Merck se sooča z vse večjim strateškim tveganjem, ker se zanaša na en sam izjemno uspešen izdelek. Keytruda, imunoterapija, ki je postala najbolje prodajano zdravilo na svetu, je leta 2025 ustvarila približno 31,7 milijarde dolarjev prihodkov in bo na ameriškem trgu izgubila patentno zaščito decembra 2028. Brez dovolj močnih nadomestkov bi to po letu 2028 pomenilo vsakoletni upad prodaje v višini več milijard dolarjev, zato je prevzem onkološkega podjetja Terns Pharma za 6,7 milijarde dolarjev neposreden poskus ublažitve tega padca.
Gre za tretji večji nakup Mercka v zadnjem letu in del prevzemnega vala, katerega skupna vrednost presega 29 milijard dolarjev. Podjetje je že kupilo Verona Pharma v poslu v višini 10 milijard dolarjev, prevzelo SpringWorks za 3,9 milijarde in zdaj še Terns, pri čemer je osnovni cilj v vseh primerih enak: zgraditi nov nabor nosilnih terapij, ki bodo lahko nadomestile prihodke, ko bo Keytruda izgubila ekskluzivnost.
Kaj je Merck dejansko kupil za 6,7 milijarde
Celotna transakcija temelji na enem sredstvu. TERN-701 je eksperimentalno zdravilo v kliničnem preskušanju za zdravljenje kronične mieloične levkemije (KML), raka krvi in kostnega mozga, pri katerem levkemične celice nenadzorovano rastejo.
Mehanizem zdravila TERN-701 se razlikuje od obstoječih načinov zdravljenja. Gre za zelo selektiven alosterični zaviralec BCR::ABL1 v peroralni obliki, tj. v tabletah. Za razliko od starejše generacije zdravil je usmerjen na drugo mesto beljakovine, ki povzroča levkemijo, in podatki iz prve faze kliničnega testiranja so izjemno obetavni. Na konferenci ASH decembra 2025 je podjetje Terns poročalo, da je 64 % predhodno zdravljenih bolnikov po 24 tednih doseglo večji molekularni odziv. Ta rezultat je bil v onkološki skupnosti opisan kot "brez primere" za skupino bolnikov, pri katerih so bila druga zdravljenja prej neuspešna.
$MRK zdaj vodi študijo CARDINAL in januarja 2026 doda novo kohorto za preskušanje odmerjanja 500 mg enkrat na dan. Prva izbira odmerka se pričakuje sredi leta 2026, čemur bo sledila ključna interakcija z agencijo FDA glede pogojev za odobritev.
Ali je 6,7 milijarde evrov preveč ali premalo?
Pogled na neto ceno prevzema se razlikuje glede na to, kako pristopite k tveganju. Družba Terns je imela na računih približno 1,4 milijarde dolarjev gotovine, zato je dejanska cena samo za zdravilo in raziskovalno skupino bližje 5,3 milijarde dolarjev. Premija nad zadnjo zaključno ceno delnice je znašala le 6 %, kar je zelo skromna premija v primerjavi s standardnimi farmacevtskimi prevzemi. Trg je to opazil: delnice podjetja Terns so po objavi poskočile za 5,5 %, ne pa za več deset odstotkov, kot je običajno pri velikih odkupih.
Težava je v tem, da je zdravilo TERN-701 še vedno v fazi 1/2 kliničnega testiranja. Zgodovinski podatki kažejo, da zdravila v tej fazi uspešno prestanejo celoten postopek odobritve s strani FDA v manj kot tretjini primerov. Merck je to zdravilo plačal kot prihodnjo prodajno uspešnico, za katero so potrebna še leta kliničnih podatkov, regulativne odobritve in na koncu tudi dejanska komercialna uvedba. Neposredni konkurent na trgu CML je Novartisov Scemblix $NVS, ki je že odobren in je v kliničnem testiranju pokazal 67-odstotno stopnjo molekularnega odziva. Razlika v učinkovitosti je minimalna, konkurenca pa bo ostra.
Ključno vprašanje: ali bo to rešilo družbo Merck pred padcem zdravila Keytruda?
Sam odgovor je ne. Noben posamezen prevzem družbe Merck s strani podjetja $MRK ni dovolj, da bi nadomestil prihodke zdravila Keytruda. Glavni patent zdravila Keytruda se v ZDA izteče decembra 2028, v Evropi pa leta 2031. Bloomberg Intelligence ocenjuje, da je bolj verjetno, da bo globalni patent podaljšan do leta 2033, kar bi Mercku prineslo dodatne prihodke v višini približno 22 milijard dolarjev.
Zato Merck $MRK stavi na kombinacijo: podaljšanje življenjskega cikla zdravila Keytruda z novimi formulacijami in kombiniranimi protokoli zdravljenja, hkrati pa s prevzemi gradi raznolik onkološki program. Februarja 2026 je podjetje napovedalo ločitev svoje onkološke dejavnosti v ločen oddelek z lastnim vodstvom in strategijo. Družba Terns Pharma se v ta načrt vključuje kot hematološki del portfelja.
Scenariji za vlagatelje
Bikovski: zdravilo TERN-701 uspešno opravi preskušanje CARDINAL, agencija FDA odobri zdravilo konec leta 2028/začetek leta 2029, Merck pa začne komercialno prodajo ravno takrat, ko začnejo prihodki od zdravila Keytruda upadati. KML je morda redka bolezen, vendar lahko uspešnice za redke rakave diagnoze prinesejo milijarde tudi z ozko populacijo bolnikov. V takem scenariju se lahko zdi 6,7 milijarde, plačane danes leta 2030, dobra cena.
Osnovni scenarij: zdravilo TERN-701 bo uspešno opravilo klinična preskušanja, vendar bo komercialni začetek počasnejši od pričakovanega zaradi neposredne konkurence z Novartisovim zdravilom Scemblix. Zdravilo bo do leta 2031 doseglo plato s prihodki v razponu od 1 do 2 milijard dolarjev na leto, kar upravičuje nakup kot smiselno diverzifikacijo, ne pa kot strateški preboj.
Medvedji: Raziskava CARDINAL ni pokazala zadostne koristi v primerjavi s sedanjim zdravljenjem, agencija FDA zahteva obsežne dodatne študije ali pogojno odobritev z omejeno indikacijo. Neposredna bitka s Scemblixom je izgubljena, Merck pa odpiše znaten del 6,7 milijarde. V okviru celotne 29 milijard dolarjev vredne strategije prevzemov bi takšen izid povečal pritisk na vodstvo in delnice MRK.