V zadnjem mesecu se je vrednost Intelovih delnic približno podvojila, kar je za "težko" polprevodniško podjetje z modrimi čipi v tako kratkem času izredno veliko. Razlog ni klasično poslovanje z osebnimi računalniki, temveč naraščajoče upanje, da bo Intelu končno uspel preboj s svojo strategijo livarne in pridobil velike zunanje stranke - predvsem Apple in južnokorejsko podjetje SK hynix. Tako se je misel, da bi Intel lahko postal veliko več kot le proizvajalec lastnih procesorjev: potencialna alternativa TSMC pri pogodbeni proizvodnji čipov višjega razreda, v nekaj tednih prenesla v tržna pričakovanja.
Vendar analitiki hkrati opozarjajo, da je velik del te evforije že ovrednoten. Po tako hitri rasti je Intel bolj kot poceni vozovnica za hipotetični preobrat stavil na to, da mu bo preoblikovanje livarne uspelo popolnoma "izklopiti" brez večjih napak.
Kaj je sprožilo 85-odstotno rast
Spodbuda je prišla predvsem iz medijev. Vrsta poročil - od glavnih naslovov do korejskih virov - je opisovala Intelov livarski oddelek $INTC, da se pogaja za posebne pogodbe z družbama Apple $AAPL in SK hynix. Že samo dejstvo, da se sploh resno govori o tem, da bo Apple nekaj svojih čipov serije M predal v Intelove roke, je velik premik: še pred nekaj leti je bil Apple skorajda sinonim za TSMC $TSM na področju proizvodnje visokega razreda.
Za vlagatelje to pomeni dvoje hkrati. Prvič, da je Intel očitno uspel spraviti svoje proizvodne procese na raven, na kateri so velike stranke pripravljene razmisliti o diverzifikaciji izven TSMC. Drugič, da zgodba o livarni ni več zgolj notranja "obljuba za prihodnost", ampak se začenja oblikovati v obliki prodaje in konkretnih pogodb. Ni naključje, da se je 85-odstotna rast zgodila v kontekstu te spremembe v dojemanju.
Deutsche Bank vidi: višji cilj, vendar ne brezglavo evforijo
Deutsche Bank se je odzvala z zvišanjem ciljne cene družbe Intel na 100 dolarjev za delnico, vendar je pustila oceno "drži". V prevodu: temelji so se izboljšali, modeli že upoštevajo prispevek livarne, vendar po zadnji rasti to ni več izrazito poceni delnica.
Banka dela z dolgoročnim razponom moči zaslužka okoli 4-5 dolarjev na delnico, za katerega uporablja približno 20-kratni mnogokratnik zaslužka. Pomembno je, da livarna v teh ocenah ne igra več pomembne vloge:
Okoli leta 2027 naj bi zunanji prihodki livarn znašali približno 2 milijardi dolarjev.
leta 2028 približno 4 milijarde dolarjev.
pri čemer naj bi se segment livarn šele konec leta 2027 prevesil v prag dobičkonosnosti na operativni ravni.
Z vidika donosa na dobiček to pomeni, da so njihove ocene za obdobje 2027-2028 približno 10 % nad konsenzom - torej nekoliko bolj optimistične od povprečja Wall Streeta. Vendar ne dovolj, da bi bilo smiselno agresivno spodbujati priporočilo "Nakup" po 85-odstotni rasti.
Kaj bi posel z družbo Apple pomenil v številkah
V središču ugibanj je podjetje Apple. Grobi analitični modeli kažejo, da bi Intel, če bi prevzel proizvodnjo le dela Applovih čipov serije M, s svojo livarno lahko ustvaril približno 2 milijardi dolarjev prihodkov na leto. Že sama številka se zdi mamljiva, vendar je pomembnejša struktura: gre za sprednjo proizvodnjo rezin in napredno pakiranje, del verige, ki je najbolj kapitalsko intenziven, hkrati pa tudi najbolj kaže na tehnološko raven proizvajalca.
Hkrati pa 2 milijardi ne smemo razumeti kot "bonus za čisti dobiček". V resnici je to pomembno:
oblikovanje cen (Apple je dobavitelje že dolgo potiskal na robove)
donosnost proizvodnje (vsak odstotek odpadne proizvodnje zgori)
porazdelitev velikih naložb v tovarne na večje število naročil
Zato celo Deutsche Bank opozarja, da bo, tudi če bo Applu uspelo dobiti naročilo, trajalo več let, da se bo livarska dejavnost iz investicijske faze preusmerila v stabilen "način ustvarjanja prihodkov".
Načrt razvoja livarne: prihodki, prag rentabilnosti in to, kar je že vključeno v ceno
Če združimo napovedi o 2-4 milijardah dolarjev zunanjih prihodkov livarne v nekaj letih in zamisel o doseganju rentabilnosti do konca leta 2027, dobimo razmeroma konservativen načrt. To ni znanstvenofantastična zamisel o desetinah milijard v dveh letih, temveč postopna, a realistična pot, da bi se segment livarn začel izplačevati.
Po 85-odstotni rasti pa trg ta scenarij že večinoma sprejema kot osnovo. Intel ni več "dinozaver na področju procesorjev, ki bo nekoč morda naredil nekaj v livarni", temveč podjetje, na katerega vlagatelji implicitno računajo:
pridobi vsaj eno veliko zunanjo stranko
brez večjih motenj bo zmoglo povečati obseg proizvodnih procesov
in ohrani dovolj disciplinirane investicijske stroške, da bo donosnost naložbe smiselna
Z drugimi besedami: prostor za prijetna presenečenja se je zmanjšal, prostor za bolečino zaradi nepričakovanih zamud in tehničnih težav pa se je povečal.