Skupina analitikov banke Goldman Sachs je 12-mesečno ciljno vrednost evropskega delniškega indeksa STOXX 600 s prejšnjih ravni popravila na 660 točk, kar pri trenutni ravni trgovanja okoli 625 točk pomeni pričakovano povečanje za približno 6 %. Banka spremembo utemeljuje s kombinacijo okrevanja cikla dobičkov, ugodnega makro okolja in spremembe razpoloženja vlagateljev do evropskih sredstev. Ključna številka je ocena rasti dobička na delnico indeksa, ki naj bi leta 2026 znašala 5 %, leta 2027 pa 7 %.
Zakaj zdaj: cikel dobičkov se obrača
Analitiki pod vodstvom Sharon Bell ocenjujejo, da se bodo evropski dobički, preračunani v dolarje, leta 2026 povečali za 11 %, leta 2027 pa za 13 % - to je tempo, ki se ujema z napovedmi za indeks $^GSPC S&P 500 v istem obdobju. Ta vzporednica je pomembna za vlagatelje: dolgoročno višje vrednotenje ameriških delnic je bilo v preteklosti deloma utemeljeno s hitrejšo rastjo dobičkov, ki pa zdaj ni več strukturna prednost ZDA.
K temu je najbolj prispeval avtomobilski sektor. Po zlomu dobičkov v letu 2025 bi morala večina podjetij v tem segmentu zabeležiti več kot 100-odstotno rast donosov na dobiček, sektor pa bi k skupni rasti donosov na dobiček indeksa prispeval 2-3 odstotne točke. To jeobičajno ciklično okrevanje, pri katerem nizka primerjalna osnova okrepi statistični učinek.
Vrednotenja niso niti nizka niti previsoka
Indeks $^STOXX STOXX 600 se trenutno trguje po15,9-kratniku ocen dobičkov za leto 2026, kar ustreza 71. percentilu njegovega zgodovinskega razpona. Evropske delnice torej niso zgodovinsko gledano poceni niti znotraj lastnega razreda sredstev, vendar banka trdi, da je tveganje nadaljnje rasti mnogokratnikov vrednotenja večje od tveganja kompresije.
To je posledica vztrajnega diskonta pri vrednotenju v primerjavi z ZDA: razmerje P/E indeksa STOXX 600 znaša približno 19, medtem ko se indeks S&P 500 trguje po 32-kratniku dobička. Ta razlika, kakršne v preteklosti še ni bilo, ustvarja prostor za postopno prevrednotenje evropskih sredstev, zlasti če se bo konvergenca zaslužkov nadaljevala v skladu z napovedmi.
Sektorji in slogi: kje banka vidi priložnosti
Priporočilo banke Goldman Sachs v višini $GS daje prednost cikličnim segmentom in določenim sektorjem:
Finančne storitve s prvotnega "nevtralnega" položaja povečala na "preveliko tehtanje".
Osnovni materiali: z "underweight" na "neutral"
Majhna kapitalizacija opredeljena kot strukturno ugodna za leto 2026
Telekomunikacije in maloprodaja sta opredeljena kot segmenta z nadpovprečnim potencialom za izbor delnic
Razlog za te preference so nenavadno nizke korelacije med evropskimi delnicami. Nizka korelacija povečuje vrednost selektivnega izbora - portfelji, sestavljeni iz določenih naslovov, lahko v takem okolju presegajo pasivne indeksne strategije.
Obrat po treh letih odlivov
Eden od bolj spregledanih podatkov v pregledu je sprememba naložbenih tokov. Med letoma 2022 in 2024 je evropski delniški trg doživljal vztrajno negativne tokove, ki so jih spodbujali predvsem domači vlagatelji. Leta 2025 se je ta trend prvič obrnil - tokovi so prešli v pozitivno območje, čeprav v absolutnem smislu ostajajo nizki.
V ZDA vzporedno narašča zanimanje za globalno diverzifikacijo: vlagatelji v ZDA vse bolj vidijo Evropo kot regijo relativne vrednosti, zlasti v kontekstu visokih vrednotenj domačega premoženja. Prav kombinacija nizkega izhodiščnega položaja vlagateljev in naraščajočega povpraševanja ustvarja pogoje, v katerih lahko tokovi pospešijo gibanje cen tudi brez dramatičnega izboljšanja temeljnih kazalnikov.
Valutno tveganje
Banka opozarja tudi na strukturno tveganje, ki lahko delno zavre okrevanje dobičkov. Devizna ekipa banke Goldman Sachs ocenjuje, da bo evro v dvanajstih mesecih znašal 1,25 dolarja, kar je več kot 1,16 dolarja na začetku leta. Močnejši evro zmanjšuje relativno vrednost prihodkov, ki jih velike evropske družbe ustvarijo v ZDA, in ta učinek je bil že upoštevan pri zmanjšanju ocene evropskega donosa na dobiček za 2-3 odstotne točke.
Za vlagatelje to pomeni, da so veliki mednarodni izvozniki - proizvajalci avtomobilov, luksuznega blaga, industrijski konglomerati - izpostavljeni valutnemu tveganju, ki lahko omili izboljšanje poslovanja. Nasprotno pa so podjetja s pretežno domačo evropsko izpostavljenostjo imuna na apreciacijo eura in lahko izkoristijo izboljšano makrookolje brez tega stranskega učinka.
Svetovna rast kot podpora
Ekonomisti družbe Goldman Sachs za leto 2026 napovedujejo 2,9-odstotno svetovno realno rast BDP, pri čemer naj bi se euroobmočje povečalo za 1,3 %. Te številke v absolutnem smislu niso impresivne, vendar v kontekstu nedavne recesije in skrbi zaradi energetske krize predstavljajo stabilizacijo, ki je v preteklosti zadostovala za vzdrževanje cikla dobičkonosnosti. Poleg tega padajoče obrestne mere v ZDA zmanjšujejo oportunitetne stroške imetja bolj tveganih sredstev, kar strukturno podpira preusmeritev kapitala v delnice.