Jamie Dimon opozarja, da bi lahko bil naslednji kreditni cikel "hujši, kot si večina ljudi misli", in to v času, ko velike ameriške banke poročajo o enih od najboljših dobičkov v zgodovini. Šef banke JPMorgan Chase govori o kombinaciji geopolitičnih napetosti, dragih energentov, previsokih vrednotenj premoženja in rekordnih ravni dolga, ki po njegovih besedah ustvarjajo pogoje za najbolj tvegano kreditno obdobje v njegovi karieri.
Ta ton je v ostrem nasprotju s sedanjo realnostjo na Wall Streetu. Velike banke - od JPMorgan do Goldman Sachs in Wells Fargo - so v prvem četrtletju 2026 presegle pričakovanja analitikov, kar kaže, da je njihova dobičkonosnost še vedno visoka, čeprav se je obdobje "poceni" obrestnih mer po dvigu obrestnih mer s strani Fed končalo. Šele ob teh rekordnih številkah dobijo Dimonove besede o prihodnjem kreditnem krču pravo napetost.
Močne številke o bankah zakrivajo vse slabšo osnovno stanje
Glede na uradno poročilo o prihodkih banke JPMorgan in komentarje uprave je banka $JPM presegla pričakovanja tako glede dobička kot prihodkov, saj so k temu prispevali rekordni rezultati trgovanja, močna rast investicijskega bančništva in še vedno visoki neto prihodki od obresti. Podobno je bilo tudi pri drugih velikih hišah, saj so Goldman Sachs $GS, Citigroup $C in Wells Fargo $WFC v 1. četrtletju 2026 presegle soglasje, kar kaže na to, da je trg konservativno podcenjeval donosnost velikih bank.
Hkrati pa Dimon govori o "naraščajočem in kompleksnem nizu tveganj": geopolitičnih konfliktih, nestanovitnosti cen energentov, visokem proračunskem primanjkljaju, povišanem vrednotenju sredstev in negotovosti glede trgovinske politike. Kot je povedal za CNBC, se ta tveganja lahko kažejo na različne načine, vendar "so pomembna" in jih ne smemo zanemariti samo zato, ker so kratkoročne številke videti odlično.
Kreditni standardi se poslabšujejo na vseh področjih
V letošnjem pismu delničarjem Dimon piše, da bo naslednji kreditni cikel slabši prav zato, ker so se posojilni standardi v zadnjih letih potihoma rahljali "v celotnem spektru". Posebno pozornost namenja segmentu zasebnih kreditov in nebančnega financiranja, kjer se po njegovih besedah povečuje obseg tveganja zunaj tradicionalne bančne regulacije in preglednosti.
Na pogovoru o rezultatih je ponovil, da "že tako dolgo nismo imeli kreditne recesije, da bo, ko bo prišla, hujša, kot si ljudje mislijo". Opozoril je, da številni vlagatelji in posojilodajalci trenutno prodajajo zgodbo o rasti, ki temelji na projekcijah in modelih, ne pa na dejanskih izgubah, ki se v sistemu še niso manifestirale.
K temu dodaja opozorilo o možni krizi na trgu obveznic, če bi visoka raven javnega dolga in višje dolžniške obrestne mere nekega dne dosegle mejo pripravljenosti vlagateljev, da pod sedanjimi pogoji financirajo vlade. V takem okolju bi po njegovih besedah močno povečanje kreditnih razmikov lahko hitro onemogočilo refinanciranje zadolženih podjetij.
Od "zlate dobe NII" do "cikla transakcij"
Analiza FinancialContent in drugih tržnih komentatorjev ugotavlja, da se struktura bančnih dobičkov spreminja. Med letoma 2022 in 2025 so dobičkonosnost spodbujali predvsem rekordni neto obrestni prihodki, k čemur so pripomogle strmo rastoče obrestne mere in povečevanje depozitnih marž.
Zdaj, v okolju "nevtralnih" obrestnih mer Fed (približno 3,5-3,75 %), se jedro dobička preusmerja k provizijam iz investicijskega bančništva, združitev in prevzemov ter kapitalskih trgov. V prvem četrtletju leta 2026 opažamo močno vrnitev sklepanja poslov: v velikih hišah, kot sta Goldman Sachs in JPMorgan, so se provizije investicijskega bančništva povečale za več deset odstotkov zaradi ponovne rasti združitev in prevzemov, javnih ponudb delnic in refinanciranja v sektorjih, kot sta AI in energetika.
Kljub temu je donosnost še vedno visoka, vendar je njena kakovost bolj ciklična. Sklepanje poslov in tržna dejavnost sta namreč veliko bolj občutljiva na tremo in nestanovitnost vlagateljev kot relativno stabilna donosnost posojil.
Paradoks: pesimistični izvršni direktor, ki je imel rekordno število
Družba JPMorgan je imela v zadnjem desetletju vrsto rekordnih let, saj je med letoma 2015 in 2024 zabeležila sedem rekordnih letnih dobičkov, vključno z rekordnim letnim dobičkom v višini približno 58,5 milijarde dolarjev leta 2024. To je več kot dvakrat toliko kot v prvem desetletju Dimonovega vodenja.
Analitiki zato opažajo paradoks: zakaj šef banke s tako dobrimi rezultati javno slika precej temačne scenarije? Po mnenju Charlesa Peabodyja iz podjetja Portales Partners gre tudi za notranje orodje za upravljanje - Dimon z agresivno retoriko o tveganjih drži svojo ekipo na preži in preprečuje samozadovoljstvo v hitro rastoči in zelo dobičkonosni franšizi.
Poleg tega Dimon s svojimi opozorili ne napoveduje krize, temveč bolj opisuje slabosti sistema. TheStreet poudarja, da je Dimon podobno opozarjal že pred leti 2005-2007 - ni bil natančen pri določanju časa, vendar se ni zmotil pri končni usmeritvi.
Priprave na recesijo, stagflacijo in "slab" scenarij
Dimon jev javnih nastopih ponavljal, da ne napoveduje konkretne recesije ali zloma, temveč da mora biti banka JPMorgan pripravljena na številne scenarije - vključno s stagflacijo, daljšim obdobjem višjih obrestnih mer in večjimi kreditnimi razmiki. V takem okolju bi po njegovih besedah prišlo do velikega stresa za podjetja z visokim finančnim vzvodom, ki bi bila prisiljena refinancirati pod veliko slabšimi pogoji.
Banka je na dnevu za vlagatelje prikazala interne teste izjemnih situacij, po katerih tudi v "zelo slabem" scenariju - globoka recesija, 40% padec delniških trgov in podvojitev kreditnih izgub - še vedno dosega približno 10% donosnost na opredmeteni lastniški kapital. To je precej manj od sedanjih 23 %, vendar še vedno za več odstotnih točk presega kapitalske zahteve in stroške kapitala, kar kaže na trdnost bilance stanja.
Za vlagatelje je to dvojno sporočilo: kratkoročno banke služijo veliko denarja in imajo koristi od okrevanja na kapitalskih trgih - dolgoročno pa šef največje banke opozarja, da se pod površjem kopiči kreditni stres, zlasti zunaj tradicionalnega bančnega sektorja. Tako Dimon dejansko pravi: ni razloga, da bi zanemarili trenutne dobičke, vendar je napačno ekstrapolirati predaleč v prihodnost, ne da bi upoštevali kreditno tveganje.