Pri Berkshire je pomembno ločiti med čistim dobičkom in operativnim rezultatom. Čisti dobiček lahko močno niha, ker vključuje spremembe vrednosti delniških naložb. Za realno sliko poslovanja je bolj uporaben operativni dobiček, ki odraža rezultate zavarovalništva, železnice, energetike in industrije. V Q4 2025 je bil ta del šibkejši: operativni dobiček po davkih je padel na 10,2 mrd USD z 14,5 mrd USD leto prej.
Hkrati pa Berkshire v leto 2026 vstopa z izjemno bilanco. Pojavila se je informacija o približno 373 mrd USD gotovine ob koncu leta. Podjetje ne pospešuje odkupov lastnih delnic in ostaja previdno pri novih naložbah. To je za vlagatelje znan signal: tudi če posamezni kvartali nihajo, ima Berkshire veliko moč, da preživi in počaka na boljše priložnosti.
Kakšno je bilo zadnje četrtletje?
Družba Berkshire $BRK-B je v četrtem četrtletju 2025 poročala o čistem dobičku v višini 19,199 milijarde dolarjev, vendar je ta številka za družbo Berkshire zavajajoča, saj vključuje veliko komponento dobičkov in izgub iz naložb. Podjetje v sporočilu za javnost to naravnost pove: rezultati naložb v posameznih četrtletjih "običajno ne povedo ničesar" o uspešnosti poslovanja in so lahko za manj izkušene vlagatelje zavajajoči. V četrtem četrtletju 2025 so dobički iz naložb po obdavčitvi znašali 13,494 milijarde dolarjev, hkrati pa so v rezultate pisali odpisi naložb v Kraft Heinz in Occidental (4,495 milijarde dolarjev).
Zato se je bolj smiselno držati dobička iz poslovanja, tj. rezultata "brez vpliva prevrednotenja naložb" in izbranih enkratnih postavk. Dobiček iz poslovanja se je v četrtem četrtletju zmanjšal na 10,200 milijarde dolarjev s 14,527 milijarde dolarjev leto prej. Največji negativni prispevek je imela zavarovalniška panoga: zavarovalniški podjem se je zmanjšal s 3,409 milijarde na 1,561 milijarde, prihodki od zavarovalnih naložb pa s 4,088 milijarde na 3,072 milijarde.
Zunaj zavarovalništva je bila slika raznolika, vendar manj dramatična. Železnice BNSF so dvignile dobiček iz poslovanja na 1,347 milijarde (z 1,278 milijarde), energetika (Berkshire Hathaway Energy) je bila nekoliko nižja, in sicer 691 milijonov (s 729 milijonov), industrija, storitve in maloprodaja pa so se povečale na 3,370 milijarde (s 3,262 milijarde). Z drugimi besedami: "prava podjetja" so se obdržala, vendar zavarovalnice tokrat niso ustvarile tako velikega presežka kot lani, kar je celotno četrtletje potegnilo navzdol.
Glavne točke rezultatov (četrtletje + celotno leto)
Dobiček iz poslovanja po obdavčitvi v četrtem četrtletju: 10,2 milijarde USD (v primerjavi s 14,5 milijarde USD).
Čisti dobiček, ki ga je mogoče pripisati delničarjem v 4. četrtletju: 19,2 milijarde dolarjev (praktično nespremenjen).
4. četrtletje med drugim vključuje 4,5 milijarde dolarjev odpisa vrednosti naložb v podjetji Kraft Heinz in Occidental skupaj po obdavčitvi.
Celoletni dobiček iz poslovanja za leto 2025: 44,5 milijarde dolarjev (manj kot leta 2024).
Celoletni čisti dobiček 2025: 67,0 milijarde USD (manj kot leta 2024).
Zavarovalniški "float" ob koncu leta 2025: približno 176 milijard USD (+5 milijard USD v primerjavi z letom prej).
Komentar uprave
"Znesek dobičkov (izgub) iz naložb v določenem četrtletju je običajno brez pomena in zagotavlja podatke o dobičku na delnico, ki so lahko zelo zavajajoči za vlagatelje, ki slabo ali sploh ne poznajo računovodskih pravil."
Iz pisma delničarjem: Vodstvo postavlja Warrena Buffetta kot ključni steber celotne naložbene identitete družbe Berkshire. Opozarja, da njegov "motor" ni bil le izbor delnic, temveč tudi gradnja zavarovalniške dejavnosti in delo s tako imenovanim zavarovalniškim "floatom", kapitalom, ki ga ima Berkshire prek zavarovalnic in ga lahko dolgoročno vlaga. Hkrati besedilo s primerjavo z legendo bejzbola Tedom Williamsom poudarja slog odločanja: potrpežljivost, izbiranje pravih priložnosti in nato odločna poteza, ko se pojavi "pravi met".
Dolgoročni rezultati
V družbi Berkshire je dolgoročni pogled vedno usmerjen v to, kaj je "uspešnost podjetja" in kaj je "računovodski šum" iz portfelja delnic. Zato si podjetje samo prizadeva vlagateljem predstaviti dobiček iz poslovanja in ne čistega dobička. V številkah za leto 2025 je razlika jasno vidna: celoletni čisti dobiček v višini 66,968 milijarde dolarjev vključuje dobičke iz naložb v višini 30,737 milijarde dolarjev, vendar tudi odpise izbranih naložb v višini 8,255 milijarde dolarjev. Dobiček iz poslovanja v višini 44,486 milijarde evrov je tako bolj "realistična" slika uspešnosti osnovne skupine.
Struktura dobička iz poslovanja za celotno leto 2025 kaže, kje družba Berkshire stabilno zasluži: prihodki od zavarovalnih naložb 12,513 milijarde, sklepanje zavarovanj 7,258 milijarde, BNSF 5,476 milijarde, energija 3,979 milijarde in industrija/storitve/malooskrba 13,647 milijarde. Če želi vlagatelj razumeti družbo Berkshire, je to "zemljevid motorja", ki je pomembnejši od četrtletnih nihanj čistega prihodka.
Druga dolgoročna os je kapitalska disciplina. Javni povzetki kažejo, da Berkshire kljub velikim zalogam denarja še naprej ne odkupuje lastnih delnic in še naprej neto prodaja delnice v portfelju, kar je v skladu s filozofijo "ne kupuj po vsaki ceni". To je dejavnik, ki lahko kratkoročno ovira uspešnost v primerjavi s trgom, dolgoročno pa je to mehanizem, ki ščiti pred pretiranim razvojem na dragem trgu.
Delniška struktura
Družba Berkshire je izrazito institucionalni naslov: institucije imajo v lasti približno 67 % delnic, največji imetniki pa so Vanguard, BlackRock, State Street in Geode. Za povprečnega vlagatelja je sklep preprost: to je zelo likvidna delnica v "lasti skladov", pri kateri razpoloženje bolj kot kratkoročne novice določajo tržni pogled na vrednost, obrestne mere in naložbena disciplina.
Pričakovanja analitikov
Analitiki Berkshire presenetljivo omejeno pokrivajo, ciljne cene pa se pri različnih virih razlikujejo. Investing.com na primer navaja soglasno oceno "kupi" s povprečno ciljno ceno približno 526 USD za delnico razreda B, MarketWatch pa navaja povprečno ciljno ceno približno 533 USD in povprečno priporočilo "drži". To lahko razumemo tako, da se analitični modeli družbe Berkshire razlikujejo predvsem pri delu z vrednostjo portfelja, pričakovanimi prihodki od zavarovanj in tem, kako trg vrednoti velikanova denarna sredstva.