Polprevodniška industrija je bila dolgo sinonim za cikličnost. Naložbeni valovi so prihajali in odhajali, dobički so nihali, investitorji pa so se učili živeti z nestanovitnostjo. Danes se ta slika spreminja. Z razvojem umetne inteligence in naprednih procesorskih arhitektur postajajo ključne omejitve tehnološke, ne več zgolj tržne.
Po obdobju previdnosti se proizvajalci znova odločajo za dolgoročne naložbe, vendar z drugačnim poudarkom. Rast temelji na vse bolj kompleksnih sistemih z višjo dodano vrednostjo, ne na količini. Večji delež EUV tehnologije in prvi komercialni koraki naslednje generacije litografije preoblikujejo prihodke in izboljšujejo vidnost prihodnjih denarnih tokov. Ključno vprašanje ostaja, ali lahko ta tehnološka edinstvenost trajno spremeni naravo tveganja v panogi.
Kakšno je bilo zadnje četrtletje?
Četrto četrtletje leta 2025 je bilo eno najmočnejših četrtletij v zgodovini družbe za Holding $ASML in ključna potrditev preobrata investicijskega cikla v polprevodniškem sektorju. Prihodki v višini 9,7 milijarde EUR so v primerjavi s tretjim četrtletjem, ko je ASML poročal o 7,5 milijarde EUR, dosegli približno 29-odstotno rast. To je bila precejšnja pospešitev v primerjavi s prejšnjim letom, predvsem zaradi večjega obsega pošiljk sistemov EUV in prvega priznanja prodaje dveh sistemov EUV High NA, ki imata bistveno višjo vrednost na enoto kot standardni stroji EUV.
Bruto dobiček je v četrtem četrtletju dosegel 5,07 milijarde evrov, kar ustreza 52,2-odstotni bruto marži, ki je blizu zgodovinsko najvišjih vrednosti podjetja. K marži so prispevali sestava izdelkov - večji delež strojev EUV, naraščajoča prodaja storitev in izboljšanje operativne učinkovitosti v proizvodnji. Upravljanje nameščene baze, tj. servisiranje in nadgradnje že nameščenih sistemov, je v četrtletju ustvarilo 2,13 milijarde EUR, kar predstavlja približno 22 % četrtletnih prihodkov in potrjuje strateški premik družbe ASML k stabilnejšim, ponavljajočim se prihodkom z nadpovprečnimi maržami.
Čisti dobiček v četrtem četrtletju je znašal 2,84 milijarde EUR, dobiček na dobiček pa se je povečal na 7,35 EUR, kar je zaporedno povečanje za več kot 33 %. Denarni položaj se je znatno okrepil, saj so denarna sredstva in kratkoročne naložbe ob koncu leta dosegle 13,3 milijarde EUR, kar je več kot 5,1 milijarde EUR ob koncu tretjega četrtletja, kar odraža visoko dobičkonosnost in zbiranje velikih količin predplačil za nove sisteme.
Ključni kazalnik so bile neto nove rezervacije, ki so v četrtem četrtletju dosegle 13,2 milijarde EUR, kar je ena najvišjih četrtletnih vrednosti v zgodovini podjetja. Od tega zneska je bilo 7,4 milijarde evrov namenjenih sistemom EUV, kar jasno kaže, da se naložbe v najnaprednejše proizvodne tehnologije pospešujejo, zlasti v kontekstu umetne inteligence, podatkovnih centrov in naprednih logičnih čipov. Skupna vrednost nedokončanih del se je povečala na 38,8 milijarde EUR, kar presega prihodke celotnega leta in zagotavlja izjemno dobro vidljivost prihodnjih prihodkov.
Na celoletni osnovi so prihodki za leto 2025 dosegli 32,7 milijarde EUR, kar pomeni pospešitev v primerjavi z letom 2024 in potrjuje vrnitev na pot rasti. V celotnem letu je bruto marža znašala 52,8 %, čisti dobiček 9,6 milijarde evrov, dobiček na delnico pa 24,73 evra. Kljub manjšemu številu dobavljenih sistemov v primerjavi z letom 2024 je bil skupni finančni rezultat boljši zaradi bistveno višje povprečne cene prodane opreme.
Celoletni rezultati za leto 2025
Družba ASML je za celotno leto 2025 poročala o prihodkih v višini 32,7 milijarde EUR, kar je približno 16 % več kot v letu 2024. Bruto dobiček je dosegel 17,3 milijarde EUR, bruto marža pa 52,8 %, kar potrjuje sposobnost družbe, da ohrani cenovno moč tudi ob velikih naložbah v razvoj. Čisti dobiček v višini 9,6 milijarde EUR pomeni rahlo zmanjšanje v primerjavi z izjemno dobrim letom 2023, vendar ostaja precej nad ravnjo iz obdobja 2021-2022.
Kar zadeva obseg, je bilo leta 2025 prodanih 300 novih litografskih sistemov, kar je manj kot leta 2024, vendar se je njihova povprečna vrednost znatno povečala. To potrjuje strateški premik k tehnološko zahtevnejšim in dražjim rešitvam, kjer ima ASML praktično monopol.
Komentar generalnega direktorja
Generalni direktor Christophe Fouquet je leto 2025 opisal kot še en rekordni mejnik in poudaril, da so se srednjeročni obeti za stranke v zadnjih mesecih vidno izboljšali. Po njegovih besedah je ključni dejavnik trajnost povpraševanja po umetni inteligenci, zaradi česar se povečujejo načrti glede zmogljivosti v celotni industriji. Ta premik se neposredno odraža v rekordnem številu prejetih naročil in rasti zaostankov.
Izvršni direktor je tudi poudaril, da družba ASML še naprej veliko vlaga v ljudi, razvoj in proizvodno infrastrukturo, da bi lahko podprla rast ne le leta 2026, temveč tudi v prihodnjih letih. Zlasti se osredotoča na tehnologije EUV in High NA, ki bodo ključne za naslednjo generacijo čipov.
Napoved
Napoved družbe ASML za leto 2026 je eden najmočnejših signalov, da sedanje povpraševanje ni kratkoročni ciklični izpad, temveč strukturni premik v industriji polprevodnikov. Za prvo četrtletje 2026 podjetje pričakuje prihodke v razponu od 8,2 do 8,9 milijarde EUR, kar bi tudi v spodnjem primeru pomenilo zelo soliden začetek leta po izjemno dobrem četrtem četrtletju. Bruto marža naj bi ostala v razponu 51-53 %, kar kaže na to, da pritisk na stroške, povezan z uvajanjem novih tehnologij, v celoti izravnavata cenovna moč in mešanica izdelkov.
Za celotno leto 2026 vodstvo pričakuje prihodke med 34 in 39 milijardami evrov, kar pomeni potencialno letno rast v razponu približno 4-19 % v primerjavi z letom 2025. Zgornji del napovedi implicitno predvideva znatno pospešitev dobav sistemov EUV, nadaljnjo komercialno širitev High NA EUV in nadaljnjo rast na področju upravljanja inštalirane baze, ki naj bi imela koristi od rekordne instalirane baze.
Družba predvideva tudi visoke naložbe v raziskave in razvoj - stroški raziskav in razvoja znašajo približno 1,2 milijarde EUR na četrtletje- kar potrjuje, da družba ASML žrtvuje kratkoročno optimizacijo stroškov za dolgoročno vodilno vlogo v tehnologiji. Vodstvo vedno znova poudarja, da povpraševanje po napredni litografiji vse bolj spodbujajo delovne obremenitve umetne inteligence, ki zahtevajo najnaprednejša proizvodna vozlišča in visoke donose, kjer ima ASML praktično monopol.
Novice in dodeljevanje kapitala
ASML je napovedal nov program odkupa delnic v višini do 12 milijard evrov, ki ga bo izvedel do konca leta 2028. Večina odkupljenih delnic bo razveljavljena, kar povečuje dolgoročno vrednost na delnico. Družba načrtuje tudi skupno dividendo za leto 2025 v višini 7,50 EUR na delnico, kar predstavlja 17-odstotno rast glede na preteklo leto.
Poleg tega je vodstvo napovedalo reorganizacijo tehnoloških in informacijskih ekip, da bi racionalizirali razvojne procese in pospešili inovacije na ključnih področjih. To je poteza, namenjena spodbujanju dolgoročne konkurenčnosti v okolju vse večje tehnološke kompleksnosti.
Dolgoročni rezultati
Dolgoročni finančni razvoj družbe ASML jasno kaže, da se je družba preoblikovala iz cikličnega dobavitelja opreme v strukturnega zmagovalca v tehnološkem megatrendu. Med letoma 2021 in 2025 so se prihodki povečali z 18,6 milijarde evrov na 32,7 milijarde evrov, kar pomeni kumulativno rast za več kot 75 %. Bruto dobiček se je v istem obdobju povečal z 9,8 milijarde evrov na 14,5 milijarde evrov, bruto marže pa so se ohranile nad 50 %, kar je v kapitalsko intenzivni industriji izjemno.
Dobiček iz poslovanja se že dolgo giblje okoli 9 milijard EUR letno, tudi v letih, ko so se naložbe v polprevodniške zmogljivosti upočasnile. Neto dobiček se giblje med 5,6 in 9,6 milijarde EUR, pri čemer je bilo zmanjšanje v nekaterih letih predvsem posledica časa pošiljanja in ne poslabšanja osnovnih pogojev. EBITDA se je povečal s približno 7,2 milijarde EUR leta 2021 na več kot 10,1 milijarde EUR leta 2025, kar potrjuje močno sposobnost ustvarjanja denarnih sredstev tudi ob velikih naložbah.
Pomemben strukturni trend je postopno zmanjševanje števila delnic v obtoku zaradi odkupov delnic, kar podpira dolgoročno rast donosa na dobiček, tudi v obdobjih, ko čisti dobiček stagnira. Upravljanje inštalirane baze je iz dopolnilnega segmenta postalo ključni stabilizacijski element rezultatov, kar znatno zmanjšuje nestanovitnost denarnega toka v ciklu.
Pričakovanja analitikov in ciljne cene
Po objavi rezultatov za četrto četrtletje 2025 in posodobljenih napovedi za leto 2026 ostaja soglasje analitikov do družbe ASML očitno pozitivno, čeprav v komentarjih prevladuje poudarek na vrednotenju in visokih tržnih pričakovanjih. Večina velikih investicijskih bank meni, da je ASML ključni strukturni zmagovalec v investicijskem ciklu umetne inteligence, z izjemno vidnostjo prihodkov zaradi rekordnih zaostankov in dominantnega položaja na področju litografije EUV.
Goldman Sachs
Banka Goldman Sachs uvršča ASML med svoje najboljše izbire v evropskem tehnološkem sektorju. Goldmanova ciljna cena je od 1.050 do 1.100 EUR za delnico in ugotavlja, da lahko ASML v prihodnjih letih brez pritiska na maržo ustvari dobiček na dobiček na dobiček precej nad 30 EUR, če bo dosegel zgornjo mejo svojih napovedi za leto 2026 (39 milijard EUR).
Morgan Stanley
Tudi banka Morgan Stanley ostaja pri priporočilu " Overweight", vendar je ton v primerjavi z banko Goldman nekoliko bolj previden. Banka zlasti izpostavlja mešanico EUV in povečanje števila sistemov High-NA, ki zvišujeta tehnološke ovire za vstop in dolgoročno donosnost naložb kupcev. Ciljna cena banke Morgan Stanley je približno 980-1.020 EUR, pri čemer analitiki opozarjajo, da bo kratkoročna uspešnost delnice občutljiva na hitrost realizacije zaostankov in morebitne premike v naložbenih načrtih livarskih strank, zlasti v Aziji.