Podjetje GameStop je šokiralo trg, ko je predlagalo nakup podjetja eBay za približno 55-56 milijard dolarjev v gotovini in delnicah, čeprav je samo po tržni kapitalizaciji približno štirikrat manjše.
To je izjemno ambiciozen poskus, da bi se GameStop spremenil iz trgovca na drobno, ki se ukvarja s prodajo na drobno, v pomembnega akterja na področju svetovnega e-trgovanja, vendar za ceno velikega dolga, razvodenitve delničarjev in velikega tveganja integracije.
Kako je videti eBayeva ponudba
GameStop $GME delničarjem eBaya predlaga 125 dolarjev na delnico v gotovini in delnicah, skupaj približno 55,5-56 milijard dolarjev, kar je približno 20-odstotna premija glede na zadnjo zaključno ceno pred objavo. Ponudba je nezahtevana, upravni odbor družbe eBay je ni uradno zavrnil ali sprejel in v skladu z izjavo zgolj "ocenjuje strateške alternative".
Podjetje GameStop je že pred tem s kombinacijo delnic in izvedenih finančnih instrumentov ustvarilo približno 5-odstotni ekonomski delež v eBayu, da bi pokazalo "kožo v igri". Trg se je odzval značilno: eBay je poskočil, vendar se je trgovalo pod ponujeno ceno, medtem ko je GameStop oslabel - vlagatelji so očitno bolj verjeli v vrednost premije za eBay kot v sposobnost GME, da varno financira posel.
Kje bo GameStop dobil deset milijard
Denarni del: praktično celotna denarna rezerva + nov dolg
Pričakuje se, da bo polovica kupnine v gotovini, približno 27-28 milijard dolarjev. Po zadnjih rezultatih ima GameStop približno 9 milijard dolarjev likvidnih sredstev (gotovina + kratkoročne naložbe) in neto dolg na konservativni ravni.
Da bi plačal gotovinski del, namerava:
uporabiti večino svojih trenutnih denarnih sredstev in tržnih vrednostnih papirjev
pridobiti dolg z novimi posojili in obveznicami - podjetje pravi, da ima "zelo zanesljivo" zavezo družbe TD Securities za financiranje prevzema v višini do 20 milijard dolarjev
Rezultat bi bilo podjetje z znatno višjim neto dolgom in finančnim vzvodom, kot so ga bili delničarji GME vajeni - z gotovino bogat memestock bi postal z visokim donosom obremenjen konglomerat e-trgovine.
Delnica: velika razvodenitev sedanjih delničarjev podjetja GME
Druga polovica plačila bi bila v obliki delnic podjetja GameStop po približno enaki nominalni vrednosti. Ker je tržna vrednost podjetja GME približno 11 milijard dolarjev, je jasno, da bo moralo podjetje izdati nove delnice v večkratniku sedanjega prostega obtoka, če naj bi lastniški del dosegel ~28 milijard dolarjev.
Ryan Cohen odkrito pravi, da "lahko GameStop izda dodatne delnice", da bi se posel uresničil. Za obstoječe delničarje to pomeni:
drastično razredčenje delnic.
znatno povečanje izpostavljenosti poslovanju podjetja eBay
odvisnost od trga, da ohrani visoko vrednotenje podjetja GME, čeprav samo podjetje s predlaganim poslom potiska ceno navzdol
Kaj bo to vplivalo na bilanco stanja podjetja GameStop
Če bo posel izpeljan, bo združeno podjetje po vrednosti podjetja 5-6-krat večje, vendar:
imel bi bistveno višje stroške dolga in obresti
velik del sredstev bi predstavljalo dobro ime in druge neopredmetene postavke (značilna posledica velikih združitev in prevzemov)
izgubil bi udobno denarno blazino, ki zdaj ščiti podjetje GME v slabšem maloprodajnem ciklu
Pozitivno pa bi podjetje pridobilo podjetje z večjim deležem prihodkov od provizij, manjšo odvisnostjo od zalog in obratnega kapitala ter svetovni trg z več deset milijoni aktivnih uporabnikov. Negativna stran je, da bi bilanca stanja postala veliko bolj občutljiva na gibanje obrestnih mer, razpoloženje v e-trgovini ter konkurenco družbe Amazon in drugih platform.
Strateška logika: zakaj eBay
Z vidika Ryana Cohena je eBay smiseln na treh ravneh:
Takojšen obseg v e-trgovini: namesto da bi GME gradil lastno tržnico, kupuje pripravljeno globalno platformo z infrastrukturo, blagovno znamko in bazo uporabnikov.
Sinergije in "popravek" eBaya: GameStop v svojem gradivu trdi, da lahko v 12 mesecih pri eBayu najde približno 2 milijardi dolarjev letnih prihrankov, kar bi po njegovem modelu povečalo dobiček na dobiček eBaya s približno 4,3 na 7,8 dolarja. To je izjemno agresivna predpostavka, vendar upravičuje premijo 125 USD na delnico.
Uporaba "meme valute": delnica GME je zaradi maloprodajne skupnosti in nestanovitnosti zgodovinsko visoko vrednotena. Cohen jih očitno poskuša uporabiti kot prevzemno valuto za nakup večjega in stabilnejšega generatorja denarnih tokov.
Če bi sinergije res prišle v takšnem obsegu, bi lahko dolgoročno ustvarile veliko vrednost - vendar je za njihovo dosego potrebno trdo zniževanje stroškov, zapletena integracija in brezhibna izvedba v brutalno konkurenčnem okolju.
Kaj lahko podjetje GameStop pridobi in kaj tvega
Potencialne koristi:
Dostop do velikanskega svetovnega trga in diverzifikacija izven ozkega maloprodajnega segmenta iger na srečo
Večji potencial FCF zaradi modela podjetja eBay, ki temelji na pristojbinah
priložnost za preoblikovanje GME iz "memoista" v "resen" holding za e-trgovino, če bo integracija uspešna
Glavna tveganja:
Finančna: skokovito povečanje zadolženosti, tveganje znižanja bonitetne ocene, večja občutljivost na obrestne mere in cikle
Integracija: GameStop je majhno podjetje z omejenimi izkušnjami pri velikih združitvah in prevzemih. Združitev z eBayem bi bila za več velikosti bolj zapletena od vsega, kar je podjetje kdaj koli storilo.
lastniški kapital: veliko razvodenitev, odvisnost od vrednotenja na podlagi tržne vrednosti, ko se lahko razpoloženje hitro spremeni, in tveganje, da maloprodajna skupnost, ki je imela GME, ne bo želela imeti konglomerata z dolgovi
Ali so na eBayu še drugi ponudniki?
Zaenkrat ni javno objavljenih alternativnih ponudnikov za eBay, ki bi oddali konkurenčno ponudbo. Reuters in WSJ omenjata, da je Cohen, če bo eBayev upravni odbor zavrnil ponudbo podjetja GameStop, pripravljen začeti prokuristični boj in se neposredno obrniti na delničarje, kar pa lahko pritegne pozornost drugih igralcev.
Veliki strateški velikani, kot je Amazon, bi verjetno naleteli na regulativne omejitve tako v ZDA kot v EU. Bolj realno bi bilo, če bi kot beli vitez vstopil velik zasebni sklad ali konzorcij ali drug srednje velik igralec na področju e-trgovine. Dokler pa se nekdo tak uradno ne javi, je na mizi le še GameStop - in eBayev upravni odbor mora razmisliti, ali je tveganje posla z GME izravnano s premijo 125 dolarjev.