne baze.
Izvršni direktor Joaquín Duato je leto 2025 označil za prelomno in ga primerjal s "katapultom", ki bo podjetje Johnson & Johnson pognal v novo fazo pospešene rasti. Ta premik po njegovih besedah poganjajo najmočnejši portfelj in raziskovalni program v zgodovini podjetja, predvsem pa medicinske inovacije, ki resnično vplivajo na življenja bolnikov. Duato je poudaril, da podjetje krepi svoj vodilni položaj na vseh šestih ključnih poslovnih področjih - onkologiji, imunologiji, nevroznanosti, kardiovaskularni medicini, kirurgiji in negi vida. Ta razvoj je po njegovih besedah rezultat prebojne znanosti in tehnologije, ki ustvarjata trdne temelje za nadaljnjo rast v prihodnjih letih.
Dolgoročni rezultati
Če pogledamo dolgoročne trende, družba Johnson & Johnson ostaja podjetje z razmeroma stabilnimi prihodki, vendar precej nihajočim profilom dobička. Prihodki se povečajo s 78,7 milijarde dolarjev leta 2021 na 88,8 milijarde dolarjev leta 2024, kar pomeni kumulativno rast, vendar ne pospešujočega trenda. Stopnje rasti so bile večinoma v nizko enomestnem odstotnem območju, z vrhom leta 2023.
Bruto dobiček je dolgoročno naraščal, vendar se zagon upočasnjuje. Bruto marža je ostala razmeroma stabilna, kar potrjuje trdnost portfelja in cenovne politike, hkrati pa kaže na omejene možnosti za nadaljnjo širitev brez strukturnih sprememb. Stroški poslovanja so se znatno povečali, in sicer za več kot 11 % v letu 2024, zaradi česar se je dobiček iz poslovanja na letni ravni zmanjšal za več kot 5 %. Prav to neskladje med rastjo prihodkov in hitrejšo rastjo stroškov je eden od glavnih signalov, ki vzbujajo skrb vlagateljev.
Čisti dobiček se je leta 2024 občutno zmanjšal, in sicer za skoraj 60 % v primerjavi z izjemno dobrim letom 2023, kar je posledica enkratnih dejavnikov. Dobiček na dobiček zato močno niha, kar zmanjšuje predvidljivost donosov za delničarje. Pozitivno pa je, da se število delnic v obtoku dolgoročno zmanjšuje, kar potrjuje stalno vračanje kapitala delničarjem in delno blaži vpliv slabše dobičkonosnosti.
Novice in ključne teme četrtletja
Med najpomembnejše dogodke sodi prevzem podjetja Halda Therapeutics. Transakcija je strateško pomembna z vidika dolgoročnega nabora projektov, vendar bo kratkoročno prinesla zmanjšanje dobička za približno 0,15 USD na delnico v letu 2026. Ta informacija je bila eden od dejavnikov, ki so jih vlagatelji po rezultatih negativno upoštevali.
Regulativna in pravna vprašanja v zvezi z otroškim pudrom ostajajo v ozadju, vendar še naprej predstavljajo tveganje za ugled in finančno tveganje. Na področju inovativne medicine je družba predstavila številne pozitivne klinične podatke, vendar ima večina od njih srednjeročni in ne takojšnji vpliv na rezultate.
Delniška struktura
Delničarska struktura družbe Johnson & Johnson je tipičen primer institucionalne stabilnosti. Več kot tri četrtine delnic je v lasti institucionalnih vlagateljev, kar podjetju dolgoročno zagotavlja konservativno lastniško osnovo. Prevladujočo vlogo imata skupini Vanguard Group in BlackRock, kar zmanjšuje tveganje nenadnih kapitalskih nihanj, vendar povečuje občutljivost na spremembe uteži indeksov in makro razpoloženja.
Pričakovanja analitikov
Analitiki so po rezultatih večinoma le rahlo prilagodili svoja pričakovanja, ne pa dramatično spremenili svoja priporočila. Konsenz še naprej pričakuje skromno rast prihodkov v letu 2026, vendar s pritiskom na marže in nižjo rastjo dobička na delnico. Prav ta sprememba pričakovanj - in ne številke za četrto četrtletje - je bila glavni razlog za padec delnice po poslovnem izidu.
Povzetek: zakaj je delnica padla
Delnica družbe Johnson & Johnson po poslovnem izidu ni padla zaradi šibkega poslovanja, temveč zaradi kombinacije višjih stroškov, razvodenitve donosa na delnico v letu 2026, negotovosti v zvezi z makrom in pomanjkanja jasnega katalizatorja za pospešitev rasti. Za dolgoročne vlagatelje ostaja naslov stabilen steber portfelja, vendar kratkoročno trg jasno kaže, da pričakuje več kot le stabilnost.
Drugi razlogi za padec:
Stelara (imunološkobiološko zdravilo) pada hitreje od pričakovanj
- in to je strukturna težava, ne enkratna.Pravna tveganja (talk) so se na dan rezultatov ponovno pojavila na mizi.
Regulativna in politična negotovost (sporazumi o cenah, tarife, pritisk na marže).
Delnice so bile pred rezultati razmeroma visoko → tipična "dobra novica, prodaj dejstvo".