Vlagatelji se vse manj zadovoljijo s tem, da podjetje „raste“, če rast ne prinese tudi boljše kakovosti dobička. Pri družbah z velikimi portfelji naročil je lahko slika prihodkov zelo prepričljiva, a ključno je, koliko tega optimizma ostane po stroških, carinah in davkih — in ali se denarni tok izboljšuje na način, ki ga je mogoče ponoviti.
RTX je konec leta 2025 postavil na trdnejše temelje: prihodki so zrasli za 12 % na 24 milijard dolarjev, denarni tok se je opazno okrepil, rekordni backlog pa potrjuje strukturno močno povpraševanje v komercialnih in obrambnih sistemih. A hkrati rezultati pokažejo, zakaj zgodba še ni „zaklenjena“: prilagojeni EPS je za rastjo prihodkov zaostal, del pozitivnega učinka pa še vedno nevtralizirajo višji stroški, carine in davčna obremenitev.
Kakšno je bilo zadnje četrtletje?
RTX $RTX je v četrtem četrtletju 2025 dosegel prihodke v višini 24,2 milijarde dolarjev, kar je 12 % več kot v enakem obdobju lani oziroma 14 % več na organski ravni. Rast je bila široko porazdeljena po vseh treh glavnih segmentih, kar potrjuje vrnitev komercialnega letalstva in nadaljnjo moč obrambnih proračunov. Dobiček na delnico po GAAP je znašal 1,19 dolarja, vendar so ga precej obtežili računovodski stroški prevzemov in prestrukturiranja. Prilagojeni dobiček na delnico je znašal 1,55 dolarja, kar je le 1 % več kot leto prej, kar kaže, da stroškovna baza še vedno ni popolnoma optimizirana.
Čisti dobiček, ki ga je mogoče pripisati delničarjem, je znašal 1,6 milijarde dolarjev, prilagojeni čisti dobiček pa se je povečal na 2,1 milijarde dolarjev, kar je 2 % več kot leto prej. Ključni pozitivni dosežek četrtletja je bil ponovni močan denarni tok, saj je denarni tok iz poslovanja dosegel 4,2 milijarde USD, prosti denarni tok pa 3,2 milijarde USD, kar je velik skok od šibkega konca do leta 2024. Prav denarni tok postaja glavni argument za naložbeno zgodbo družbe RTX.
Bistveno se je izboljšala tudi vidnost prihodnjih prihodkov. Skupna vrednost nedokončanih naročil družbe se je povečala na 268 milijard USD, od tega 161 milijard USD na komercialni segment in 107 milijard USD na obrambna naročila. To razmerje potrjuje, da družba RTX ni enostransko odvisna od državnih proračunov, temveč ima koristi tudi od ponovnega vzpona svetovnega letalskega prometa.
Uspešnost segmentov: kje se ustvarja vrednost
DružbaCollins Aerospace je v četrtem četrtletju poročala o prihodkih v višini 7,7 milijarde dolarjev, kar je 3 % več kot leto prej. Vendar je bil resnično močan dobiček iz poslovanja, ki se je povečal za 27 %, marža pa se je povečala za 340 bazičnih točk. Na prilagojeni osnovi je bila rast dobička skromnejša, vendar je segmentu koristila močna rast poprodajnega trga, ki je na podlagi marže bistveno bolj privlačen kot dobave novih letal.
Pratt & Whitney je bil gonilna sila rasti. Prihodki so poskočili za 25 % na 9,5 milijarde USD, predvsem zaradi večjega obsega komercialnih motorjev in močne vojaške proizvodnje. Dobiček iz poslovanja se je povečal za 53 %, čeprav je bila prilagojena rast nižja zaradi višjih stroškov in odsotnosti enkratnih postavk iz lanskega leta. Kljub temu segment jasno kaže vzvod poslovanja zaradi naraščajočega obsega.
DružbaRaytheon je dodala solidno, vendar manj dinamično rast. Prihodki so se povečali za 7 % na 7,7 milijarde USD, prilagojeni dobiček iz poslovanja pa za 22 %. Pri tem imajo ključno vlogo sistemi zračne obrambe in pomorski programi, kjer povpraševanje zaradi geopolitičnih napetosti ostaja strukturno močno.
Komentar glavnega izvršnega direktorja
Izvršni direktor Chris Calio je leto 2025 označil za prelomno leto v smislu operativne discipline. V svojih komentarjih je poudaril, da je rast prihodkov, dobička in denarnega toka posledica boljše izvedbe in ne zgolj cikličnega okrevanja. Dejal je, da družba RTX v leto 2026 vstopa s "pomembnim zagonom", ki ga podpirata rekordno število neizdelanih naročil in izboljšana stabilnost proizvodnje.
Calio je tudi odkrito priznal, da naložbe v nove zmogljivosti in tehnologijo ostajajo ključna prednostna naloga. Podjetje se osredotoča na širitev proizvodnih linij, skrajševanje dobavnih verig in pravočasno dostavo naročil, kar je še posebej pomembno pri obrambnih naročilih. Generalni direktor tako jasno opredeljuje leto 2026 kot obdobje, v katerem naj bi družba RTX močno povpraševanje pretvorila v višje in trajnejše marže.
Napoved za leto 2026: rast z boljšo kakovostjo
Za celotno leto 2026 družba RTX pričakuje prilagojene prihodke v razponu 92-93 milijard USD, kar pomeni 5-6-odstotno organsko rast. Prilagojeni dobiček na delnico naj bi znašal med 6,60 in 6,80 USD, kar je nadaljnja pospešitev glede na leto 2025. Prosti denarni tok naj bi se povečal na 8,25-8,75 milijarde USD, kar potrjuje poudarek podjetja na denarnih donosih in ne le na računovodskem dobičku.
Napovedi predvidevajo tudi nadaljnje naložbe v proizvodnjo in tehnologijo, kar kratkoročno omejuje rast marž, vendar povečuje dolgoročno konkurenčnost. Trg ta pristop ocenjuje pozitivno, saj zmanjšuje tveganje, da bi se ponovile operativne težave iz prejšnjih let.
Dolgoročni rezultati
Pogled na zadnja štiri leta kaže, da je bilo obdobje družbe RTX zelo nestanovitno. Prihodki so se povečali s 67,1 milijarde USD leta 2022 na 88,6 milijarde USD leta 2025, pri čemer je bil največji pospešek v letih 2024 in 2025. Vendar je dobičkonosnost nihala bistveno bolj kot prihodki, saj je dobiček iz poslovanja leta 2023 močno upadel, leta 2025 pa se je povečal za več kot 33 %.
Čisti dobiček je leta 2025 dosegel 6,7 milijarde dolarjev, kar je 41-odstotno povečanje glede na leto prej, dobiček na dobiček pa se je povečal za skoraj 40 %. Vendar ta skok ni samo cikličen - odraža tudi stabilizacijo stroškov, izboljšanje strukture naročil in vrnitev operativnega vzvoda. Dolgoročno to družbo RTX vrača na pot modela, kjer kombinacija obrambnega in komercialnega letalstva ustvarja uravnoteženo in predvidljivo rast.
Novice in kapitalska disciplina
Med letom je družba RTX zaključila odprodajo dela podjetja Collins Aerospace, s čimer je poenostavila portfelj in sprostila kapital za ključna področja. Hkrati podjetje še naprej širi proizvodne zmogljivosti na področju motorjev in obrambnih sistemov, kjer je povpraševanje največje. Rekordni zaostanki potrjujejo, da imajo te naložbe resnično podporo v prihodnjih naročilih.
Delniška struktura
Podjetje RTX ima izjemno močno institucionalno osnovo - institucije imajo v lasti več kot 81 % delnic. Največji delničarji so Vanguard, BlackRock in State Street, kar potrjuje, da se na naslov gleda kot na dolgoročno strateško pozicijo in ne kot na kratkoročno špekulacijo.