Pri Nvidia $NVDA se znova kaže, kako veliko geopolitično tveganje danes visi tudi nad najmočnejšimi tehnološkimi zgodbami. Prodaja AI čipov H200 na Kitajsko je praktično zamrznjena – ne zato, ker ne bi bilo povpraševanja, ampak zato, ker tudi po skoraj dveh mesecih od formalnega odobritja izvoza ni jasno, pod kakšnimi pogoji in ali bodo sploh prestali varnostni pregled v ZDA. Kitajski kupci zato raje naročil sploh ne oddajajo in počakajo, kako se bo postopek končal.

Zame je to dober opomnik, da pri Nvidii danes vlagatelji ne kupujejo le rasti AI, ampak tudi politično stabilnost odnosov med ZDA in Kitajsko. Kratkoročno to lahko pomeni izpad prihodkov ali njihov zamik v času, dolgoročno pa predvsem večjo negotovost glede tega, kolikšen del kitajskega povpraševanja se bo dejansko odrazil v rezultatih. Dejstvo, da kitajske alternative H200 še niso dosegle po zmogljivosti, Nvidii pomaga, a regulatorna zavora je močnejša od tehnološke prednosti.

Vprašanje zame torej ni, ali ima Nvidia vrhunski izdelek – to ima. Bolj gre za to, ali trg ob trenutni ceni dovolj upošteva, da je del AI-zgodbe lahko še naprej omejen zaradi politike in licenc. Vidite to kot začasno zaplet, ali kot strukturno tveganje, ki bi upravičevalo večji diskont pri vrednotenju?