Obstaja nekaj podjetij, katerih IPO bo dogodek leta. In potem je tu še OpenAI. Podjetje, ki stoji za ChatGPT, se pripravlja na borzni debi, ki bi lahko bil največji v zgodovini ameriškega trga - analitiki ocenjujejo, da bo njegova vrednost znašala do 1 bilijona dolarjev. Marca 2026 je podjetje OpenAI izbranim vlagateljem poslalo dokument, ki presenetljivo spominja na prospekt za prvo javno ponudbo delnic, v katerem je prvič odkrito navedlo tveganja svojega poslovanja.
Prvo ime na seznamu tveganj je paradoksalno: Microsoft. Podjetje, ki od leta 2019 financira OpenAI, ga oskrbuje z računalniško močjo in mu pomaga, da postane svetovni fenomen, je tudi največja grožnja njegovi neodvisnosti. Bolj ko se približuje javni ponudbi delnic, bolj ga ta odvisnost moti.
Sedem let, 13 milijard in zapleteno razmerje
Microsoft $MSFT je v OpenAI vstopil leta 2019 s svojo prvo milijardo dolarjev, ko je bil ta še neprofitni raziskovalni projekt. Danes skupna naložba presega 13 milijard dolarjev, po dogovoru iz oktobra 2025 pa ima Microsoft 27-odstotni delež v novi neprofitni enoti OpenAI, OpenAI Group PBC, vreden približno 135 milijard dolarjev.
Ta soodvisnost ima konkretno obliko: Microsoft družbi OpenAI zagotavlja infrastrukturo v oblaku Azure, zagotavlja pravice za distribucijo API-jev tretjim osebam in de facto določa, na kateri strojni opremi bodo delovali GPT-4, o1 ali njihovi nasledniki. Kot dodaten bonus se je organizacija OpenAI zavezala, da bo v okviru ponovnih pogajanj o pogojih iz oktobra 2025 kupila dodatne storitve Azure v vrednosti 250 milijard dolarjev. Z drugimi besedami: odvisnost se je poglobila, ne oslabila.
V prospektu podjetja OpenAI je črno na belem zapisano, da so njegovi poslovni rezultati odvisni od sposobnosti vzpostavljanja partnerskih odnosov zunaj Microsofta. In opozarja, da če bi tehnološki velikan zmanjšal ali prekinil sodelovanje, bi bil učinek za podjetje velik. Za vlagatelje, ki razmišljajo o prvi javni ponudbi delnic, je to signal, ki ga ne smejo spregledati.
110 milijard in še vedno premalo
Podjetje OpenAI je februarja 2026 zaključilo največji krog zasebnega financiranja v dotedanji zgodovini tehnološke industrije. Skupna vrednost kroga je dosegla 110 milijard dolarjev pri vrednotenju v višini 730 milijard dolarjev. Glavni vlagatelji:
Amazon $AMZN - 50 milijard dolarjev
SoftBank $SFTBY - 30 milijard dolarjev
Nvidia $NVDA - 30 milijard dolarjev
Kljub temu si OpenAI prizadeva pridobiti dodatnih 10 milijard dolarjev od širšega kroga vlagateljev, vključno s tveganim kapitalom in državnimi skladi. Razlog je preprost: v internem dokumentu je ocenjeno, da bo skupna poraba za računalniško infrastrukturo do leta 2030 znašala neverjetnih 665 milijard dolarjev. Torej tudi rekordna serija financiranja ne bo zadostovala za pokritje vseh stroškov ohranjanja tehnološkega vodstva.
TSMC $TSM : tveganje, ki ga nihče noče povedati na glas
Poleg Microsofta OpenAI v dokumentu navaja še drugo veliko sistemsko tveganje: tajvanskega proizvajalca čipov TSMC. TSMC izdeluje veliko večino najnaprednejših čipov umetne inteligence na svetu, vključno s čipi podjetja Nvidia, ki poganjajo modele OpenAI. Vsaka motnja v proizvodnji, ki bi jo povzročil konflikt v Tajvanski ožini, bi neposredno vplivala na sposobnost podjetja, da poveča obseg svojih modelov.
S tem podjetje OpenAI priznava, da ima njegova infrastrukturna suverenost jasne geografske omejitve. V času, ko geopolitične napetosti okoli Tajvana ostajajo eno ključnih sistemskih tveganj za celoten tehnološki sektor, je ta omemba v dokumentu IPO pomembnejša, kot se zdi na prvi pogled.
Elon Musk in pravno področje
V internem dokumentu so kot operativno tveganje omenjeni tudi tekoči sodni spori. Elon Musk, soustanovitelj OpenAI, ki je zapustil organizacijo in jo nato javno napadel prek svojega podjetja za umetno inteligenco xAI, je vodil vrsto sodnih postopkov, v katerih izpodbija legitimnost preoblikovanja OpenAI v profitno podjetje. Sodni spori obremenjujejo vodstvo in lahko vplivajo na ugled blagovne znamke pred IPO - ravno takrat, ko mora biti OpenAI videti stabilen in verodostojen.
Poleg tega OpenAI deluje kot tako imenovana javnokoristna družba pod nadzorom neprofitne fundacije, kar prinaša posebne regulativne omejitve, ki jih morajo upoštevati morebitni delničarji.
Kaj pravijo številke
Kljub vsem tveganjem so poslovni rezultati impresivni. Prihodki za leto 2025 so dosegli 13,1 milijarde dolarjev, platforma ima več kot 900 milijonov tedensko aktivnih uporabnikov, ChatGPT pa se je v manj kot treh letih iz tehnološke zanimivosti spremenil v globalno delovno orodje. Letni prihodki pa se do konca leta 2026 približujejo 20 milijardam dolarjev.
Hkrati pa stroški razvoja in delovanja modelov rastejo hitreje od prihodkov. OpenAI ne pričakuje dobičkonosnosti pred letom 2030. Rekordni krogi financiranja zato niso signal moči v tradicionalnem smislu - so odraz ogromne kapitalske intenzivnosti mejnega področja umetne inteligence kot industrije.
Kaj IPO pomenijo za trg
Družba OpenAI načrtuje vložitev dokumentov pri regulatorjih v drugi polovici leta 2026, sama IPO pa naj bi bila izvedena v četrtem četrtletju. Če bo vrednost dosegla en bilijon dolarjev, bo to eden največjih borznih prvencev v zgodovini - primerljiv z IPO podjetij Saudi Aramco ali Alibaba.
Za vlagatelje se s tem odpira neposredna izpostavljenost vodilnemu podjetju v industriji umetne inteligence, ki je bila doslej na voljo le izbranim institucionalnim akterjem. Vendar pa dokument o dejavniku tveganja opozarja: OpenAI ni le zgodba o rasti ChatGPT. To je zgodba o podjetju, ki je odvisno od enega tehnološkega partnerja, ene lokacije za proizvodnjo čipov in stalnega dotoka zunanjega kapitala. Tisti, ki želijo vstopiti v IPO, bodo morali sprejeti ta tveganja kot del stave na najbolj ambiciozen tehnološki projekt 21. stoletja.